惠誉确认河南水投集团的评级为'A-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 11 May 2023: 本文章英文原文最初于2023年5月10日发布于：Fitch Affirms Henan Water Conservancy Investment Group at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业河南水利投资集团有限公司（Henan Water Conservancy Investment Group Co., Ltd，河南水投集团）的长期外币及本币发行人违约评级为'A-'，展望稳定。 惠誉同时确认河南水投集团发行的2025年到期、息票率2.8%的5亿美元高级无抵押债券的评级为'A-'。该债券由河南水投集团直接发行，其评级与河南水投集团的发行人违约评级一致，原因是该债券构成河南水投集团的直接、无条件、非次级和无抵押债务，并将与河南水投集团的所有其他高级无抵押债务处于同等受偿顺序。 河南水投集团由河南省政府全资控股，是河南省唯一的省级水利基础设施资产投资、开发和运营平台。集团代表河南省建设水利基础设施，并参与多项国家级和省级水利基础设施项目。集团还在河南省内从事供水和污水处理业务。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制力度为“很强”：河南水投集团由河南省人民政府拥有，河南省政府指定省国资委履行股东的权利和责任，省水利部门监督集团的业务运营。惠誉的评估反映了政府对河南水投集团的强大控制和监督权。河南省政府通过董事会指导集团的战略发展。省国资委对河南水投集团的主要业务和融资决策进行直接审核和批准。 政府以往支持力度为“强”：惠誉的评估是基于，河南省政府持续为河南水投集团提供财政支持，以助力其在水利基础设施资产投资、开发和运营方面发挥政策性职能。惠誉预计，鉴于河南水投集团在河南省水利基础设施建设方面的重要性，河南省政府将持续为集团提供财政支持。 截至2022年底，河南水投集团所获政府注资自2009年的46.775亿元人民币增至171.729亿元人民币（记入实收资本），主要是用于水利建设的资本金。2021年公司全年获得政府支持24.8亿元人民币，包括补贴、资金注入、政府回购款和水利专项资金等。惠誉预计，基于河南水投集团对河南省的战略重要性，集团应能获得政府的进一步政策性支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：鉴于河南水投集团参与了一批战略意义重大、技术要求高的水利基础设施项目，惠誉认为，若集团违约，河南省政府可能会采取行政和财政措施，以确保其投向重要水利基础设施项目的投资不受影响。与此同时，也有其他政府相关企业可以代行河南水投集团的上述职能，因此，其违约只会对社会服务造成轻微或暂时中断。 违约带来的融资影响为“很强”：河南水投集团定期在国内债务市场发行债券，也是该省各大国有银行的主要借款方（鉴于其部分政策性职能）。集团融资渠道丰富，包括债券、政策性银行及商业银行贷款。鉴于河南水投集团的政策强度较高，该评估结果亦反映出市场对该公司的看法。因此，河南省政府若未能向集团提供及时支持可能有损政府信誉及其向其他受政策驱动政府相关企业提供支持的意愿。 独立信用状况为‘bb-’：根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，并鉴于河南水投集团的业务稳定性为“强”且议价能力为“弱”，惠誉评定集团的营收稳定性为“中等”。基于集团可预测的成本构成，惠誉评定其运营风险为“中等”，而财务状况“较弱”的原因是集团杠杆率高企且举债支持的资本支出较高。 营收稳定性为“中等”：惠誉基于其对河南水投集团需求特点“强”和议价能力“较弱”的评估，将集团整体营收稳定性评估为“中等”。该公司的政策性业务趋稳并与当地经济发展挂钩，核心业务涵盖水利基础设施、水务运营及相关建设。惠誉预计，集团的水利建设和水务业务营收将继续增长，可以缓解水利施工业务利润率较低的影响。 运营风险为“中等”：惠誉基于其对河南水投集团运营成本和资源管理“中等”及资金规划和管理“中性”的评估，将其整体运营风险评估为“中等”。尽管时间灵活性受限，但集团的水利建设业务相对稳定且成本预测性较高，现金流剧烈波动的风险可控。河南水投集团主要承接公共服务业务，成本相对稳定，尽管仍存在一定运营风险。此外，鉴于河南水投集团所提供服务的公共属性，集团将持续获得政府补贴。 财务状况为“较弱”：受业务扩张影响，近年来河南水投集团的杠杆率有所下降。惠誉预计，河南水投集团净债务与EBITDA的比率将由2022年的13.6倍改善至2027年的约11.3倍，这是考虑到集团资产的注入及更多PPP项目将于未来五年内投入运行，EBITDA有望进一步增长。河南水投集团的杠杆率是其独立信用状况评估结果的驱动因素之一，同时集团充足的流动性支撑了其财务灵活性。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素，将河南水投集团的评级与惠誉对河南省政府信用状况的内部评估结果相关联来对集团进行评级。这种关联性体现在，河南水投集团由河南省政府全资拥有，受政府监督和持续支持，以及集团若违约将给政府带来社会政治影响和融资影响。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 若惠誉上调对河南省政府的内部信用观点，河南省政府对河南水投集团的支持意愿愈加强烈--包括集团违约带来的社会政治影响加强及支持记录改善--则惠誉可能对集团采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若惠誉下调对河南省政府的内部信用观点，河南水投集团违约的社会政治和金融影响显著减弱、河南省政府的支持记录下降，或者政府稀释对河南水投集团的持股均可能导致降级； 任何对河南水投集团采取的评级行动均将导致对受评债券的相似评级行动。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 河南水投集团成立于2009年，由河南省政府全资控股，是河南省唯一的省级水利基础设施和资产投资、开发与运营平台。集团代表河南省建设水利基础设施，水利基建项目覆盖河南省逾半数市县。集团还在河南省内从事供水和污水处理业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级