标普：强劲的行业预期将有助于中国宏桥降低杠杆率

香港，2021年3月9日—标普全球评级今日表示，良好的电解铝价格及有纪律性的资本开支将帮助中国宏桥集团有限公司（中国宏桥；B+/稳定/--）在未来12个月内降低杠杆率。我们估计该铝材生产商2020年的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率约为1.9倍，好于我们的预期，并较2019年的2.4倍有所改善。 我们认为，因电解铝价格上涨且产量保持稳定，2021年中国宏桥的调整后EBITDA将保持高位。根据我们的估算，中国宏桥2021年的EBITDA将达到220亿-222亿元人民币区间，略高于2020年的219亿元。得益于生产电解铝所需的原材料成本下降以及去年下半年电解铝价格的迅速回升，中国宏桥2020年的业绩表现超出我们的预期。全球电解铝需求的强劲复苏有望支撑2021年的电解铝价格。我们假设电解铝的价格将从2020年的1,732美元/吨，升至2021年的1,800美元/吨，并将在2022年达到1,900美元/吨。 我们认为，近期电解铝价格飙升至2,000美元/吨以上的局面不可持续。因政府刺激政策带来的电解铝价格高企及强劲的需求将吸引国内生产商扩大生产，从而会抑制电解铝价格的上涨。若电解铝价格保持在当前水平，那么中国宏桥的经营性现金流水平或将超过我们的预期。 考虑到中国宏桥过去五年的资本开支水平呈下降趋势，我们预计，其2021年的资本开支规模将在40亿-50亿元人民币区间。2016年中国宏桥的资本开支规模曾达到210亿元的峰值，到2020年降至52亿元。公司今年资本开支的主要用途将是建设位于云南省的电解铝项目，投资位于几内亚的铝土矿和位于印度尼西亚的氧化铝项目。因此我们预计，尽管公司的分红比率高达50%，但2021年中国宏桥仍可产生超过20亿元人民币的可自由支配现金流用于偿还债务。 我们认为，行业形势改善以及现金余额充足（截至2020年末为450亿元人民币）将帮助中国宏桥应对2021年的大规模债务到期潮。公司今年将有228亿元人民币的短期银行借款到期。2021年余下时间内公司还将有141亿元的公开债务到期，并有78亿元债券将在2021年10月进入回售期。年初至今，中国宏桥已赎回110亿元债券。2021年1月，公司还发行了3亿美元的五年期可转债，此举将延长债务到期期限。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级