巨星国际控股首发美元债，IPT Mid 7%区域

巨星国际控股有限公司（2393.HK，Ba3 /BB- /BB-，“巨星国际控股”）正在发行一笔美元计价、5年期NC3、规模2-2.25亿美元、高级无抵押债券，初始指导价定在Mid 7%区域。这笔债券的预期评级为Ba3 /BB-（穆迪/惠誉），与巨星国际控股的主体评级一致。 因为是首发美元债券，所以这笔新债并没有信用曲线可以参考；因为公司业务的独特性，在中资美元债券市场也难觅可供参考的信用债。合生元在今年6月份以7.25%的成本首发过一笔相同评级的美元债券BTSDF 7.25 06/21（Ba3/BB-/-），发行后表现良好，今日价格是107，YTC（下个可赎回日在2018年6月21日）为5.05%，YTM为5.56%。如果仅从评级考虑，巨星国际的新债无疑非常便宜。然而债券投资需要综合考虑多方面的因素，评级仅仅是一方面的考量。 此次发行所筹资金将用于再融资及偿还现有债务、支持未来的资本支出和收购，剩余部分将用于运营资本及一般公司用途。 此次发行的唯一全球协调人是美银美林，联席簿记人和牵头经办人是美银美林、瑞士信贷、德意志银行和海通国际。 巨星国际控股是富士胶片产品的中国经销商，并从2014年期致力于转型为医疗耗材制造商和经销商，现在是富士胶片、罗氏诊断、赛默飞世尔等厂商的中国经销商，业务主要分布于上海、江苏和安徽。截至2015年底，医疗耗材业务已经占公司总体收益的67.6%。 截至2016年6月30日，巨星国际控股总资产31亿人民币、总负债22亿人民币，2016年上半年，公司收益14亿人民币、期内溢利1.4亿人民币，分别较去年同期增长43%和110%。 标普预计，巨星国际控股的EBITDA margin将在未来两年上升至15-16%（2015年为14.5%）；将公司正在发行的这笔美元债券考虑在内，巨星国际控股的debt-to-EBITDA将暂时被推升至4.5x-5.0x（2015年为3.0x），不过此后，至2017年，该数字预计将降至3.3x-3.8x（原因在于，海外发债融资所得资金将由于收购，至2017年，收购业务所带来的收入将使巨星国际控股的负债情况改善），2017年以后，debt-to-EBITDA将维持在低于4.0x的水平。穆迪也预计，巨星国际控股的Debt/EBITDA在2016年为2.7x，2018年降至2.5x。 截至2016年6月底，巨星国际控股持有现金计3.85亿人民币，加上未来12个月预计将产生的、来自经营活动的1.6亿人民币现金流，足够覆盖公司的短期债务（3.2亿人民币）和资本支出、股息（穆迪预计为1.3亿人民币）。