穆迪维持光明食品集团的评级；展望从负面调整为稳定（完整评级公告）

香港，2024年1月25日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持光明食品 (集团) 有限公司 (光明食品集团) Baa2的发行人评级及其ba2的基础信用评估 (BCA)。 此外，穆迪也维持光明食品国际有限公司 (光明国际) Baa3的发行人评级，以及Bright Food Singapore Holdings Pte. Ltd.发行、光明国际担保的债券Baa3的高级无抵押债务评级。 与此同时，穆迪将上述评级的展望从负面调整为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“维持评级和展望调整反映了我们预计光明食品集团将在未来12-18个月逐渐降低杠杆率，这得益于其核心食品和农业业务的盈利从2022年低基数复苏。该公司多年来也在积极削减债务和房地产业务敞口。” 上述评级行动还考虑了穆迪预计该公司将继续获得上海市政府乃至最终中国政府 (A1/负面) 较高水平的支持。 光明国际的稳定展望反映了其稳定的业绩和杠杆率，也计入了其从母公司光明食品集团获得的较强支持，因为该公司与母公司关联紧密，光明国际持有光明食品集团大部分海外业务，并在光明食品集团核心业务中的占比较大。 评级理据 光明食品集团Baa2的发行人评级的支持因素包括ba2的BCA，以及穆迪认为必要时该公司获得上海市政府乃至最终中国政府 (A1/负面) 支持的可能性高，并且公司对上海市政府的依存度高，这些评估使该公司的评级较其BCA高3个子级。 高水平支持评估反映了：光明食品集团在确保上海市食品供应与安全及发挥其他政策职能方面具有重要作用；该公司是整合国有业务的主要平台；上海市政府最终持股100%；政府持续提供支持的记录以及上海市政府强大的支持能力；作为上海市的骨干国企，如果光明食品集团违约，则会对上海市政府乃至最终中国政府带来较高的声誉风险。 高依存度反映了光明食品集团和中国政府受共同的政治和经济突发事件风险的影响。 光明食品集团ba2的BCA反映了该公司高度多元化的业务、其核心食品与农业业务的较低需求风险和稳定的利润率、多项主要产品在地区市场的强大地位以及公司顺畅的融资渠道。 但是，光明食品集团的信用优势受到其一般的财务状况及其具有周期性的房地产业务的制约。 穆迪预计未来12-18个月该公司的杠杆率将降低并趋近于7.0倍，这得益于其EBITDA从防疫封控影响之下的低基数复苏。上述指标相对于其ba2的BCA而言处于中等水平。但是，该公司顺畅的融资渠道以及大规模且多元化的核心业务能够实现稳定的利润率，从而平衡了这一杠杆率水平的影响。需要指出的是，穆迪测算的光明食品集团调整后债务包含其政策性储备粮贷款。 此外，鉴于业务高度多元化，光明食品集团核心的食品和农业业务毛利率保持稳定，过去5年处于20%-25%之间。 光明食品集团的核心食品与农业业务具有较高的业务多样性和强大的市场地位，穆迪估测约占集团2022年总收入的85%。此外，乳品、肉类、谷物和蔬菜等光明食品集团的多数产品属于需求风险较低的必需品，因此对于需求的意外冲击具有抗压性。 该公司的房地产业务受到国内住宅地产市场趋弱的影响，合约销售额和EBITDA下滑，并且杠杆率较高。 但是，光明食品集团的管理层已将战略重点从房地产业务转向上海地区的保障房项目，并且正在积极削减该业务板块的债务规模。因此，穆迪预计房地产业务的债务占其总债务的比重将下降。 光明食品集团的流动性状况较弱。该公司合并层面的内部现金资源 (包括截至2023年9月底的人民币220亿元现金结余)、预测运营现金流和流动性较强的金融投资不足以覆盖其未来12-18个月的短期债务和承诺资本支出。但是，穆迪预计光明食品集团将维持顺畅的国内银行贷款和债券市场融资渠道进行再融资。该公司持有大量流动性强的金融资产，这也对其信用状况提供了一定缓冲。 光明国际Baa3的发行人评级反映了其个体信用实力和3个子级的提升，提升依据是穆迪认为其有望获得母公司光明食品集团的支持。穆迪对母公司支持的评估考虑了光明国际由光明食品集团持股100%、与后者的密切关联及对后者的战略重要性、后者提供支持的过往记录，以及光明国际如果违约会对母公司及政府造成较高的声誉风险。 光明国际个体信用实力的支持因素包括多元化的地域覆盖面和业务、强大的品牌知名度，以及某些业务板块在当地的领先市场份额。另一方面，光明国际的个体信用实力受到下列因素的制约：财务状况一般、规模较小，并且侧重下游业务，因此更易受原材料成本上涨的影响。 可引起评级上调或下调的因素 光明食品集团评级的稳定展望反映了穆迪预计该公司的核心业务将实现稳定的EBITDA和现金流，并且公司将审慎管理其业务和财务状况。此外，穆迪预计未来12-18个月公司从上海市政府乃至中央政府获得的政府支持将保持不变。 如果光明食品集团的业务或财务状况改善，使其债务杠杆率下降并且流动性改善，则穆迪可能上调其评级。表明其BCA存在上调空间的信用指标包括以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率持续低于5.5倍。 如果光明食品集团的评级被上调，同时光明国际的个体信用状况改善，穆迪可能上调光明国际的评级。表明光明国际的个体信用状况改善的信用指标包括以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率持续降至5.5倍以下。 如果光明食品集团获得政府支持的可能性下降或其BCA大幅下降，穆迪可能下调其评级。 如果发生以下情况，光明食品集团的BCA可能下调：核心食品和农业业务的业务和财务状况显著恶化，或公司进行大规模举债扩张，导致其调整后债务/EBITDA比率在未来1-2年未能低于7.0倍。 如果发生以下情况，穆迪可能下调光明国际的评级：光明食品集团的评级被下调，并且穆迪认为母公司提供的支持水平减弱，或光明国际的个体信用状况受到削弱。表明光明国际的个体信用状况削弱的信用指标包括穆迪调整后债务/EBITDA比率持续高于7.0倍。 光明食品 (集团) 有限公司的评级所采用的主要评级方法是2021年11月发表的《蛋白质及农业》(Protein and Agriculture) 和2020年2月发表的《政府相关发行人》(Government-Related Issuers Methodology)；光明食品国际有限公司和Bright Food Singapore Holdings Pte. Ltd.的评级所采用的主要评级方法是2022年6月发表的《消费包装商品业》(Consumer Packaged Goods)。 光明食品 (集团) 有限公司在中国成立，总部在上海，由上海市政府最终全资所有。该公司是中国最大的食品和农业企业集团之一。 光明食品国际有限公司于2011年成立，由光明食品 (集团) 有限公司全资所有，并且是后者海外投资的主要运营及融资平台。 来源：穆迪投资者服务公司