标普：招商局港口“BBB”评级获确认；展望稳定；个体信用状况调整至“bbb-”

招商局港口将增加杠杆来支持其海外并购活动，同时吞吐量压力也在上升。 因此，我们将招商局港口的个体信用状况（SACP）从“bbb”调整至“bbb-”。 2020年4月17日，标普全球评级确认招商局港口的长期主体信用评级“BBB”。同时，我们确认该公司担保的所有未到期票据的长期债项评级“BBB”。 招商局港口的稳定展望反映出，我们预计，若陷入财务困境，该公司如需将可能获得母公司招商局的支持。 香港，2020年4月17日—标普全球评级今日确认招商局港口控股有限公司（招商局港口）的评级，因我们预计，该公司在陷入困境时获得母公司招商局集团（招商局）支持的可能性高。我们预计招商局的信用状况将保持稳定。原因在于，招商局的资产相当多元，并在主要业务领域保持着良好的竞争地位，此外，作为国有企业其料能获得政府的一定支持。 我们将招商局港口的个体信用状况从“bbb”调整至“bbb-”，是因为该公司持续开展并购，加上新冠疫情造成贸易环境严峻，因而我们预计该公司的杠杆水平将恶化。我们认为，吞吐量可能下降，将导致招商局港口2020年的经营性现金流遭受损失。 招商局港口可能面临需求疲弱以及供应链中断的不利影响，因此我们预计该公司2020年的收入将下降10%-12%。此外，由于2020年期间盈利能力下降以及流动性可能收紧，我们预计该公司于2021年从其权益附属公司处收到的派息也将下降15%-20%。截至2020年3月31日，招商局港口大中华区的吞吐量同比下降5.4%，其子公司及海外附属港口的吞吐量下降6.4%。 同时，我们预计招商局港口将继续开展并购，尤其是海外资产并购。因此，其债务水平可能会维持高位。3月26日，招商局港口同意通过认购Terminal Link发行的37亿港元强制性可转换债券（mandatory convertible bonds），从而增加对Terminal Link SAS的投资。另外，招商局港口将为Terminal Link提供由法国达飞轮船集团（CMA CGM S.A）担保的39亿港元八年期贷款。该交易完全靠举债完成。债务递增，加上2020年的收入前景不明确，可能导致招商局港口2020年的经营性资金流（FFO）与债务比率降至8%-9%。 此外，我们预计未来两年招商局港口还会进行规模可观的资本支出。我们预计该公司2020-2021年将支出约30亿港元，用于包括汕头港、海兴港和Hambantota International Port Group (HIPG)在内的港口业务扩张。 即便如此，招商局港口可能会调整财务政策，以缓解经营环境弱化带来的不利影响。比如，该公司可能剥离非核心资产，或出售部分港口资产的股权。2019年12月，招商局港口就通过向两家战略性基金出售所持Paranaguá Container Terminal (TCP) 23%的股权，从而实现约19亿港元的现金流入。招商局港口过去还曾出售非港口资产（如中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司），来为其它并购交易或偿债活动释放现金。 此外，我们预计招商局港口将通过集中融资来应对利息支出，以及为部分融资成本较高的子公司提供股东贷款。2019年该公司的平均融资成本约为5%，在部分国家或地区（如巴西）可能达到5%-10%。该公司的融资渠道广阔，拥有大额银行授信并可取道境内外债券市场融资。 我们认为，相比其他受评企业，招商局港口以其多元的港口资产将能更好地应对贸易疲软和宏观经济放缓。该公司广泛的业务分布降低了对单个水域的依赖，也使其具备更强的议价能力。 TCP和HIPG的业绩增长也表明招商局港口的港口业务呈现稳定增长态势。该公司于2018年收购TCP和HIPG。2019年，两个港口的吞吐量分别同比增长32%和183%。我们认为两个港口为招商局港口未来几年内可能面临的其他港口（如位于长三角或香港的港口）业务增速放缓提供了支撑。 稳定展望缘于我们认为招商局港口在面临困境时获得母公司招商局的支持的可能性为“高”。招商局的资产较为多元，主营业务的市场竞争力强，而且获得政府支持的可能性较高，因此我们预计其信用状况将保持稳定。 同时，我们认为新冠疫情和中美贸易关系持续紧张造成的全球贸易不确定性将使招商局港口的个体信用状况持续承压。我们也认为该公司的收入从2020年之后才能逐渐恢复。另外，如果该公司仍有较为强烈的收购意愿，那么其债务水平和财务杠杆也可能上升。 以下情形可能将导致我们下调招商局港口的评级： • 我们下调对招商局的集团信用状况评估；或 • 我们认为招商局港口在面临困境时获得母公司支持的可能性下降，因此将其个体信用状况评估下调三个级别，但我们认为此情形发生的可能性较低。 如果招商局港口进行大规模举债收购或其资本支出大幅上升，或港口吞吐量增长显著放缓，导致FFO对债务的比率显著下降至6%以下，则可能导致我们下调其个体信用状况评估。 鉴于该公司的进行大型收购的可能性较高，短期内我们可能不会上调其评级。 不过，如果该公司的FFO对债务的比率改善并持续保持在10%以上，且该公司在规模扩张的同时进行更加审慎的财务管理，我们则可能上调其个体信用状况评估。如果经营环境改善带动港口吞吐量增长，同时财务杠杆下降，则可能带来前述改善。如果该公司（1）对高息债务进行再融资，（2）出售非核心业务并将所获收入用于偿还债务，且（3）节制收购和用于规模扩张的资本支出，则可能带动财务杠杆下降。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级