标普：中国违约开发商应抱最大的希望，做最坏的打算

北京，2023年1月11日—标普全球评级1月10日表示，中国违约地产开发商尚未摆脱困境。 到期债券继续展期和进行更长期限的展期可使开发商获得喘息之机，但也表明流动性持续恶化，并意味着发行人需要更多时间修复财务状况。 若违约开发商能够获得权益融资，改善资产负债表，则仍有转机。但政府出台的支持举措收效如何仍须拭目以待。 上述观点见于标普全球评级1月10日发布的报告《中国违约开发商应抱最大的希望，做最坏的打算》（China's Defaulted Developers Hope For The Best, Prepare For The Worst） “标普全球评级认为，政府近期出台支持开发商的新政，目的并不是为债权人背书，”标普中国企业分析专员李畅表示。 “政策实则为地产行业下行设定了一个下限。这些政策以市场化的解决方案为主，国有企业和信用质量较高的私营企业可能比违约开发商更能从中受益，”李畅表示。 为了达成保交付的目标而将现存的项目贷款和控股层面债务展期，这可能意味着现有债权人将劣后于纾困资金出资人获得偿付。 部分措施还有可能使境外债务面临后偿风险。优先保证境内债务偿付的做法本身也存在风险——境外债权人认为兑付前景不明，由此失去耐心。 救助措施可能存在债务减值风险。“政策也许能够缓解开发商的流动性压力，但也可能带来新的债务，增加开发商的债务负担，”标普全球评级分析师廖美珊表示。 廖美珊说道：“出险开发商希望在展期债务到期前迎来销售复苏，否则债务减值风险或将无法避免。” 我们的研究显示，非地产行业企业的境外债券违约后，庭内处置的现金回收率约为27%；庭外重整的现金回收率约为45%*。我们不对中国企业发行人发行的债务授予回收评级，因为我们尚未对中国进行破产法律管辖效力的评估。因此该研究仅作为参考。 要点速览： - 在一系列债务展期后，中国出险地产开发商暂时获得喘息之机。 - 我们认为政府的救助措施将缓解开发商的流动性压力，但可能使境外债权人处于更为劣后的地位。 - 若不能有效修复资产负债表，债券展期也只能起到拖延时间的作用。 - 债务减值风险犹存，且销售复苏将是决定违约债务最终回收率的关键。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级