标普：宁德时代盈利能力的复苏将支撑其产能扩张

香港，2022年8月25日—标普全球评级今日表示，在旺盛的新能源汽车需求支持下，宁德时代新能源科技股份有限公司（BBB+/稳定/--）的营业收入将继续强劲增长。叠加我们预期的盈利能力改善，未来两年，这家电池制造企业的自由经营性现金流（FOCF）净流出量有望收窄，杠杆率有望保持在低水平。 宁德时代收入增长的步伐符合我们的预期。该公司2022年上半年收入增长156%，这主要得益于同一时期中国市场新能源汽车销量同比115%的增长。这期间中国新能源汽车销量渗透率达到了24%。我们认为，虽然新能源汽车销量在经过2022年上半年的劲增之后，增长可能会趋缓，但宁德时代借助于整体市场的持续扩张，2022年和2023年的收入仍将分别增长110%-130%和50-70%。在支持性政策的引导下，消费者对新能源汽车的接受度应该会继续提高，新能源汽车的渗透率也会随之升高。我们预计，到2025年中国市场新能源汽车渗透率将会逐步提高到30%左右。 四川限电造成的影响可能将是暂时的。我们估计，2022年8月15日至25日四川限电对宁德时代产量的直接影响少于其年产能的1%。该公司应能通过提高国内其他地区工厂的产能利用率来加以弥补。随着供电的恢复，产量应该会逐步恢复常态。 未来12-24个月宁德时代的盈利能力可能将会回升。2022年第二季度其EBITDA利润率为16%-17%，高于2022年一季度的9%-10%。这种改善主要是因为电池出厂价的上涨弥补了原材料成本的上涨。这一因素连同2022年第二季度以来原材料成本涨幅的逐步回落，以及生产规模效应的日益显现，将支持宁德时代在未来12-24个月实现利润率的回升。该公司2021年EBITDA利润率为18.8%，我们预计2022年全年为14%-16%，2023年达到16%-18%。 我们认为宁德时代有足够的财务缓冲空间以满足其2022年和2023年的产能扩张。在2022年6月发行股票450亿元之后，2022年上半年其调整后债务对EBITDA比率从2021年的0.7倍改善至0.2倍。考虑到该公司将于2022年在中国和德国扩产150至250吉瓦时，我们预计其2022年自由经营性现金流仍将呈现260亿至310亿元的净流出。2023年随着经营性现金流（OCF）的增长，自由经营性现金流的净流出量应该会收窄至5亿-10亿元。这些因素将有助于宁德时代在2022和2023年保持低杠杆率。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级