惠誉：政策利好及收购活动将助力中国高等教育企业强劲增长

Fitch Ratings-Beijing/Hong Kong-14 March 2021: 本文章英文原文最初于2021年3月9日发布于：Chinese Higher Education Companies to Grow Strongly on Policies, Acquisitions 惠誉评级认为，受益于利好的政府政策，高等教育企业在中国私立教育提供商中享有最强劲的增长前景。拥有多元化融资渠道的上市运营商在通过内生扩张和收购活动实现市场增长方面占尽先机， 并同时保持稳健的资本结构。 中国高职教育扩招将继续支撑高职学校在未来两年实现强劲增长。高职教育通过输送具备更高素质的技术技能人才，为稳定就业市场和促进经济发展发挥了重要作用。中国政府自2019年开始实施高职教育扩招计划，推动2019年新生人数同比增长31%，增速在各私立教育板块中遥遥领先；高职学校扩招人数将从2019年的100万人次增加一倍至2020年和2021年的200万人次。 此外，鉴于学费涨幅和扩张方面的监管相对较少，高校运营企业的潜在增速亦快于K-12教育（幼儿园至12年级）学校。与只能注册为非营利性学校的义务教育学校不同，高等教育学校在登记时可自主选择所属类别，因此其学费收取标准受到的规限较少。高等教育学校还可通过收购来实现增长，而K-9教育学校基本不能涉足并购活动。此外，与发达经济相比，中国高等教育的录取率仍低于60%，上行空间巨大。 上市中国民办高等教育企业从2018年以来开始通过收购大举扩张，主要的驱动因素包括有利的政策支持、复杂且漫长的审批流程以及可观的初始资本投入形成的高准入壁垒，以及自2017年首次公开募股（IPO）热潮带来的融资渠道改善。惠誉预计这一趋势有望得到持续。按营收计，中国规模最大的民办高等教育企业中国教育集团控股有限公司（中教控股）截至2018年8月的财年（2018财年）至2020财年期间的收购支出超过40亿元人民币；位列第二的企业希望教育集团有限公司2021财年目前的同类支出已达18亿元人民币，而过去三年的平均支出则不足5亿元人民币。尽管现金流生成强劲，但巨额收购支出和高昂的资本开支导致这些领先公司收购后的自由现金流出现巨大缺口。 尽管如此，龙头教育企业依然保持了稳健的财务状况，因为收购资金主要源自内部现金和股权融资，尤其是在上市之后。中教控股虽然进行了大举收购，但是在利用股票配售筹集了18亿元人民币后，其调整后净杠杆率从2019财年的1.7倍降至2020财年的1.5倍。同时惠誉预计，受益于近期已公布的19亿港元股票配售计划，希望教育集团2021财年的杠杆率将降至1倍以下。 迅猛的扩张势头扩大了龙头学校运营商的规模，同时在新地区或对新板块进行收购也令其业务更具多元化，尽管执行风险可能随之增加。中教控股于2019年收购一所澳大利亚学校，将其学校网络扩展至海外。希望教育集团也主要通过收购将业务拓展至四川省以外地区，目前该公司在中国六个省份运营16所学校，近期还在马来西亚收购了一所大学。 同时，将独立学院转设为民办大学的政策将在中长期内增强此类学校的盈利能力，原因在于，独立学院为增加生源须依赖与其合作的公立大学授予冠名权，独立学院为此须向公立大学合作方缴纳管理费，但转设后则无需缴纳这笔费用。更加乐观的办学前景也吸引行业领军企业对独立学院发起战略收购。但是，转设的短期影响或将有限，因为须缴纳的分手费相当于学校一年学费的50%-100%，尽管可能通过分期偿付。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级