穆迪：私人信贷的表现将随着流动性下降而趋弱

穆迪投资者服务公司 - 7 July 2023： 私人信贷面临的首次考验已经到来，曾经支撑该市场的出色增长和强劲业绩的因素已在近几个季度发生巨大变化。目前利率不断上升，经济增长停滞，流向风险资产的资本减少。在金融环境趋紧的情况下，私人信贷管理机构保留了良好 (而更有限) 的流动性来维持借贷活动，同时保持充分的信用质量。但是在趋紧的市场下部分机构的情况会优于其他机构，规模较大、业务记录较长、与私募股权投资基金 (PE) 的往来关系较强、债务重组能力成熟的机构会有更多的途径来保持业绩。 宏观压力将引发更多私人信贷违约事件，而回收率可能偏弱。这符合大规模银团贷款市场和统包 (unitranche) 交易的现状。2021年市场的泡沫最大，因此当年发起的贷款可能表现会最差。 在市场下行时，商业发展公司和直接贷款基金面临贷款账面价值下降；中型市场抵押贷款证券 (CLO) 受到的影响较小。与商业发展公司不同的是，CLO结构中并没有会触发出售底层贷款的市值临界点。但是，超额抵押率中的违约资产和过剩的Caa评级资产的市值可能导致权益类资金转向偿还高级债务。 利率上升及市场波动加剧将限制新的资本流入私人信贷市场。传统固定收益资产的较高收益率将对私人信贷构成更大的竞争。此外，公开市场的波动性加剧限制了养老基金和其他机构投资者可投入私人信贷资产并维持资产配置目标的新资本规模。市场不确定性也导致来自高净值渠道的资金流放缓，这会减缓商业发展公司的增长。 与此同时，PE市场失去增长动力，并且其影响蔓延至私人信贷市场。市场不确定性和加息影响了PE退出现有投资并向杠杆收购新交易部署资本的能力。对于依赖PE获得贷款新供应以及通过IPO、出售或再融资提供偿还贷款退出渠道的私人信贷管理机构，PE活动放缓将会对其造成影响。 规模较大、能力较强的私人信贷管理机构会有更好的表现。除了极为严重的违约周期或监管规定显著变化的情况之外，私人信贷将继续存在，实力明显较强的机构会有增长机遇。此外，久期较长的资本可部分缓解流动性风险，并为借款人和市场压力提供缓冲。 * 此报告是于2023年06月21日发表的穆迪报告 Financial Stability – Cross Region: Private credit performance will ebb as liquidity declines的中文翻译本。 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准) 来源：穆迪投资者服务公司