标普：越秀交通拟收购高速公路资产，“BBB-”评级确认；展望稳定

越秀交通宣布计划收购湖北省三条高速公路。 我们认为，该中国收费公路运营商有充足的评级缓冲空间来吸收此次收购的影响，公司将利用手头现金及发债来支付收购款项。 2019年9月16日，标普全球评级确认越秀交通的主体信用评级为“BBB-”，并确认其发行的优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB-”。 稳定展望反映我们预计，未来24个月内越秀交通将产生稳定的现金流，杠杆率也将从当前较高的水平基础上下降。 香港，2019年9月18日—标普全球评级9月16日宣布，确认越秀交通基建有限公司（越秀交通）的评级。确认评级的原因在于，我们认为越秀交通有充足的评级缓冲空间来吸收收购湖北省内三条高速公路计划所产生的影响。 越秀交通于2019年9月12日宣布，将从母公司广州越秀集团有限公司（越秀集团）手中收购三条高速公路资产。该资产包括汉蔡高速、汉鄂高速和大广南高速，三条高速公路的里程分别为36公里、55公里和107公里，剩余特许经营期限为19-23年。 我们认为，越秀交通在华中地区的业务（即新收购资产所在地）将提升公司的收入增速。我们估算，2020年公司的收入和EBITDA将分别增长约35%和20%。上述高速公路位于湖北省省会武汉市。该市的GDP一直保持强劲增长，这主要得益于该市多元化的工业活动以及2021年顺丰速运鄂州货运机场即将投入使用。 但是，此次收购将几乎耗尽越秀交通现有评级下的举债空间。我们估算，越秀交通2019年的经营性资金流对债务比率将弱化至11%-12%区间，这是由于收购资产使公司额外增加45亿元人民币债务，还要合并目标公司的70亿元现有债务。与此同时，广晟资产带来的额外现金流将不会完全体现在公司财务报表当中。但是，随着广晟资产自2020年起并表，越秀交通的经营性资金流对债务比率将恢复至13%以上并持续保持在这一水平。 我们认为，越秀交通将用3-5年的时间整合广晟资产，并将受益于经营性杠杆率的改善及间接成本的下降。我们根据公司过往记录预计，越秀交通将在收购活动和杠杆率方面保持审慎。过去4年间，越秀交通的经营性资金流对债务比率已有所改善，并在2018年达到32%，显示出较强的财务纪律性。 2014年，越秀交通收购了随岳南高速70%股权，导致公司债务增加44亿元、经营性资金流对债务比率下降10个百分点。 越秀交通的稳定展望反映我们预计，未来24个月内，公司的收费公路通行量将继续增长并将带来稳定的现金流。我们还预计，公司将在收购活动方面保持审慎。我们估算，未来24个月内越秀交通的经营性资金流对债务比率将保持在13%-15%区间。 若未来24个月内，越秀交通的财务业绩显著弱化，我们就可能下调其评级。若公司进行预期外的大规模举债收购或资本开支，或如果新收费公路带来的收入增速不及我们预期，使其经营性现金流远低于我们的预期，则前述情况就可能发生。公司的经营性资金流对债务比率持续低于13%就可能是财务业绩恶化的表现。 若越秀交通的母公司越秀集团的集团信用状况评估降至“bb+”以下，我们也可能下调越秀交通的评级。 若我们将越秀交通的个体信用状况评估从“bbb-”提升至“bbb”，且越秀集团的集团信用状况评估保持在“bb+”或以上水平，我们就可能上调越秀交通的评级。 若越秀交通的收费公路资产持续强劲增长且现金流稳定，同时公司利用自由经营性现金流降低杠杆率且不进行大规模投资，那么越秀交通的个体信用状况评估就可能提升。经营性资金流对债务比率持续高于23%就可能表示意味着前述指标的改善。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级