惠誉调整天津轨道交通的评级展望至负面；确认评级为'BBB+'（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 20 Feb 2023: 本文章英文原文最初于2023年2月20日发布于：Fitch Revises Outlook on Tianjin Rail Transit to Negative; Affirms at 'BBB+' 惠誉评级已将天津轨道交通集团有限公司（Tianjin Rail Transit Group Co., Ltd.，天津轨道交通）的长期外币和本币发行人违约评级的评级展望自稳定调整至负面，并确认其评级为'BBB+'。 本次授予负面展望是因为惠誉调整了对天津轨道交通的股东天津市政府信用状况的内部评估结果。天津轨道交通的主要评级因素保持不变。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对天津轨道交通进行评级。天津轨道交通的评级与惠誉对天津市政府信用状况的内部评估结果相关联是基于天津轨道交通由天津市政府全资拥有并受政府控制，一直获得政府支持，且该公司若违约将带来的社会政治影响为“强”、融资影响为“很强”。鉴于此，天津轨道交通在需要时获得政府特别支持的可能性较高。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度：“很强” 天津轨道交通由政府全资拥有且其业务计划和财务表现受到政府的有力控制，虽然其具有有限责任公司的法律地位。天津轨道交通由天津市人民政府国有资产监督管理委员会（天津市国资委）直接监管。天津市国资委通过天津市另外两家政府相关企业天津城市基础设施建设投资集团有限公司和天津泰达投资控股有限公司持有天津轨道交通的股份——这两家公司对天津轨道交通的持股比例分别为86.34%和13.66%。 政府以往支持力度：“很强” 天津轨道交通从天津市政府持续获得大量财政支持，用于进行大型资本密集型轨道交通建设投资及弥补地铁业务的经营亏损。 政府增加了提供给天津轨道交通的补贴，以弥补该公司轨道交通业务的经营亏损。2021年天津轨道交通获得补贴30亿元人民币，为其同年营业收入的1.6倍。2021年政府向天津轨道交通累计注资142亿元人民币，约为该公司同年资本支出的75%。天津轨道交通的初步业绩快报显示，2022年该公司获得补贴约24亿元人民币。 违约带来的社会政治影响：“强” 天津轨道交通是天津市唯一的地铁投融资、建设、运营及管理平台。天津市轨道交通网的客流量约占全市公共交通客流量的40%。鉴于该公司对通勤者的重要性，惠誉认为该公司若违约将对天津市产生社会影响。天津轨道交通的职能包括地铁运营和养护，铁路建设投资，以及融资支持必要的大额资本支出。 鉴于天津轨道交通核心业务领域的高准入门槛，中长期内民营企业难以在这些领域取代天津轨道交通。 违约带来的融资影响：“很强” 天津轨道交通是天津市唯一的铁路和地铁基础设施开发和投融资平台，也是天津市一家主要的政府相关企业，其资产规模在天津市所有政府相关企业中位列第三。该公司是资本市场上的活跃借款人，债券占其有息债务总额的20%以上。 鉴于天津轨道交通与天津市政府在财务层面紧密关联，该公司的信用风险若上升将意味着政府面临财政困难，进而可能削弱政府的信誉度并对天津市其他政府相关企业的融资渠道和融资成本产生不利影响。 独立信用状况 惠誉评定天津轨道交通的财务状况和营收稳定性为“较弱”、运营风险为“中等”，因此评定该公司的独立信用状况为'b-'。天津轨道交通的以往杠杆率以及惠誉预测期（截至2026年）内的杠杆率处于高位，这令其独立信用状况承压。 营收稳定性“较弱” 天津轨道交通的用户数有所增加，且其在地铁和轻轨市场居于主导地位，因此惠誉评定其需求特征为“中等”。但是，天津轨道交通的定价特征为“较弱”，原因是地方政府对票价的管制导致该公司无法在需要时上调票价来覆盖成本。 运营风险“中等” 天津轨道交通主要业务的成本驱动因素清晰明确。政府一直向该公司提供补贴来弥补其轨道交通业务的经营亏损。规划周期和债务期限较长弥补了天津轨道交通资本支出高企的短板。 财务状况“较弱” 天津轨道交通的核心业务（即天津市内及周边地区轨道交通和铁路开发）的收益率低或出现亏损，这令该公司的财务状况受到制约。惠誉评定天津轨道交通的财务状况为“较弱”，原因是其杠杆率高企——根据惠誉的评级假设模型，该公司2026年杠杆率可能超过140倍。天津轨道交通与政府在战略层面的关联性令其可能获得政府的财政支持，这有助于缓解其薄弱的信用状况。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对天津轨道交通进行评级是基于该公司受天津市政府有力控制并获得政府大力支持。惠誉还考虑到，天津轨道交通若违约将给政府带来社会政治影响和融资影响。 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出天津轨道交通的独立信用状况，根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 惠誉若下调对天津轨道交通的法律地位、政府持股和控制程度、政府支持力度或该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，则可能下调该公司的评级。 惠誉若下调关于天津市政府向天津轨道交通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法，亦可能下调该公司的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调关于天津市政府向天津轨道交通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的信用观点，则可能对该公司采取评级行动。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 2021年末天津轨道交通债务总额为1,633亿元人民币，其中约57%为银行贷款，约21%为已发行债券，其余为融资租赁、保险基金及信托基金。过去一年，天津轨道交通的债务总额构成保持稳定。基于公司2022年快报，债务增至约1,870亿元人民币。2022年末天津轨道交通尚未使用的银行授信额度为1,016亿元人民币，这是该公司流动性的主要来源。 发行人简介 天津轨道交通是天津市唯一的轨道交通系统（含地铁、轻轨和铁路项目）投融资平台。该公司前身是成立于1983年的天津市地方铁路管理局。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级