惠誉：中国的债券置换新规有望进一步完善债券违约处置机制

Fitch Ratings-Shanghai-21 August 2020: 本文章英文原文最初于2020年8月18日发布于：Fitch Ratings: China's New Bond Exchange Rules Ease Resolution of Defaults 惠誉评级表示，中国金融监管机构发布的债券置换新规将有助于完善债券违约处置机制，并提高债券置换流程的透明度。但是，新规的有效性最终将取决于其在具体案例中的执行情况。 中国证券监督管理委员会（证监会）监管下的上海证券交易所（上交所）和深圳证券交易所（深交所）于7月30日发布了开展公司债券置换业务有关事项的通知。通知要求，发行人应在平等、自愿基础上，以公告形式向标的债券全部持有人发出要约。通知还指出，发行人应当在债券置换要约起始日前披露债券置换的详情，对于债券持有人未接受要约的标的债券，发行人应当继续按照标的债券募集说明书等相关约定履行偿付义务。 此前，中国人民银行在6月份发布《通知》，旨在明确债券违约处置机制的基本原则及违约处置各方的职责与义务。近年来，涉及中国境内发行人的信用风险事件频发，同时，新冠疫情的滞后影响也可能令未来几个月的债券违约数量进一步攀升。 新规将有助于提高债券置换流程的规范化和透明度。据惠誉了解，在新规出台之前，2020年国内至少已发生三例债券置换。惠誉未对相关公司进行评级，因此尚无充分信息来判断其是否已构成惠誉评级标准下的折价债券置换。但是，有证据显示，这些公司在置换前就已出现流动性恶化状况。 国内债券置换市场还发生过场外置换的先例，此类交易大多通过私下谈判进行，其目的是避免实质上的债务重组被曝光。这类交易对那些未参与谈判过程的债券持有人不利。上述监管机构的通知未明确说明在新规实施后，场外债券置换是否仍可持续。如果监管机构不禁止或处罚此类交易，监管的有效性可能会被削弱。 新规的发布将为公司债发行人提供更多管理流动性及降低违约风险的工具，并简化违约后的处置机制，为违约发行人提供更加有效的解决方案。但是，新规的效力将在一定程度上取决于市场参与者和监管机构是否愿意将债券违约和债券置换过程常态化—债券违约和置换仍是敏感话题，尤其是对于那些与政府关联性较强的公司发行人而言。 鉴于新规为投资者提供了一条较其他现有违约后处理方案更为快捷的途径，惠誉预计，采用债券置换处置信用风险的方式可能会在国内债券市场变得越来越普遍。新规使发行人得以在某些情况下避免陷入直接违约的境地，从而在表面上降低了违约率。尽管如此，围绕债券违约和重组事宜的敏感性可仍能冲抵这项改革在其他方面的积极影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级