惠誉确认中海油的评级为'A+'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 13 Sep 2022: 本文章英文原文最初于2022年9月13日发布于：Fitch Affirms CNOOC Limited at 'A+'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国海洋石油有限公司（CNOOC Limited，中海油）的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'，展望稳定。惠誉同时确认中海油的高级无抵押评级以及由该公司担保的债券的评级为'A+'。
鉴于持有中海油61.11%股份的中国海洋石油集团有限公司（中国海油）为中海油提供支持的意愿强，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》授予中海油的评级与惠誉对中国海油信用状况的评估结果相关联。
惠誉基于其《政府相关企业评级标准》对中国海油进行评估是因为，该公司由中国国务院国有资产监督管理委员会持有多数股份，并为保障国家能源安全发挥战略作用。中国海油在中国海上石油和天然气生产领域占据主导地位，是国内液化天然气主要进口企业之一，占2021年中国液化天然气进口量的40%左右。
关键评级驱动因素
母公司与政府的关联性“很强”：惠誉评定中国海油的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”。鉴于中国海油对保障国家能源安全的战略重要性，政府通过任命该公司高管对其战略和运营实施控制。中国海油享有中国海上石油和天然气勘探和生产的独家权利，因此惠誉评定该公司的政府以往支持和预期支持力度为“很强”。此外，中国海油获得政府提供的每年约60亿元人民币的大量补贴和注资，且惠誉预期，该公司在需要时将继续获得该等支持。
母公司违约带来的影响“强”：惠誉认为中国海油若违约将带来的社会政治影响为“强”，这是因为该公司在海上石油和天然气生产以及天然气进口方面发挥重要作用，其若违约将影响国家能源安全 。惠誉评定中国海油若违约将带来的融资影响为“很强”，原因是该公司若违约将挫伤投资者情绪并导致中国国有企业（尤其是中国其他两家国有石油公司）的融资渠道受限。
战略层面支持意愿“强”：中海油对其母公司中国海油的财务贡献较大，且持有中国海油大部分上游资产；2021年，中海油贡献了中国海油72%的总产量和82%的EBITDA。中海油是在政府指示下承担保障国家能源安全和推进能源转型重任的主要平台，因此惠誉评定其竞争优势为“强”。惠誉评定中海油的增长潜力为“中等”。
运营层面支持意愿“强”：中国海油向中海油购买石油和天然气用于下游炼化及发电，因此惠誉评定两家公司在运营层面的协同效应为“强”。鉴于中海油与中国石油共享品牌且两家公司之间实行高管轮换，惠誉评定两者的管理层重叠和品牌共享程度为“高”。
法律层面支持意愿“弱”：惠誉认为，中国海油在法律层面为中海油提供支持的意愿“弱”，这是因为母公司并没有为子公司的债务提供担保。中国海油也没有任何包含交叉违约条款的存续公募债券。
上游业务表现强劲：惠誉预计，尽管中海油成本上升，但在全球油气价格上涨背景下，2022年该公司上游业务EBITDA将劲升56%。据中海油披露，2022年上半年该公司石油和天然气销售价格分别同比上升66%和22%，产量则增长了9.6%。
资本支出攀升：为保障国内能源供应，中海油致力于提高产量（尤其是天然气），因此惠誉预计其资本支出将维持高位。中海油的目标是每年产量增长5%-6%，到2025年日产量达到200万桶。此外，由于中海油力求延长已开发储量寿命以确保中期内产量稳定，惠誉预期其开发资本支出仍将高企。在中国的减碳战略下，中海油新能源业务的资本支出或维持在约为预算资本支出5%-10%的较低水平——该项资本支出将主要用于海上风电业务。
逐步推进能源转型：中海油力争2028年实现碳达峰，2050年实现净零排放，途径包括提高天然气产量、降低产业链中的碳排放，以及利用其现有的海上作业技术能力发展海上风电。惠誉认为，能源转型将是一个渐进的过程，短期内不会影响中海油的信用状况。
独立信用状况为‘a’：惠誉预计，未来四年内中海油将保持净现金头寸。据中海油披露，2021年末公司持有净现金339亿元人民币（包括理财产品）。该公司强劲的现金生成能力足以满足其预期的大额资本支出和派息需求。中海油亦拥有畅通的低成本融资渠道，这使得其2021年保障倍数高达23倍。中海油的独立信用状况受到其强劲的财务状况、庞大的产量和储量规模以及卓越的成本控制的支持。但是，中海油独立信用状况的制约因素在于，与下游板块融合度低致其易受大宗商品价格波动的影响。
评级推导摘要
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，将对中海油的评估结果与对中国海油信用状况的内部评估结果相关联。惠誉评定中国海油在法律层面支持中海油的意愿为“弱”、运营层面的支持意愿为“强”、战略层面的支持意愿为“强”。
关键评级假设
- 惠誉评级方案下石油价格假设——布伦特原油：2022年、2023年及2024年分别为每桶105美元、85美元及65美元，长期来看为每桶53美元。
- 惠誉评级方案下天然气价格假设——TTF：2022年、2023年、2024年及2025年分别为25美元/千立方英尺（mcf）、15美元/mcf、10美元/mcf及7美元/mcf。
- 未来四年天然气产量每年增长15%，石油产量每年增长3%-5%。
- 2022年资本支出将处于中海油管理层给出的900亿-1,000亿元人民币指引范围的高位，此后保持在1,000亿元人民币，以支持产量稳定增长。
- 受通胀压力及高成本地区业务扩大的影响，2022年总成本小幅上升，2023至2025年间随油价下跌而回落至28-30美元/桶。
- 派息率不低于40%，每股股息在0.70港元以上。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级（A+/稳定）采取正面评级行动，且惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中国海油的评估结果以及中国海油支持中海油的意愿保持不变
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动
- 政府向中国海油提供支持的可能性减弱
- 中国海油支持中海油的意愿减弱
惠誉于2022年6月2日发表的评级行动评论文章概括中国主权信用评级的敏感性因素如下：
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 结构性特点：宏观金融系统风险持续加剧，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。
- 公共财政：政府债务/GDP比呈急剧上升趋势，或有证据表明或有负债导致政府债务较‘A’评级国家有大幅攀升。
- 外部融资：持续资本外流足以削弱中国相对于'A'评级国家外部资产负债表的优势，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。
可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括:
- 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。
- 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。
流动性及债务结构
流动性强劲：2021年末中海油处于净现金状态，持有现金和现金等价物1,622亿元人民币（2022年上半年为2,534亿元人民币）——若剔除理财产品，则为797亿元人民币（2022年上半年为1,614亿元），足以覆盖其短期债务153亿元人民币（2022年上半年为221亿元人民币）。
此外，中海油的债务到期时间较分散。惠誉认为，中海油作为中国重要的国有企业之一将保持畅通的融资渠道，能够顺利进入国内外市场融资，并获得大量银行授信额度。截至2021年末，中海油尚未使用的银行授信额度达670亿元人民币。
发行人简介
中海油是中国三大国有石油公司之一中国海油的上游生产平台及上市平台。
与其他信用评级相关联的公开评级
中海油的评级与中国海油的信用状况直接相关。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级