惠誉：民营部门对中国资本支出增长的贡献或下降

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-20 September 2023: 本文章英文原文最初于2023年9月19日发布于： Private Sector’s Contribution to Capex Growth May Decline in China 惠誉评级表示，中国国有企业（特别是央企）的强劲资本支出驱动2023年上半年A股上市企业资本支出总额加速增长，凸显出中国政府敦促国有企业在投资中挑大梁（尤其是在一些具有战略重要性的领域）的政策指令。 非国有企业对经济环境和市场情绪波动则相对更为敏感，这表明若市场情绪持续低迷且经济颓势延续，则这些企业的资本支出增速或落后于国有企业，尽管其在近年有所回升。 自2022年以来，非国有企业（主要包括民营企业和外商投资企业）的资本支出增长已驶入慢车道，特别是后者——2023年上半年外商投资企业披露的资本支出规模较一年前有所缩减。此前，由于相较于其他大多数国家中国的产业供应链更早自疫情冲击中恢复，民营板块在2020至2021年间经历了一段投资快速提速时期，表现优于国有企业。而在2019年疫情爆发前，该板块的资本支出增速低于国有企业。 另一方面，继2022年全年扩张6.3%后，A股上市国有企业的资本支出在2023年上半年增长17.6%。国有企业和民营企业在资本支出走势方面表现分化表明，目前中国商业活动疲软叠加消费者情绪低迷可能对非国有企业的投资意愿产生更大的影响。若经济未能整体显著回暖，则上述情形将导致民营部门对中国整体经济增长的贡献日渐下降，对于在非国家战略目标相关行业的民营企业而言尤为如此。 在结构性需求增长前景更强的行业经营的民营企业可能是例外。举例而言，中资汽车制造商正在加大海外电动汽车工厂建设的投资力度，其中民营车企比亚迪股份有限公司（比亚迪）7月宣布计划在巴西建设大型生产基地综合体。此前该公司已在泰国投建首个海外乘用车工厂。比亚迪强劲的资本支出叠加其他车企在电动汽车和电动汽车电池制造以及海外扩张方面的投资推动汽车板块资本支出在2023年上半年跳涨55.4%。 与此同时，我们认为政策制定者愈加倚赖国有企业推进产业升级，其中材料、公用事业、能源和技术等行业位居前列。2023年上半年，公用事业资本支出在所有企业板块中增速最强，同比劲增43.9%，这得益于独立电力生产商和电力公司在可再生能源发电项目上的支出增加。该行业企业大多为国企，其中66%由中央政府控制，27%由地方政府拥有。 石油和天然气公司（多为国有企业）亦继续加大在能源转型及相关技术升级领域的投资力度。能源行业资本支出同比增长29.6%，彰显出中国国有化石燃料企业致力于调整业务结构，由化石能源向可再生能源转型以强化能源资源安全保障。 然而，鉴于资本支出在营收中所占份额日益增长，企业支出加速扩张或推升杠杆率。这对惠誉授评发行人独立信用状况的影响将取决于其目前的杠杆水平、获取除债务形式之外资金来源的通畅程度，以及将资本支出转化为收益的能力等。 我们认为，惠誉授评的国有电网公司和石油公司目前的低杠杆率将有助于其信用状况维持在与当前独立评级相称的水平——即使这些企业更加倚赖增量债务为资本支出提供资金支持。另一方面，中央直属发电企业的杠杆率已然较高，不过，尽管资本支出高企，但惠誉预期其可再生能源投资能够在未来转化为更高的EBITDA，支持企业独立信用状况保持充裕空间。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级