标普：协合新能源的信用比率指标处于恢复轨道

新加坡，2019年3月4日—标普全球评级今日表示，协合新能源集团有限公司（协合新能源）2018年审计后全年业绩报告显示公司信用状况出现恢复迹象，这与我们的预期一致。但是，信用状况恢复会是一个长期过程，同时协合新能源举债融资以满足风电容量的资本支出需求将限制未来12个月内公司评级上调。 协合新能源过去两年投入商业运营的风电容量产生的现金流抵消了前期债务的影响。我们预计该总部位于中国的风力和太阳能发电厂投资及运营商，将进一步扩大旗下风力发电容量并逐步巩固自身财务实力，因为公司的发电容量和经营性现金流的增长有望超过债务增长。 协合新能源于2019年2月28日发布的2018年全年业绩报告符合我们的预期。该公司2018年的经营性资金流（FFO）对债务的比率从2017年的4.7%改善至8.1%，经营性资金流对现金利息的覆盖倍数也较2017年的2.2倍增强至2.5倍。我们预计未来12个月内经营性资金流对债务的比率将进一步改善至低于10.5%（评级上调触发水平为15%，评级下调触发水平为9%）。 新投入运营的装机容量产生的息税与折旧摊销前利润（EBITDA），带动2018年协合新能源的信用比率改善。过去3年限电量翻两番，公司从中受益，我们预计2019年其EBITDA将从2018年的11亿元人民币增长至15至17亿元。 尽管协合新能源的资产基础小，但我们认为，该公司从工程总承包（EPC）服务提供商战略转型至风电运营后，其盈利状况变得相对稳固。该公司新增风电容量位于中国南方中部地区，几乎不存在限电问题。 过去1年协合新能源的风电和太阳能项目的利用率改善。鉴于中央政府采取举措在未来1至2年降低限电率，我们预计该改善势头还将延续。协合新能源旗下风电厂平均政府指导上网电价2018年略微上升，这得益于公司的新增装机容量位于电价较高地区。电力市场化交易对于已施行电价的影响几乎可忽略不计，因为电量和折扣有限（市场化交易电量占公司总售电量的的比例2018年约为11%，2017年为14%）。虽然新能源补贴的迟迟到来带来的是现金流的机会损失，但协合新能源并未像仅单一经营太阳能发电的同业那样严重依赖电价补贴收入来覆盖运营成本和偿还债务。 我们预计协合新能源(BB-/稳定/--)拥有充足的流动资金来源，以满足未来12个月内的扩张和再融资需求。截至2018年12月31日，该公司的库存现金为13亿元，该截至日期起的12个月内有9亿元债务将到期。我们预计协合新能源将通过成本合算的多种融资渠道来融资，包括知名租赁公司的长期融资租赁、银行贷款和其他形式的融资等，以满足其资本支出需求。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级