穆迪授予中旅集团首次A3评级；展望稳定

香港，2018年11月7日 - 穆迪投资者服务公司已向中国旅游集团有限公司（China National Travel Service Group Corp Ltd，“中旅集团”）授予首次A3的发行人评级。 评级展望为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“中旅集团A3的发行人评级主要由其baa2的基础信用评估所反映的稳定个体信用质量所决定。” “中旅集团baa2的基础信用评估反映了其强劲和不断改善的信用质量，原因是产生现金的免税业务快速增长，并且该公司作为国内具有90多年运营历史的领先旅游服务商享有强大的品牌实力。”鲁振懿补充称。 在利润增长和债务水平下降的情况下，穆迪预计未来两年中旅集团的财务指标将得到改善。具体来看，穆迪预计中旅集团的调整后债务/EBITDA比率（不包括港中旅华贸国际物流股份有限公司和陕西渭河发电有限公司）将从2017年的2.5倍改善至未来两年的1.0-1.5倍。该杠杆率水平符合中旅集团baa2的基础信用评估。 穆迪此外预计2018年、2019年和2020年中旅集团的收入（不包括港中旅华贸国际物流股份有限公司和陕西渭河发电有限公司）将分别增长20.8%、8.6%和10.5%，原因是其店铺扩张将推动免税品业务发展，而追加投资将使房地产开发和景区业务在2019年重新实现增长。 虽然调整后EBITDA利润率（不包括港中旅华贸国际物流股份有限公司和陕西渭河发电有限公司）从2017年的22.7%降至20.5%-21.0%左右，但该公司的收入增长将推动未来两年利润提高。中旅集团EBITDA利润率下降的主要原因是支持免税品业务的运营支出上升，以及房地产开发业务的毛利润率降低。 由于中旅集团产生正自由现金流（其中一大部分来自免税品业务）用于偿债，未来两年其调整后债务将会下降。 作为中国主要的旅行社和全球最大的免税品运营商之一，中旅集团有强大的品牌声誉。中旅集团的主要子公司之一香港中旅（集团）有限公司（港中旅，A3/稳定）已在中国建立了稳定的业务，自1928年以来在旅游服务行业运营。 穆迪预计中旅集团将继续利用其强大的品牌知名度和市场地位来进一步扩大其旅游服务业务（包括景区和免税品店），并支持其整体收入增长。 中旅集团的基础信用评估也考虑了中国休闲旅游需求稳步增长带来的效益及其强劲的流动性。推动上述需求增长的因素是可支配收入上升及旅游基础设施改善，例如铁路、公路、机场、港口的运力和酒店的容纳能力提高。 中旅集团的流动性体现在截至2018年6月底其现金结余达到人民币198亿元，此外穆迪预计未来12个月该公司的运营现金流为人民币86亿元，两者之和支付该公司预测资本支出人民币15亿元和短期债务人民币94亿元绰绰有余。 然而，中旅集团的基础信用评估受到其房地产市场敞口及向景区业务扩张的制约，前者带来业务风险，后者则造成执行风险。 过去几年中旅集团显著扩大了房地产开发业务，此项业务受到政府调控房地产销售的规定所限制，并提高了该公司的债务杠杆率，以支持其扩张后的业务和房地产库存。 但是，中旅集团利用其旅游和休闲业务所积累的经验，谨慎选择项目及经济增长强劲的城市，因此缓解了上述业务风险。 截至2017年底，中旅集团在中国拥有和经营7个主要景区，并计划在未来3年开放2-4个新的主要景区，这导致成本超支和项目延期等较高的执行风险。 但是，中旅集团在旅游和休闲行业的丰富经验在一定程度上缓解了上述风险。 A3的发行人评级也包含了两个子级的提升，依据是穆迪认为必要时中旅集团会得到中国政府（A1/稳定）的较强支持，并与后者之间的依存度极高。 中旅集团必要时得到中国政府较强支持的原因如下：（1）该公司由政府全资所有；（2）该公司对中国旅游服务业具有战略重要性，协助政府落实刺激个人消费的战略，并在向香港（Aa2/稳定）、澳门（Aa3/稳定）和台湾（Aa3/稳定）居民提供旅行证件服务方面发挥重要作用；（3）该公司若违约，则会对中国政府产生较高的声誉风险。 该评估也考虑了中国政府提供支持的强大能力，A1的主权评级反映了这一点。 中旅集团的发行人评级并未受运营公司债权的优先级别所影响，因为虽然该公司是控股公司，但穆迪预计中国政府的支持将通过控股公司传递到主要运营公司，而非直接向后者提供。 稳定展望反映了穆迪预计未来两年：（1）中旅集团的信用指标将维持在符合当前基础信用评估的水平；（2）该公司对中国旅游服务业的战略重要性及向香港、澳门和台湾居民提供的旅行证件服务保持不变，同时中国政府有能力支持该公司，这体现在主权评级的稳定展望之中。 如果中旅集团的基础信用评估改善，而支持假设并无重大变化，则其评级可能会上调。 如果中旅集团通过提高利润及/或减少债务而降低其杠杆率，则该公司的基础信用评估有望得到提升。上调基础信用评估考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于1.0倍。 如果中旅集团的基础信用评估未改善，或其对中国政府的战略重要性没有上升，则中国主权评级上调不会对该公司的最终评级产生即时影响。 若中旅集团的业务或财务状况严重恶化导致基础信用评估下调，而其获得支持的评估没有任何重大变化，则该公司的评级会被下调。 基础信用评估下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于3.0倍。 在中旅集团的作用或基础信用评估并未严重削弱的情况下，如果中国主权评级下调，则不会对该公司的最终评级产生即时影响，因为其评级可抵御主权评级下调一个子级造成的影响。 上述评级所采用的评级方法为2016年10月发表的《商业与消费服务业》（Business and Consumer Service Industry）和2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 中国旅游集团有限公司总部在香港，经营三大业务板块：旅游服务、房地产开发和金融服务。 中旅集团是国务院全资所有的国有企业，并受国有资产监督管理委员会监管。该公司旗下有两家主要子公司：香港中旅（集团）有限公司（A3/稳定）和中国国旅股份有限公司。 来源：穆迪