穆迪维持神州租车的B3评级；展望调整为负面（完整评级公告）

香港、2023年3月6日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持神州租车有限公司B3的公司家族评级和高级无抵押债务评级。 与此同时，穆迪将展望从稳定调整为负面。 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“负面展望反映了在融资环境趋紧的情况下，我们预计神州租车因债务即将到期而面临上升的流动性风险，尤其是其美元债券将于2024年3月到期。” “但是，神州租车在中国汽车租赁市场的行业地位依然较强，该公司的业务模式具有一定的财务灵活性，使其能够通过调整运力及缩减车队规模来产生流动性。此外该公司也有为到期债务再融资的过往记录，这些因素支持了维持评级的行动。”何卓荣补充称。 评级理据 神州租车B3的公司家族评级反映该公司在中国增长中的汽车租赁市场处于领先地位。 B3的评级也考虑了神州租车具有一定财务灵活性的业务模式，这体现在该公司车队购买周期较短、采用轻资产网点覆盖的战略，并且资产处置较容易。 与此同时，神州租车的评级受到以下因素的制约：其流动性疲弱；来自其他汽车租赁公司的直接竞争，以及提供交通运输服务的非汽车租赁公司的间接竞争。 中国的新冠病毒疫情削弱了休闲和商务旅行活动，对神州租车2020年以来的收入产生负面影响。2022年底中国取消动态清零政策后，在国内汽车租赁需求持续增长的支持下，穆迪预计疫情对神州租车业务的影响将在未来12-18个月消退。 虽然平均车队规模下降了3%，但2022年前9个月神州租车的短租车业务收入基本与上年同期持平，原因是租金提高抵消了车辆利用率下降的影响。 2022年前9个月，神州租车的汽车租赁收入占其总收入的77%。穆迪预计未来12-18个月此项业务收入将较对其2022年的预测增长大约29%-31%。收入增长的主要原因是在动态清零政策取消后汽车租赁需求上升的情况下，该公司的车队规模扩大、租金定价与车辆利用率得到改善。 由于神州租车通过处置比2022年更多的二手车来产生流动性，因此未来12-18个月该公司的二手车销售收入可能会较穆迪对其2022年的预测增长13%-15%左右。有鉴于此，穆迪预计与2022年的预测相比，未来12-18个月神州租车的整体收入将增长约25%-27%。 截至2022年9月30日的12个月，神州租车以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率从2021年的3.0倍升至5.0倍左右。杠杆率上升反映了该公司的汽车租赁业务毛利润率降低导致其EBITDA下降，并且其调整后债务增加，从截至2021年12月31日的人民币55亿元增至截至2022年9月30日的人民币88亿元。债务增长主要反映了售后回租债务和金融租赁增加，以支持该公司的租赁车队更新与扩大。 神州租车的售后回租债务增加导致其有抵押借款水平上升，因而降低了其财务灵活性。该公司的质押租赁车辆价值占比从2021年12月31日的零升至2022年9月30日的45%。 穆迪预计未来12-18个月神州租车的杠杆率将改善至4.0倍左右，反映了其EBITDA较穆迪对2022年的预测有所增长，主要原因是车队规模扩大、租金定价与车辆利用率得到改善，同时该公司收购车辆放缓使其债务水平基本保持稳定。 神州租车的流动性较弱。截至2022年9月30日，神州租车的无限制用途现金为人民币13亿元，不足以偿付其人民币18亿元的短期债务，其中包括人民币14亿元的金融租赁和有抵押债务。该公司于3月初通过收购要约偿还了2024年3月将到期的2.5亿美元债券的9,496万美元本金。 2022年上半年，神州租车利用运营产生的现金流、二手车销售及借款偿还了2022年5月到期的2.79亿美元未偿还债券。 此外，2021年1月神州租车通过向MBK Partners管理的基金发行可转债募集资金1.75亿美元。 穆迪预计神州租车将执行其再融资计划，并降低对有抵押借贷的依赖性。 神州租车的高级无抵押债券评级未因结构性从属风险而下调子级。但是，如果大部分债权有可能持续保留在运营公司层面，则该公司的高级无抵押票据持有人面临的从属风险可能会上升。 环境、社会和治理(ESG)因素 ESG考虑因素对神州租车有高度负面的信用影响。这主要反映了该公司高度负面的治理风险敞口，原因是其流动性管理的财务政策、控股股东持有较高比例的有投票权的股份，以及董事会成员多数是非独立董事。该公司的环境与社会风险为中等负面，反映了设备与交通运输车辆租赁行业面临的环境与社会风险加大。 可引起评级上调或下调的因素 如果神州租车能够为到期债务再融资，并维持平稳的运营，则穆迪可能会将其展望调整为稳定。 另一方面，如果未来6个月神州租车未能落实具体的再融资计划，则穆迪可能会下调其评级。 如果该公司大部分债权仍可能持续保留在运营公司层面，从而导致从属风险上升，则穆迪也可能会下调其高级无抵押债务评级。 上述评级采用的主要评级方法是2022年2月发表的《设备及运输租赁业》。 神州租车有限公司于2007年成立，总部位于北京，在中国提供汽车租赁和车队租赁服务。 来源：穆迪投资者服务公司