惠誉确认嘉兴城投的评级为'BBB-'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-10 December 2019: 本文章英文原文最初于2019年12月9日发布于：Fitch Affirms Jiaxing City Development Investment at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认嘉兴市城市投资发展集团有限公司（嘉兴城投）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。惠誉同时确认嘉兴城投2021年到期的3亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB-'。 嘉兴城投的评级与惠誉对中国东部省份浙江省地级市嘉兴市政府信誉度的内部评估相关联，但不等同。这种关联性体现在：嘉兴城投由嘉兴市政府全资拥有和控制，很强的往期及预期政府支持力度，以及该公司如果违约将带来“中等”的社会政治影响及较强的融资影响。鉴于这些因素，嘉兴城投在需要时获得政府特别支持的可能性较高。惠誉按照其评级标准将该公司归类为政府相关企业。 嘉兴城投是一家城市基础设施开发企业，在嘉兴市的中心城区从事土地一级开发和市政基础设施建设。 关键评级驱动因素 政府持股和控制程度为“很强”：嘉兴城投由嘉兴市全资拥有和直接控制，其战略发展须听从政府的指导，融资和资本支出相关重大决策受政府的严密监督。嘉兴城投是一家依据中国公司法成立的有限责任公司。 政府以往支持和预期支持力度为“很强”：嘉兴城投受嘉兴市政府委托对该市中心城区约27.5平方公里的土地进行一级开发并进行基础设施开发。地方政府基于建安成本和融资成本加成法就这些项目对嘉兴城投进行支付。嘉兴城投还大幅受益于始于2015年的政府债务置换计划——该计划冲销了嘉兴城投资产负债表上约50亿元人民币的金额，从而减少了其债务。2018年嘉兴城投获得补贴1.34亿元人民币，约为2017年的半数，原因在于土地开发项目的销售有所放缓。2018年政府向嘉兴城投注资4,450万元人民币，包括冲销其债务2,340万元人民币以及为其基础设施项目提供支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：嘉兴城投的核心业务是在嘉兴市中心城区从事城市基础设施建设（包括棚户区改造和社会保障性住房建设）以及进行土地一级开发。此外，该公司是嘉兴市唯一一家管道天然气运营商，特许经营权将于2032年到期。嘉兴城投从事的非公共服务业务包括商业地产开发、旅游以及大宗商品销售和运输。嘉兴城投称其从事的建设项目有很大部分是由一个内部施工团队进行，这与惠誉授予评级的多数其他从事城市开发的政府相关企业的情况不同。嘉兴城投提供的服务（尤其是天然气业务）如发生中断，将对嘉兴市及该市居民产生影响。但是，该公司的大部分服务是由其子公司提供，而且嘉兴市其他政府相关企业在该公司违约时可以取代其发挥相关功能。 违约带来的融资影响为“强”：投资者仍将嘉兴城投视为嘉兴市政府的一个融资平台。但是，该公司很多债务已通过一项旨在解决地方政府融资平台过度负债问题的债务置换计划而冲销，这减轻了嘉兴城投违约给嘉兴市政府带来的融资影响。尽管如此，嘉兴城投总债务中约有60%源自将在政府付款后转给政府的城市基础设施项目，并且该公司的城市基础设施项目中有很大部分并不产生利润。因此，嘉兴城投若违约将对其代政府持有的大规模资产组合的价值及嘉兴市其他政府相关企业的融资渠道产生影响。 独立信用状况为‘b’：尽管嘉兴市推广使用清洁能源令嘉兴城投的2018年天然气营收增长了56%, 2018年嘉兴城投的盈利能力仍有所恶化，毛利率从2017年的16%降至12%，原因是其旅游和房地产开发业务有所放缓。因此，惠誉计算的嘉兴城投的EBITDA从2016年至2017年间的约5亿元人民币降至2018年末的2.47亿元人民币。 基础设施项目推高资本支出：嘉兴城投的库存持续增长，2019年第三季度末基础设施项目占其总资产的74%。该公司预计，随着中国共产党建党100周年的临近，2021年之前其资本支出将会上升且所获政府支持也会增加。嘉兴城投的资本支出将主要用于旅游基础设施，因其管理和运营着中国共产党1921年诞生时所在的享有国家质量体系中最高评级的旅游景区。得益于政府债务置换计划，惠誉计算的2018年末嘉兴城投总债务为39亿元人民币，远低于其历史水平。但惠誉预计，在2019-2023的预测其内该公司的总债务将持续增加；并且在轻度压力情景下预测，该公司净债务与惠誉计算的EBITDA之比将从2018年末的10.8倍升至2023年末的28倍。 评级敏感性 如果惠誉对嘉兴市的信用观点或对嘉兴市政府支持嘉兴城投的意愿的看法发生变化，或关于嘉兴市政府向嘉兴城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉可能会对该公司采取评级行动。 如果惠誉上调对嘉兴城投若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或该公司的独立信用状况显著增强至与惠誉对嘉兴市政府信用状况内部评估结果相差不超过四个子级的程度，则惠誉可能会上调该公司的评级。如果惠誉下调对嘉兴城投的法律地位及政府持股和控制程度的评估结果，或下调对该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，则惠誉可能会下调该公司的评级。 环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Jiaxing City Development Investment Group; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- 来源：惠誉评级