11月中资美元债市场回顾

图片来源：经济学人 2016年11月最大的事件无疑是特朗普击败希拉里，当选为下一届美国总统。这一事件本身以及它对金融市场的影响都非常具有戏剧性。仅以美国10年期国债为例：在选举前，市场普遍认为一旦特朗普当选，将会带来动荡与极大的不确定性，美国国债作为safe heaven的作用将突显，其收益率将大跌。因此，在确定特朗普胜选后的最初几个小时，美国10年期国债收益率不出所料大跌，一度由1.88%下探至1.72%。 然而，当市场冷静下来并接受事实后，开始意识到，特朗普的施政方案与理念很大可能将加速美联储加息的步伐，投资者应该卖出固息国债而不是买入。随后，10年期美国国债的收益率一路上行（下图），最终在11月创下2009年以来单月跌幅最大纪录。 图注：美国10年期国债在11月的收益率曲线。图片来源：Bloomberg 受此影响，全球美元债券市场在11月普遍经历了抛售。美债收益率上扬叠加美元走强，造成新兴市场美元债券（特别是长端 [long end]）的巨大压力，以印尼2046年到期美元债INDON 5.95 01/46为例，在特朗普获胜后的一个礼拜时间内，价格即由121最低下跌至106。当然，在危机中往往也蕴藏着机遇。在此过程中被错杀的债券在最近两个礼拜都有不错的表现以及估值修复，比如，沙特新发行的长端美元债KSA 4.5 10/46，在11月14日跌至91.5以后，价格开始稳步上升，即使今天10年期国债的收益率相比11月14日又上涨了10bps，但KSA 4.5 10/46的现金价格已经涨至96.5（当然，其中也有油价上涨的正面影响）。 在这种市场下，中资美元债也难以独善其身，在11月普遍录得跌幅。然而，相比于美国10年期国债与其他新兴市场，中资美元债的下跌幅度相对温和，相对抗跌（下图）。值得一提的是，在11月的China Offshore Bond Index（COBI Index）中，下跌幅度最大的板块包括资产管理公司、中央国企、科技公司，而高收益板块的表现最优，这进一步印证了中资美元债11月的下跌是由利率（rate）驱动，而非信用（credit）驱动。 11月一共有26笔中资美元债券发行（下图，不包括点心债、欧元债等），总规模约为112亿美元， 其中：城投美元债有9笔，发行规模共计24.6亿美元，占比22%；房地产美元债则仅有2笔（建业地产和平安不动产）。由于大多数新发行的城投美元债规模在3亿美元以下，11月底Rebalance的时候，进入COBI LGFV Index的城投新债仅有4笔。