惠誉确认中航国际'A-'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 21 Jul 2021: 本文章英文原文最初于2021年7月20日发布于：Fitch Affirms AVIC International at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业中国航空技术国际控股有限公司（中航国际）'A-'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时确认中航国际的高级无抵押评级和由AVIC International Finance & Investment Limited 和 AVIC International Finance Limited发行的存续高级无抵押票据的评级为'A-'。 惠誉基于对中航国际母公司中国航空工业集团有限公司（航空工业）的信用状况的内部评估，根据其《母子公司评级关联性标准》，采用“母强子弱”且自上而下的评级方法对中航国际进行评级。惠誉预计，中航国际与其母公司航空工业将保持在运营及战略层面的强关联性，尽管二者在法律层面的关联性较弱。中航国际由航空工业持股91.14%，负责航空工业的大部分航空相关进出口业务。 航空工业的信用状况反映了惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，对中国中央政府为其提供支持的预期。惠誉预计，政府支持将流向中航国际。 关键评级驱动因素 母公司承担重要国防职能：航空工业最初是一家国有飞机制造公司，对中国国防具有高度战略重要性，是中国军用及民用航空制造业的支柱。航空工业在军用飞机制造与维修领域占据垄断地位，并且是中国唯二的民用飞机制造商之一——另外一家为中国商用飞机有限责任公司。航空工业是中国商飞的第三大股东。 与航空工业的关联性强：中航国际是航空工业的核心子公司之一。惠誉评定二者在战略层面的关联性强。中航国际负责航空工业逾80%的航空相关进出口业务。由于航空工业在国内航空市场占据重要地位，中航国际是维系中国和全球航空业之间的重要纽带。同时，自2018年开始，中航国际被定位为航空工业旗下唯一的航空供应链集成服务平台。在所有主要子公司中，中航国际对航空工业营收及股息的贡献度位于前列。 航空工业对中航国际绝对的管理控制以及通过持牌金融公司中航工业集团财务有限责任公司对其资金的高度集中管理显示了二者在业务运营方面的强大关联性。此外，随着中航国际逐步承担集团唯一的航空供应链集成服务平台的职能，惠誉预期，中航国际与航空工业旗下其他子公司之间的协同效应将加强。 业务多元化：随着中航国际在过去三年退出部分非核心业务，目前其业务涵盖四个分支板块，即其核心航空业务、先进制造业、海外公共事业及服务与贸易。 尽管航空业因新冠肺炎疫情而受到剧烈冲击，但多元化业务使中航国际得以抵御经济衰退，2020年其营收仅下滑4%。中航国际的先进制造业务主要涵盖电子产品，包括液晶显示器和印刷电路板的制造——这在5G技术应用时代具有高增长潜力。 资本支出规模庞大；杠杆率高企：因受到杠杆率高企及自由现金流持续为负的制约，惠誉评定中航国际的独立信用状况评级为 ‘b-’。惠誉预计，中航国际的FFO净杠杆率中期内将保持在7倍左右，考虑到公司每年的资本支出将高达140亿元人民币以上。这主要为保持其在电子产品业务领域的竞争力。但是，中航国际的独立信用状况受到其多元化业务、在航空进出口领域及电子产品利基市场的领先地位、及其国企地位带来的充裕流动性缓冲的支撑。 评级推导摘要 惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于对母公司航空工业的评估，采用自上而下的方法对中航国际进行评级。中航国际是航空工业实现中国航空业务全球化并向其他领域多元化发展的战略平台，因此，中航国际与航空工业之间的关联性为“强”。 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》对航空工业的信用状况做出内部评估。航空工业是中国一家军用飞机和其他航空产品的主要生产商。 中航国际与航空工业之间的关联性与评级低于其母公司两个子级的同业与其母公司之间的关联性相似，例如四川公路桥梁建设集团有限公司（BBB/稳定）与其母公司四川省铁路产业投资集团有限责任公司（A-/稳定）之间的关联性，前者是其母公司高速公路和铁路建设项目的主要工程建设平台。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 得益于电子产品板块和贸易业务的强劲业绩表现，2021年营收增速回升至4%。随着中航国际逐渐退出其非核心业务，2022年起公司的营收增速将放缓至1%。 - 随着盈利的电子产品板块对公司营收贡献度的提升，2021至2023年间，营运EBITDA利润率将改善至9%-9.5%。 - 2021至2023年间，资本支出将保持在营收的8%-8.5%（2020年为8.6%），或每年135亿元-143亿元人民币。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权采取正面评级行动 - 中航国际与航空工业之间的关联性趋强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权采取负面评级行动 - 中航国际与航空工业之间的关联性趋弱 - 中国政府向航空工业提供支持的可能性减弱 惠誉在2021年6月28日发表的评级行动评论文章中概述中国主权评级的评级敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/下调评级的因素包括： - 结构性特点：宏观金融系统风险加剧，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近或低于名义GDP增长的水平。 - 公共财政：政府债务/ GDP比呈持续上升趋势，或有证据表明或有负债导致政府债务较 ‘A’评级国家有大幅攀升。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：有证据表明人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 流动性及债务结构 融资渠道通畅：中航国际在中资银行、境内外债券市场和境内股票市场拥有畅通的融资渠道，并获得母公司以资金集中管理方式提供的支持，因此，中航国际的流动性稳健。截至2020年底，公司并表后现金余额为280亿元人民币，尚未使用的信贷额度为2,070亿元人民币，足以兑付中航国际260亿元人民币短期债务并进行再融资。 发行人简介 中航国际是航空工业开展国际航空业务的重要平台。中航国际承担了其母公司逾80%的进出口业务。中航国际还经营着航空工业很大一部分非航空业务，但不包括金融服务——该服务由中航工业产融控股股份有限公司 （A-/稳定）提供。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级