惠誉确认四川铁投集团的发行人违约评级为'A-'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 11 Aug 2020: 本文章英文原文最初于2020年8月4日发布于：Fitch Affirms Sichuan Railway Investment Group's IDR at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认四川省铁路产业投资集团有限责任公司（Sichuan Railway Investment Group Co., Ltd.，“四川铁投集团”）的长期外币和本币发行人违约评级为'A-'，展望稳定。惠誉同时确认四川铁投集团2022年到期的3亿美元高级无抵押票据的评级为'A-'。 四川铁投集团成立于2008年，是中国一家政府相关国有企业，在四川省内从事铁路和高速公路等公共服务项目的建设和投资。本次评级确认是基于，四川铁投集团为四川省的基础设施建设发挥着战略作用——这改善了四川省的交通通达性并令省内城乡区域发展更平衡。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：四川铁投集团依据中国商法开展经营活动，由政府通过四川发展（控股）有限责任公司（A-/稳定）间接拥有，其业务和投资活动须与地方政府及铁路交通主管部门商议，其与当地交通发展和投资有关的融资活动须报监管机构四川省政府国有资产监督管理委员会审批。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：政府持续为铁路建设项目提供财政支持，以确保项目可行。高准入门槛（四川铁投集团是当地唯一一家省级铁路项目投资实体）为四川铁投集团提供了稳定的经营环境，而支持性政策令其享受有利的融资条件。此外，政府补贴和实物补贴减轻了四川铁投集团的偿债负担。 违约带来的社会政治影响为“中等”：四川铁投集团从事众多铁路和高速公路项目，这意味着该公司若违约将对当地交通基础设施的开发产生不利影响。但四川铁投集团若违约不一定会导致基础设施投资停摆，这是因为惠誉认为，其他公司可承担四川铁投集团从事的部分业务且业务中断将是暂时的。 违约带来的融资影响为“很强”：惠誉将四川铁投集团视为当地铁路投资项目的融资平台。鉴于该公司发挥着重要的融资作用，其若违约将波及众多在建的公共服务项目，并可能对当地其他政府相关企业的融资渠道产生影响，原因是资本市场在向这些企业提供融资方面将更加谨慎。 独立信用状况为'b'：惠誉对四川铁投集团营收稳定性“中等”的评估结果不变，原因是该公司的收入足以覆盖通胀成本的增加——该公司稳健的毛利率（过去五年为7.3%-7.6%）即为证明。惠誉对四川铁投集团运营风险“中等”的评估结果亦保持不变，原因是该公司的成本动因清晰且项目生命周期合理。 惠誉评定四川铁投集团的财务状况为“较弱”是因为，2019年该公司的杠杆率（以调整后净债务与EBITDA的比率衡量）高达18.5倍。中期内四川铁投集团的杠杆率将保持在12倍以上（2020至2024年间为21~23倍），因此惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。惠誉预计，2020年新冠肺炎疫情冲击下四川铁投集团的营收增速将滞缓（2020年第一季度营收同比增速为-48%），且资本密集型基础设施投资将继续令该公司的杠杆率承压。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的四川铁投集团'b'的独立信用状况，得出该公司的评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉若上调关于四川省政府向四川铁投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则将对该公司采取正面评级行动。 - 若惠誉上调对四川省政府支持四川铁投集团意愿的评估结果（包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果），或上调对政府以往支持和预期支持的评估结果，则惠誉亦可能对该公司采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉若下调关于四川省政府向四川铁投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则将令该公司的评级承压。 - 若惠誉大幅下调对四川铁投集团若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对四川铁投集团的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。 惠誉若对四川铁投集团采取评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似幅度的评级行动。 来源：惠誉评级