穆迪将昆明轨道交通集团的评级下调至 Ba1；展望负面

香港、2023 年 8 月 18 日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司向昆明轨道交通集团有限公司 (昆明轨道交通集团) 授予 Ba1 的公司家族评级，并撤销其 Baa3 的发行人评级。穆迪同时将昆明轨道交通集团所发行的美元债券的高级无抵押债务评级从Baa3 下调至 Ba1。上述评级展望为负面。在此之前，上述评级被列入下调的观察名单。此次评级行动结束了 2023 年 6 月 29 日开始的下调观察。 穆迪助理副总裁/分析师邓景鸿表示：" 评级下调反映了昆明轨道交通集团的融资渠道持续减少，同时地区融资环境进一步恶化。此外，政府在提供支持方面的充足性和及时性没有明显的改善，这加剧了公司的流动性压力。我们认识到昆明轨道交通集团作为云南省省会昆明市的地铁所有者和运营商的战略重要性，以及昆明市政府提供直接财政支持或间接支持的较高意愿。但这些情况不太可能完全抵消昆明轨道交通集团疲弱的流动性缓冲以及投资者对该地区城投公司的避险情绪。" 负面展望反映了公司改善融资渠道的能力存在不确定性，也反映了公司能否获得充分而及时的政府支持存在不确定性，原因是部分政府下属发行人在再融资方面面临越来越大的挑战，令昆明市政府为其下属发行人提供支持的能力面临压力。此外，当地经济和土地市场持续转弱，复苏前景并不明朗，而且债务和或有负债负担较重，这些因素仍将对未来 12-18 个月昆明市政府为其城投公司提供及时支持的能力造成压力。 评级理据 鉴于投资者对云南和昆明等实力较弱地区的城投公司的避险情绪持续，昆明轨道交通集团的融资渠道仍然严重受限。2022 年和 2023 年迄今，这些城投公司在境内债券市场的发行额和净融资额大幅下降，债务期限缩短，融资成本上升。鉴于昆明轨道交通集团境内的公开债券全部将于 2024 年到期，因此公司未来两年仍需要为此在境内筹措资金借新还旧。鉴于融资渠道仍让受制于区域疲弱疲软的融资环境，穆迪预计昆明轨道交通集团将可能需要依赖政府支持来满足其资金需求。穆迪估计，2023 年迄今昆明轨道交通集团从政府方面获得的现金较历史平均水平大幅下降，也反映了在公司最近披露的现金余额上。虽然 70%以上的债务将在 2026 年或之后到期，但昆明轨道交通集团的流动性缓冲并不支持其评级维持在投资级别。 穆迪认识到昆明轨道交通集团作为云南省省会昆明市的地铁所有者和运营商的战略重要性，以及昆明市政府提供直接财政支持或间接支持的较高意愿，方式包括与金融机构协调，提供长期低成本融资。虽然政府的协调可能有助于缓解公司的短期融资压力，但由於目前没有明确和全面的化债方案，投資者仍可能存在避險情緒，因此穆迪预计未来昆明轨道交通集团的资本市场融资渠道仍将受到制约。 穆迪也将密切关注政府能否及时而有效地进行协调，从而满足公司的资金需求。如果公司未能从政府方面获得充足、及时的现金支持来满足融资需求，其流动性缓冲也未显著改善，则评级将面临进一步的下调压力。 昆明轨道交通集团 Ba1 的公司家族评级考虑了以下因素：昆明市政府的支持能力分数是 baa3；穆迪对昆明轨道交通集团的特征如何影响政府的支持意愿进行评估，在其支持能力分数基础上产生一个子级的向下调整。 穆迪对昆明市政府支持能力分数的评估反映了：(1)昆明市是云南省的省会城市；(2)与其他省份相比，云南省发展水平较低，债务负担较高；(3)与其他省会城市相比，昆明市财政赤字很高，债务和或有负债负担较重，当地城投公司的融资环境较弱。但是，在昆明市政府支持能力分数基础上向下调整一个子级反映了昆明轨道交通集团的融资渠道较弱，同时政府资金支持的可预测性转弱。该公司的信用状况受下列因素制约：所属地方政府的信用状况较弱；其融资能力易受市场波动的冲击，原因是投资者普遍对该地区国企和城投公司存在避险情绪。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于展望为负面，评级上调的可能性不大。但若发生以下情况，穆迪可能将展望调整为稳定：(1) 未来 12-18 个月昆明市的财政和债务状况显著改善，可能原因包括财政收入的恢复高于预期，使得政府支持能力企稳；(2) 公司在获得充足而及时的政府资金支持来满足资金需求，同时流动性缓冲增强。 如果出现以下情形，穆迪可能下调昆明轨道交通集团的评级：(1) 中国主权评级下调，或昆明市政府的支持能力减弱，后者可能是由于昆明市仍然面临很高财政赤字且上级政府并未显著增加财政支持；(2) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财政支持；(3) 公司的特征变化促使昆明市政府提供支持的意愿下降，例如： -公司作为承接昆明市地铁项目的主要平台的地位下降； -公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，招致重大亏损或影响了公共服务职能； -公司债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持并未相应增长，导致公司依赖于高成本融资，包括通过非标渠道举债； - 贷款、担保或其他外部信贷敞口较现有水平大幅增加；或 - 公司的信用和财务状况转弱，原因是公司需要向昆明市或云南省的其他城投公司或国企提供财务支持，或是与其他城投公司或国企进行并购。 - 现行政府支持机制在支持的及时性、可预测性和充足性方面发生不利变化。 昆明轨道交通集团有限公司在 2009 年成立，是代表昆明市政府拥有、建设和运营昆明市地铁系统的唯一平台。该公司由昆明市政府通过昆明市国有资产监督管理委员会和云南省财政厅全资拥有持股比例分别为 90%和10%。 来源：穆迪评级