标普：因财务杠杆和资本结构改善，融信中国评级上调至“B+”；展望稳定

得益于管理层希望实现更稳定的增长，融信中国过去18个月的财务杠杆取得明显改善，我们预计该公司将继续控制其杠杆水平。 随着债务期限延长和债务组合更加平衡，融信中国的风险抵御能力和流动性状况也得到改善。 2019年8月9日，标普全球评级将融信中国的长期主体信用评级从“B”上调至“B+”。我们还将该公司未偿付的优先无抵押债券的长期债项评级从“B-”上调至“B”。 稳定的评级展望反映我们预期融信中国将继续扩大其销售，同时控制其杠杆水平，使得未来12个月按权益比例合并合资公司财报后的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率可能维持在5.5倍以下。 香港，2019年8月9日—标普全球评级今日宣布，将融信中国控股有限公司（融信中国）的长期主体信用评级从“B”上调至“B+”。我们还将该公司未偿付的优先无抵押债券的长期债项评级从“B-”上调至“B”。 我们上调融信中国的评级，这是因为我们认为该公司扩张偏好受控，收入增长强劲，因而将持续改善财务杠杆和资本结构。评级上调也反映了该公司改善债务组合的努力，债务期限、资本结构和流动性都获得了改善。 融信中国适度的销售增长和趋于稳定的资本支出，应有助于其控制债务水平并维持足够的流动性。2019年1-7月，该公司合同销售额增长6％，达到696亿元人民币，现金回款比率约为80％。我们认为，考虑到市场环境趋紧，上述业绩表现是稳健的。我们预计2019年合同销售额将温和增长11％至1,340亿元-1,360亿元，而2018年的增长率超过70％。 我们认为融信中国在2019年下半年可以比较审慎地增加购地。该公司目前的土地储备可供进行约三年的开发使用。因此我们认为，融信中国在购地方面仍有一定的灵活性，可将购地延后至2020年，并将2020-2021年合同销售额的约40％-45％用于购地。 此外，融信中国预计在未来几年内逐步转化在郑州和太原的约600万至700万平方米的一级二级土地联动开发项目。这应有助于该公司以较低的总支出达成补储需求。 鉴于融信中国在2017-2018年取得的强劲销售业绩，我们预计该公司2019年可能录得强劲的收入增长。我们预计2019年该公司收入将升至500亿元人民币左右，比2018年增长约44％。 与此同时，我们预计融信中国2019-2020年的毛利率将保持在21％-22％的低位，这一方面是因为财报确认了合并收购的低利润率项目，另一方面是因为在其运营的主要城市如上海和杭州销售面临限价政策。 我们预计2019-2020年融信中国的杠杆率（按合并和按权益比例合并计算的债务对EBITDA比率）将从2018年的7.1倍降至5.0-5.5倍。2019-2020年该公司可能继续采用合资公司模式进行扩张，合资公司项目可能会在未来一两年内继续贡献总销售额的43％-45％。与此同时，合资公司项目的杠杆率可能与其完全合并项目基本一致，这是因为该公司在集团层面为土地收购提供融资。 鉴于融信中国现金余额增加，且销售流入稳定，我们认为其可进一步减轻短期债务负担。截至2019年6月底，该公司的短期债务减少23％至192亿元人民币，占总债务的31％，而截至2018年底该比例为40％。我们还预计融信中国将使用长期融资工具显著延长其债务到期期限（包括离岸优先债券和境内公司债券、企业债券和资产支持证券等融资渠道）。 稳定的评级展望反映我们预期未来12个月内，融信中国将继续扩大其经营规模，同时控制其杠杆水平。我们预计在此期间该公司债务对EBITDA比率（包括合并和按权益比例合并）可能维持在5.5倍以下。 如果融信中国的销售或利润低于我们的预期，或该公司重新采取激进的举债扩张模式，使其债务对EBITDA比率（包括合并和按权益比例合并）持续高于5.5-6.0倍，我们可以调降其评级。 如果融信中国进一步改善其财务杠杆比率，使其债务对EBITDA比率（合并和按权益比例合并）持续低于5.0倍，我们可能上调其评级。如果该公司提高利润率，同时取得强劲的销售增长并控制债务扩张步伐，就可能出现前述情形。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级