标普：限电反映中国铝业和中国宏桥面临水电风险

香港，2022年9月20日—标普全球评级今日表示，中国铝业股份有限公司（中国铝业）和中国宏桥集团有限公司（中国宏桥）应能抵御云南省在电力紧张期间短暂限电的影响。因铝价坚挺、有节制的资本支出以及削减债务，过去18个月两家公司拥有较强劲的财务表现，这增强了其面对产量削减影响的缓冲空间。然而，季节性很强的水电供应给两家公司带来了运营风险。 云南限电将持续多久，以及是否会进一步升级，这仍存在不确定性。假设限电仅持续数月，我们认为中国铝业（BBB/稳定/--）和中国宏桥（BB-/正面 /--）应能承受负面影响，原因在于其大部分产能位于云南省外。中国铝业近期拟收购的云南铝业股份有限公司（云铝股份）约占公司并表层面年产量的约41%。中国宏桥正在将生产基地从山东搬迁至云南，目前其在云南的产能为100万吨，占公司年产能的15%。 云南省政府要求电解铝企业9月10日-14日减少用电量5%-10%。9月15日后，进一步提高至15%-30%。 我们估计每限电10%，中国铝业和中国宏桥的原铝月产量将减少0.3%和0.1%。根据我们的初步估算，中国铝业EBITDA所受影响或将约为1.4亿-1.5亿元人民币，中国宏桥约为5,500万元，不含任何潜在重启费用。因此，如果持续限电30%三个月，中国铝业的铝产量可能下降约3.1%，2022年EBITDA减少逾13亿元（下降逾4.0%）。中国宏桥的铝产量可能下降约1.3%，EBITDA减少逾5亿元（1.5%）。 铝供应中断可能为国内铝价提供一定支撑，部分缓解对产量的影响。 随着电解铝企业业务扩张至水电大省如云南，枯水期对水力发电的影响已成为新的运营风险。这出现在铝行业朝绿色生产转型之后。该影响延长将损害这些企业，特别是可替代电力或电力存储较为有限的地方。当限电状况缓解，企业生产复苏也需时间。 2022年9月13日，云铝股份公告其会压降用电负荷10%。目前中国宏桥未发布类似公告。 云南电力供应的背景 云南省高度依赖水电，水电占其电力供应的近80%。云南是电力富余省份之一，也负责向东部省份输送电力。目前云南限电主要归因于自7月以来降雨量急剧下降，加上汛期的合约电力外送，以及高耗能企业的集中用电。受来水情况良好叠加乌东德、白鹤滩水电站全面投产的支撑，今年上半年云南水力发电大幅增长。 近年来，由于云南的电费远低于东部省份，高耗能企业将产能搬迁至该省。7月份云南约40%的工业用电来自高耗能行业。 然而，高耗能行业在供电方面的优先级别较低，特别是水电短缺且火电燃料成本高企期间。在中国的长期碳减排目标下，地方主管部门优先保证居民、农业、公共设施用电，以调节需求和确保电力系统的稳定性。 相关研究 - 停电问题凸显中国工业企业面临的可再生能源风险，2022年8月31日 - 西南旱情后续影响盘点，2022年8月31日 - 中国宏桥具备进行云南项目投资的评级空间，2022年8月29日 - 中国铝业能够抵御行业波动，2022年8月24日 - 中国铝业收购云铝股份，将提升其运营，2022年7月26日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级