穆迪将宏桥集团的展望从稳定调整为正面；维持其评级（完整评级公告）

香港、2022年5月6日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将中国宏桥集团有限公司的评级展望从稳定调整为正面。 与此同时，穆迪维持宏桥集团Ba3的公司家族评级和B1的高级无抵押债务评级。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“展望从稳定调整为正面反映公司债务减少之下资本结构增强、流动性出色且资金渠道较为均衡；以上因素支持其信用状况稳健，未来12-18个月债务杠杆有望维持在2.5倍以下，对其评级区间而言较强。” “维持评级反映宏桥集团财务业绩好于预期，同时行业环境具支持性，从而能够为其信用状况提供抵御行业波动的缓冲。”张兴昀补充称。 评级理据 宏桥集团Ba3的公司家族评级反映了公司在铝行业的领先地位、较长的运营历史以及先进的低成本生产设施。上述评级还反映出宏桥集团垂直一体化的业务模式所带来的强劲盈利能力和相对于国内同业较高的产能利用率。 另一方面，宏桥集团的评级受到铝行业的周期性、监管风险、股权集中度，以及以往激进扩张等因素的制约。 2021年宏桥集团的收入增长32.9%至人民币1,145亿元，主要推动因素是平均售价上升。该公司成功将上涨的成本转嫁，2021年EBITDA升至人民币341亿元，同比增长38.6%。截至2021年底公司财务杠杆率（以债务总额/EBITDA比率衡量）降至1.9倍，为其当前评级水平提供了足够的缓冲。 穆迪预计未来12-18个月该公司的杠杆率将维持在2.5倍以下，这得益于公司削减债务的努力以及铝价维持高位所带来的可观盈利能力。 截至2021年底，宏桥集团的债务总额已从2020年底的人民币755亿元降至人民币612亿元。强劲的运营现金流和股权融资均为公司成功减债的因素。 截至2021年底公司仍持有人民币492亿元的现金，为公司提供进一步减债而同时维持流动性充足的财务灵活性。截至2021年底，公司的现金/短期债务比率已升至1.6倍。 由于宏桥集团的利润率上升、杠杆率下降且流动性增强，穆迪认为该公司的融资渠道有所改善。2021年宏桥集团发行了股票和可转债，并在境内外市场以远低于过去3年的成本发债。 2022年3月铝价已攀升至每吨人民币22,000元以上，达到5年来高点，穆迪预计，国内铝价尽管存在一些波动，但将受到供给侧改革的支撑。这一铝价水平将为宏桥集团的现金流和去杠杆提供额外的支持。 宏桥集团的流动性非常充裕。截至2021年底，该公司的现金和类现金资源约为人民币492亿元。加上其预期强劲的运营现金流，这将足以覆盖公司未来12-18个月的短期债务及其他金融债务。 由于存在结构性从属风险，B1的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。从属风险反映了宏桥集团大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司高级无抵押债务的债权。 宏桥集团的评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 首先，宏桥集团的铝土矿开采、发电、氧化铝和电解铝业务面临较高的环境和安全风险。但是，公司良好的运营历史以及持续投资于相关工艺和设施以满足更高标准的举措缓解了上述风险。该公司正在将其设施搬迁到云南省，在该省的业务运营可以用水电替代煤电。 在治理方面，宏桥集团过去曾激进扩张，并较频繁地更换审计机构，而且公司所有权集中在其主要股东张士平先生及其家人手中（截至2021年底共持有公司66.6%的股份）。这些风险的部分缓冲因素是战略性少数权益股东中信集团（A3/稳定）的引入强化了董事会监督。同时，近年来该公司削减了债务规模，管理谨慎并且控制成本得力，体现了审慎的财务管理。 可引起评级上调或下调的因素 如果宏桥集团实现以下情形，穆迪可能上调其评级：（1）保持良好的公司治理标准；（2）有较长时间的记录表明公司能够维持强劲的财务状况度过行业周期，并使用自由现金流或股权融资来支持其业务增长和债务偿付；（3）保持稳健的流动性，现金/短期债务比率高于1.2倍。 如果出现以下情况，宏桥集团的展望可能调整为稳定：（1）行业下行或不利的监管变化导致业务受到削弱；（2）未能遵守审慎的财务管理和良好的公司治理标准；（3）成本竞争力和市场地位下降；（4）信用指标大幅转弱，调整后债务/EBITDA比率高于3.5倍，或（5）流动性状况恶化。 上述评级采用的主要评级方法是2021年11月发表的《钢铁业》。 宏桥集团成立于1994年，总部位于山东邹平，按产量衡量，该公司是中国以及全球最大的铝产品制造商之一。该公司于2011年3月在香港联交所上市。 截至2021年底，宏桥集团66.6%的股权由张士平家族持有，中国中信集团有限公司持股12.7%。该公司2021年实现收入人民币1,145亿元。 来源：穆迪投资者服务公司