惠誉：中国工程建设企业所承接PPP项目数量将进一步下降

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-16 November 2023: 本文章英文原文最初于2023年11月13日发布于： Public-Private Partnership Projects to Decline Further at Chinese Central E&C Firms 惠誉评级预期，中央国资委所属工程建设公司承接的政府和社会资本合作（PPP）项目数量将减少，这是由于政府最新出台的政策指引收窄了合格项目范围。这将有助于这些企业逐步控制其与PPP项目相关的现金流出，但由于大量在建项目仍需持续投资予以资金支持，这在短期内对其财务状况的影响或有限。 2023年11月8日，国家发展和改革委员会和财政部发布了《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》（《意见》），要求地方政府聚焦使用者付费项目。这些项目能从使用者付费活动中获得充足的项目经营收入来覆盖建设投资和运营成本，从而无需依赖地方政府的运营补贴。惠誉认为，最新指导意见与政府近期为遏制地方政府公共部门负债进一步上升所作努力一致——尤其是在中央政府近期加大财政扶持力度拉动基础设施投资的前提下。 中央政府对地方政府或有负债上升的担忧，加之民营企业参与度较低致使PPP项目自2021年以来陷入低迷。财政部已于2023年初暂停更新PPP项目清单，PPP模式基本进入停摆状态。与此同时，继国务院国有资产监督管理委员会将经营性现金流占营业收入之比作为业绩表现评估指标后，国有工程建设公司签订的PPP项目日渐减少，并在遴选项目时秉承更趋审慎且具有选择性的原则。 惠誉预期，新指导意见有望重振PPP项目。但与往年相比，可承建项目数量或大幅缩减，原因是这些项目通常依赖于地方政府补贴并由政府付费，而截至2022年末，使用者付费的项目在所有获批项目中的占比不足10%。惠誉授评的国有工程建设公司拥有更为强劲的融资渠道与PPP项目执行记录，可能仍将参与其中，但新签约PPP项目的数量或将进一步下滑。在最新指导意见亦试图提升民营企业参与度的背景下尤为如此——《意见》规定部分PPP项目（如污水处理和城际铁路项目）中民营企业股权占比原则上不低于35%。 惠誉授评中国工程建设公司的PPP项目相关现金流出最终可能会下降，有助于这些企业将杠杆率（以债务与EBITDA的比率衡量）控制在当前水平。然而，由于这些企业仍有大量在建项目需要在未来几年持续投资，上述情况短期内对其财务状况的总体影响可能有限。已投入运营的PPP项目亦远未能生成可观利润或正向现金流。 与此同时，民间资本在PPP项目中的参与度可能会提高，尤其是在最新指导意见中强调的重点领域，包括环保、水利和新型基础设施等。然而，我们认为这最终取决于这些项目的长期盈利能力以及民营企业的融资渠道是否能够得到改善（如借助政策支持）。民间资本在某些通常受政府严格管控领域（如城市轨道交通）的贡献亦仍将有限。 惠誉预期，前述情形对地方政府融资平台（城投企业）的影响有限。PPP项目（包括使用者付费、政府付费以及两者相结合模式）仅占所有公共部门项目中的一小部分。这是因为财政部此前规定，PPP项目相关财政支出不得超过地方政府本级年度一般公共预算支出的10%。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级