标普：因行业环境充满挑战及新冠疫情的不确定性，我们对中国汽车制造商采取了相应的评级行动（东风汽车、中国一汽、北汽集团、北京汽车、浙江吉利控股、吉利汽车）
经济增长放缓及需求前景疲软将加剧中国汽车市场的竞争，令汽车整车厂的财务表现承压并减少他们的评级缓冲空间。
新冠疫情在全球蔓延，增加了汽车整车厂运营的不确定性，特别是对在海外有较多业务或对全球供应链敞口较大的企业。
我们对受评的六家中国汽车制造商采取了相应的评级行动。
香港，2020年4月3日—标普全球评级今日宣布，对六家中国汽车制造商采取了相应的评级行动：
我们确认东风汽车集团股份有限公司（东风集团股份）的“A”评级，展望仍为负面。
我们将中国第一汽车集团有限公司（中国一汽）的展望从稳定调整至负面，并确认其“A”评级。
我们将北京汽车集团有限公司（北汽集团）及其核心子公司北京汽车股份有限公司（北京汽车）的“BBB+”评级列入负面信用观察名单。
我们将浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）及其核心子公司吉利汽车控股有限公司（吉利汽车）的“BBB-”评级列入负面信用观察名单。
今天的评级行动反映了我们认为，在新冠疫情在全球蔓延背景下，汽车行业是受影响较大的行业之一，这让汽车制造商的运营环境充满了挑战。疫情正给经济增长带来巨大压力，并弱化消费者信心和他们购买大件物品的能力。与此同时，为了保证安全生产而产生的预防措施相关的额外费用以及全球供应链可能中断而造成的运营困难进一步加重了汽车制造商的负担。
虽然受评整车厂的所有中国工厂已复产，但由于需求还未显著复苏，因此产能利用率较低。3月底我们将2020年中国汽车销量的假设调整为同比下滑8%-10%。一季度汽车销量可能同比下降40%-45%，但随着新冠疫情在中国基本得到控制，3月以来每周的下滑幅度已逐渐缩小。我们的基本假设为二季度汽车销量将同比减少6%-8%，而下半年将增长5%-6%。
受评整车厂都是行业龙头企业，我们认为他们的表现将继续优于整个行业。相较可比同行，他们的产品组合更具吸引力，且拥有充足的流动性来源以应对行业下行期。然而，需求弱化将加剧市场竞争、降低他们的利润率和现金流、并减少他们评级的缓冲空间。若欧洲和美国的停产时间拉长，这或将中断某些受评企业的经营，特别是在海外有较多生产设施或是对全球供应链敞口较大的企业。
我们预计2021年中国的汽车销售或将增长2%-4%，从而受评整车厂的利润率和杠杆率将得到改善。但由于可预测性较低，我们认为风险仍指向下行方向。
东风汽车集团股份有限公司（东风集团股份）
由于东风汽车集团股份有限公司（东风集团股份）及其母公司东风汽车集团（东风汽车）已复产且产能利用率在回升，我们确认东风集团股份的“A”评级。
今年前两个月东风汽车的销量同比下降了37%，我们预期从四月份起，该公司的生产将开始恢复正常，销售势头将逐步回升。随着受疫情暂时压抑的需求逐步释放，我们预期东风汽车2020年按持股比例并表的全年收入将下降10%-12%。
鉴于今年一季度销量大幅下降和需求前景疲软，我们当前预估2020年东风汽车按持股比例并表的息税与折旧摊销前利润率（EBITDA margin）将下滑至7%-8%。在2020年的潜在低基数和经济增长逐步恢复的背景下，我们预期2021年汽车需求将回升2%-4%。在此种情形下，东风汽车的销量应能恢复到疫情爆发前的水平，同时支撑其EBITDA利润率达到8%以上水平。但是，新冠疫情的持续时间不确定，汽车需求复苏的时间和程度因此也不确定，这同时亦加大了东风集团股份的财务表现的波动。
对东风集团股份的负面展望反映我们预期，公司运营受疫情干扰和中国汽车市场需求疲弱同时对东风汽车和东风集团股份的盈利能力带来压力。因此，我们预期2020年东风汽车按持股比例并表的EBITDA利润率将下降至低于8%。运营表现持续好转将取决于市场改善的可能性，而市况改善又取决于新冠疫情的持续时间和未来12至24个月内政府采取的有助于提振经济的措施。
如果东风汽车按持股比例并表的EBITDA利润率下降至持续低于8%，或者其债务对EBITDA的比率接近1倍，我们可能会下调东风集团股份的评级。
若：（1）需求疲软或新冠疫情导致工厂长期停产，使得汽车销量大幅低于我们的预期，（2）行业竞争激烈导致定价压力高于预期，或者（3）重组失败导致公司自主品牌及与标致雪铁龙集团的合资品牌的损失显著增加，或将触发上述情形发生。
尽管可能性很低，但是如果我们认为中国政府为公司提供特别支持的可能性低于我们当前评估的水平，或者我们认为东风集团股份不再是东风汽车的核心子公司，我们可能会下调其评级。
如果东风汽车按持股比例并表的EBITDA利润率回升至持续高于8%，我们可能会将东风集团股份的评级展望调整回稳定。如果未来12至24个月内东风汽车和东风集团股份旗下品牌的产量和销量，特别是与日产和本田的合资企业的产销量，恢复到疫情前的水平，同时还保持利润率不下滑，可能就会触发上述情形发生。
中国第一汽车集团有限公司（中国一汽）
我们将中国一汽的评级展望从稳定调整至负面，同时确认该公司的评级为“A”。我们认为，中国经济增速放缓导致的汽车市场需求下降将使该公司的盈利能力在未来12-24个月内面临压力。
同时，我们将该公司的个体信用状况评估下调一级至“bbb+”。鉴于该公司与行业内“a-”水平的整车厂相比，其财务表现可能相比较弱。因此我们作出负面的可比评级分析，以反映这一点。
我们预计中国一汽2020年的收入将减少4%-6%。2020年前两个月，在行业整体销售额下滑42%的背景下，该公司的销售额同比下滑15%。随着前期被压制的市场需求在政府出台支持性政策之后逐步得到释放，我们预计从4月开始全国汽车销售和产能利用率将会提升。
面对激烈的行业竞争，中国一汽2020年的调整后EBITDA利润率（剔除一汽丰田汽车销售有限公司的利润）可能将下滑并趋近8%。
全球产业链可能受到冲击，但对中国一汽的经营影响较小。这是因为该公司约80%-90%的汽车零部件源自国内，且当前库存能支撑后续期间的生产。
我们也预计2020-2021年在剔除专属金融业务后，中国一汽仍将保持净现金头寸。
负面展望反映我们预期，由于国内宏观经济放缓导致汽车市场需求疲弱，中国一汽的财务指标可能面临下行风险。目前，我们估计该公司2020的调整后EBITDA利润率将会下滑且趋近于触发评级下调的分界水平8%，2021年可能出现回升。
如果中国一汽的EBITDA利润率（剔除一汽丰田汽车销售有限公司的利润）持续下降至8%以下，或债务对EBITDA比率趋近1倍，我们可能下调其评级。导致评级下调的可能情景包括：（1）疲弱的市场状况超出我们预期，导致该公司的销售额或盈利能力严重下滑；或（2）该公司的自有品牌持续出现严重的亏损。
如果我们认为中国一汽获得中国政府的特别支持就我们当前评估的可能性水平出现下降，我们也可能下调其评级。但此情景发生的可能性较低。
如果中国一汽的EBITDA利润率维持在8%以上，我们可能将其展望调整至稳定。如果未来12-24个月内该公司旗下所有品牌的生产和销量，特别是与大众汽车的合资品牌，恢复至疫情前水平，且盈利能力不受影响，则可能带来评级上调。
北京汽车集团有限公司（北汽集团）与北京汽车股份有限公司（北京汽车）
我们认为北汽集团为应对汽车需求疲软的评级缓冲空间较小，因此将北汽集团及其核心子公司北京汽车的“BBB+”评级列入负面信用观察名单。
截至3月底，该公司所有工厂及国内供应商均已复产。然而，北汽集团的产能运行率低于正常水平。我们预计，二季度开始产能利用率将与需求一道缓慢回升，但艰难的运营环境可能导致北汽集团2020年的EBITDA 利润率下降至少1-2个百分点。此外，如果海外供应商长时间停产，那么北汽集团就会受到全球供应链中断的冲击。我们估算，该公司有一部分汽车零部件是从德国和美国进口，以供其北京奔驰品牌车款的本地生产。
我们认为，2020年北汽集团的财务杠杆（按经营性资金流[FFO]对债务比率计算）或降至20%以下。2021年能否大幅回升亦存在不确定性。
将评级列入负面信用观察名单反映出，由于行业环境快速恶化，我们认为北汽集团的信用状况正面临显著的下行压力。鉴于中国的需求前景疲弱，我们认为该公司2020年的利润和杠杆水平所面临的下行风险在增加。该公司的海外汽车供应商停产，亦增添了其运营的不确定性。
在我们基于北汽集团2019年业绩对其信用状况进行评估，并对其2020-2021年财务表现作出更新预测之后，我们将在90天内对上述信用观察做出决议。如果我们认为北汽集团2020年的经营性资金流(FFO)对债务比率将降至20%以下，且不太可能在下一年显著恢复，那么我们可能将北汽集团的评级下调一个级别。我们仍视北京汽车为北汽集团的核心子公司，其主体信用评级将随北汽集团的评级同步而动。
浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）和吉利汽车控股有限公司（吉利汽车）
我们将吉利控股及其核心子公司吉利汽车的评级列入负面信用观察名单，原因在于我们认为受新冠疫情影响两家公司2020年的信用指标可能弱化。我们认为，吉利控股今年可能录得负自由现金流，从而可能将债务对EBITDA比率推升至2倍以上。
因疫情导致汽车需求疲软并对生产造成扰动，吉利控股2020年的收入或将大幅下滑。尽管吉利控股的中国业务已于3月基本恢复运行，产能利用率也在持续上升，但集团又因沃尔沃汽车AB公司（沃尔沃汽车）自3月中旬起在欧洲和美国暂停生产及海外疫情对进口零部件造成潜在干扰而再次受到冲击。
疲软的需求、激烈的竞争以及为应对供应链扰动所产生的额外成本，将使吉利控股的EBITDA利润率在2019年预估下降1.5-2.5个百分点后，在2020年进一步弱化。
吉利汽车与沃尔沃汽车正在进行中的业务合并或将增强公司未来数年的竞争力。潜在的股份配售也可能帮助吉利控股降低杠杆率，但具体时间点及规模尚不明确。
将“BBB-”评级列入负面信用观察名单反映我们认为，吉利控股和吉利汽车的信用状况或不能够承受新冠疫情对公司收入和利润率的侵蚀影响。
若我们预计吉利控股的调整后债务对EBITDA比率在2020年升至持续高于2倍且出现大幅改善的可能性低，我们就可能将吉利控股和吉利汽车的评级下调一个级别。若吉利控股的调整后EBITDA利润率弱化至持续低于6%，我们也可能下调两家公司的评级。若沃尔沃汽车的经营受到干扰的时间拉长，或如果国内外汽车需求没有显著恢复，则前述情况可能发生。
我们计划在90天内对上述信用观察做出决议。我们会将吉利控股发布的经审计后的2019年业绩及新冠疫情发展走势纳入考量后，重新审核我们对吉利汽车和沃尔沃汽车未来1-2年新车销量及财务表现的基本假设 。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级