标普：美团评级上调至“BBB+”，因业务强劲且盈利前景改善；展望稳定

- 尽管中国的宏观经济形势疲弱，但美团的核心本地商业业务的强劲势头或将持续。虽然平均订单客单价有所下降，但交易量仍在健康增长。 - 美团新业务减亏计划的执行速度和减少即时配送用户补贴的速度均快于我们预期。我们调整后的基本假设预计2024年和2025年经调整的EBITDA将从2023年的250亿元人民币分别增至450亿元和500亿元。 - 2024年9月16日，我们将美团的长期主体信用评级从“BBB”上调至“BBB+”。同时，我们相应上调了该公司优先无抵押债券的债项评级。 - 稳定展望表明，在中国经济疲软的情况下，未来12-24个月美团的收入将录得12%-16%的增速，同时保持盈利水平和审慎的财务纪律。 香港，2024年9月20日—标普全球评级9月16日宣布采取上述评级行动。 我们上调评级是因为美团近期的表现显著超出我们预期，而且我们认为其核心本地商业业务的强劲势头将持续下去。2024年上半年，美团的核心本地商业收入增长23%，跑赢中国整体社会消费品零售3.7%和餐饮业7.9%的增速，也超出了我们预期。用户规模扩大和购买频率上升带来了交易量的强劲增长，从而抵消了交易额的微幅下降。我们预计，这一强劲势头将持续到2024年下半年和2025年。美团的地域和产品品类扩张是业绩改善的动因。 我们预计美团将在2024年下半年和2025年实现强劲增长，其中低线城市的贡献更大。随着越来越多消费者从高线城市迁至低线城市以降低生活成本，美团正在与更多的连锁餐饮企业合作在三四线城市提供到店用餐和外卖服务。 美团通过在餐饮外卖业务中提供更多的平价菜品选择，来应对顾客对价格日益敏感的情况。这也是，按我们估算，交易量上升10%-20%，但平均单价下降约5%的部分原因。另一个原因是消费者主动为自己选择价格较低的菜品。对美团而言，这比提供更多补贴更具成本效益。名为“拼好饭”的餐饮外卖团购服务正是该战略的其中一例。团购提高了餐馆的同店生产率并降低了美团的每单骑手成本。这转而使美团和餐馆可以以更低的价格提供同样的餐食。 美团的盈利增速也远超我们预期。美团能够降低亏损得益于在新业务方面的减亏以及减少即时配送的用户补贴。公司针对亏损的社区团购业务采取了多项措施。其中包括实施严格的成本控制、提高价格加成率和关闭表现不佳的仓库。美团还寻求改善即时配送的补贴效率。公司削减了新用户获客上的支出，同时采取更具针对性的营销手段来提高用户使用频率。 2024年上半年，美团经调整的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）增长逾60%至230亿元左右。这约占我们之前全年预估的64%。我们已将2024年全年EBITDA预估上调25%，以反映美团更加强劲的经营势头。我们在调整后的基本假设中预计，2024年和2025年经调整的EBITDA将从2023年的250亿元分别增至450亿元和500亿元。我们预计，今年EBITDA的增长将源于新业务减亏，以及核心本地商业业务收入和利润率的增长。 美团计划进行海外扩张，但相关成本应不会对其信用指标构成重大影响。 美团将继续在国内外寻求新的业务机遇。重要的是，我们预计这些新机遇将着眼于公司更专长的领域（如食品、非食品外卖配送）。美团有意进军中东地区的食品外卖业务即为其中一例。 中东对美团具有吸引力，因为这个市场拥有购买力高的相对年轻的人口和充足的低成本骑手供应。而且，中东当前也没有占据支配地位的相关服务提供商。我们预计，美团在进行大手笔投入之前将谨慎地试水中东市场。这正是美团当年进入香港外卖市场所采取的方式。我们预估，中东业务的前期开发产生的亏损不会超过2024和2025年核心业务每年所创造利润的5%。 未来12-24个月内美团的现金增速可能会放缓。这主要缘于公司提高股东回报。截至2024年7月，美团累计回购了30亿美元多点（折合人民币233亿元）的股票。公司近期公告将再度回购10亿美元股票，且我们预计将于今年内全部完成。该回购总额高于我们的预期，并且可能会消耗掉公司今年的一大部分自由经营性现金流。 我们当前的基准情景假设，美团从2025年往后将保持约15亿美元的股票回购规模，旨在回报股东和用于股权激励。 美团应会继续扩大其较大的净现金头寸，但速度将放缓。我们的基准情景假设相较于2023年的330亿元人民币，公司2024年和2025年的可自由支配现金流将分别为30亿元人民币和280亿元人民币。2024年6月末，公司拥有逾1000亿元人民币净现金。 美团的评级展望稳定，反映我们预期未来12-24个月内，在中国宏观经济放缓背景下，美团将创造大约12%-16%的收入增速，同时保持其盈利水平和财务纪律。我们同时预计该公司将保持强劲的净现金头寸。 我们可能会下调美团的评级，若： - 美团重新采取更为激进的财务政策，例如大幅增加投入推进海外扩张，或者显著提高股东回报，导致其自由经营性现金流明显恶化。或者在可能性较低的极端情境下，公司调整后债务对EBITDA的比率升至1.5倍以上。 - 美团在国内的核心本地商业业务的竞争地位弱化。迹象或包括监管变化或来自其它网络平台的激烈竞争，导致美团的盈利能力大幅下降。 对于上调美团的评级，我们预期公司将穿越经济和商业周期，就保持提升后的盈利能力和现金流展现出良好且更长期的记录。同时，我们预计公司将继续扩大并增强其在核心的本地商业业务和很多小城市的地位，同时保有强大的净现金。 相关研究 - Tear Sheet: Meituan，2024年6月13日 - 美团展望调整为正面，因利润率与现金流可见度提升；“BBB”评级获确认，2024年4月17日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级