惠誉：煤价上涨及资本支出增加将推高中资发电企业杠杆率

Fitch Ratings-Hong Kong-12 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月10日发布于：Chinese Power Gencos' Leverage to Rise on Coal Price, Capex 惠誉评级表示，煤价上升及电价下跌将令受评中资发电企业点火价差（电价与单位燃煤成本之间的价差）于2021年收窄，继而挤压其盈利能力和经营性现金流，该因素叠加高昂的可再生能源资本支出，将致使受评中资发电企业的杠杆率居高不下。 受益于煤价下跌及可再生能源发电业务贡献度提升，2020年所有惠誉授评发电企业列报EBITDA利润率均高于2019年水平。惠誉预计，今年年初燃料成本上涨会推高2021年煤价，继而收紧中资发电企业的点火价差。而另一个不利因素在于，鉴于所有惠誉授评发电企业为提升销量而增加市场化交易电量，煤电电价或会走低，且交易电价折价亦可能扩大。 2020年多数惠誉授评发电企业资本支出增加。中国华能集团有限公司（中国华能，A/稳定）、中国华电集团有限公司（华电，A/稳定）、国家电力投资集团有限公司（国家电投，A/稳定）列报资本支出分别增加13.6%、48%和39%，且主要投资于可再生能源发电。 授评省级能源企业也呈现相似趋势。浙江省能源集团有限公司（浙能，A+/稳定）、广东省能源集团有限公司（广东能源，A/稳定）及申能（集团）有限公司（A+/稳定）的资本支出分别上升118.2%、48.2%和24.9%，且主要投向可再生能源项目。此外，浙能还投资了综合功能站，申能集团投资了管道和液化天然气接收站等燃气设施。 2020年多数惠誉授评发电企业的自由现金流为负且杠杆率高企，原因在于，庞大的资本支出几乎完全抵销了EBITDA回升带来的影响，对国家电投、广东能源和浙能而言尤其如此——其杠杆率状况因举债支撑高额的资本支出而恶化。 惠誉预计，发电企业持续扩展可再生能源业务会令其资本支出在中期居高不下。国家电投计划在未来5年内将其清洁能源装机比重提升至60%，中国华能清洁能源装机比重的目标为50%。同样，华电计划非化石燃料发电产能比重在2025年前会超过50%。浙能、广东能源及申能集团等省级能源企业在可再生能源发电投资之外还将对其燃气类基础设施进行投资。 资本支出增加将推高杠杆率——尽管发电企业强劲的融资能力和项目层面少数股东权益的潜在贡献将缓解高杠杆率压力。此外，受益于可再生能源发电较高的平价上网电价、利用小时数最低保障和固定电价，加之燃料价格波动风险降低，可再生能源业务转型也利好发电企业的业务状况并将改善其现金流可预测能力。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级