惠誉确认昆钢的评级为'BBB-'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-17 February 2020: 本文章英文原文最初于2020年2月11日发布于：Fitch Affirms Kunming Iron & Steel at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认昆明钢铁控股有限公司（昆钢）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB-'，展望稳定。完整评级行动列表请见本文末尾。 昆钢是云南省国有资产监督管理委员会（云南省国资委）下属国有企业，其评级是惠誉根据《政府相关企业评级标准》、对云南省政府信用状况的内部评估进行评级调整得出，这是基于惠誉评定该公司受地方政府控制和支持的力度为强、地方政府支持该公司的意愿为中等到强。 关键评级驱动因素 与云南省政府的关联性强：鉴于昆钢对云南省的战略重要性，惠誉评定该公司的法律地位及受地方政府持股和控制的程度为“强”。云南省国资委指定昆钢主导整合省内公路物流服务业。昆钢是云南省最大的公路物流服务提供商，其在云南省公路物流市场的主导地位可能随着其与云南省其他相关服务提供商的合并及其对省内相关设施的整合而进一步提高。 云南省是连接中国与东南亚大陆（缅甸、老挝、越南及泰国）的主要枢纽。昆钢正与云南省政府紧密合作，以在昆明、大理及省内其他城市建设和整合物流中心。此外，昆钢在将昆明一家原焦煤生产场所转型为一个冷链物流仓储和展示中心，部分设施已投运且二期建设正在进行。 将继续获得云南省政府的支持：惠誉评定昆钢的政府以往支持和预期支持力度为“中等”。云南省政府一直在向昆钢提供无形支持及财政支持，包括注入资金和资产来支持其物流业务，为其削减钢铁产能和进行搬迁提供补贴，减免所得税，以及提供畅通的银行融资渠道。惠誉认为，资产注入是一项至关重要的政府支持，但昆钢获得的包括补贴在内的财政支持不足以帮助其保持稳健的财务状况。鉴于昆钢对云南省的重要性，惠誉预计政府将继续向该公司提供支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉评定昆钢若违约将给云南省政府带来的社会政治影响为“中等”。昆钢是云南省一家重要的物流服务提供商，若其经营失败，则短期内难以找到其他公司来取代之。但是，有其他企业能够代替昆钢提供后者的主营业务（即占昆钢2018年毛利润67%的资源贸易和生产业务）。 违约带来的融资影响为“强”：惠誉评定昆钢若违约将给云南省政府带来的融资影响为“强”。昆钢若违约将对云南省内其他国有企业的融资活动产生显著影响。此外，昆钢若违约将对参与中国“一带一路”项目的央企及其他省政府下属企业的融资活动产生影响。 利润受资源驱动：得益于水泥和铁矿石产品盈利能力的改善，2019年前九个月昆钢的毛利润达46亿元人民币，毛利率增长0.3个百分点至9.8%。惠誉估计2019年昆钢的EBITDA利润率增长1个百分点至7.4%，且预计该指标将逐步正常化至2022年的5.9%。这是基于惠誉假设昆钢资源性产品的价格将下降，因惠誉认为目前处于高位的价格恐难长期持续。 财务状况不断改善：强劲的盈利能力令昆钢的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率从2017年的12.7倍大幅降至2018年的9.4倍。惠誉估计2019年昆钢的净杠杆率进一步降至7.8倍，但随后有所回升，且将在2020年至2022年间保持在8.5倍左右。鉴于昆钢中等规模的资本支出计划，该公司的自由现金流有望转为正值，且FFO固定费用保障倍数将在2019年至2022年间改善至2倍以上。但惠誉继续评定昆钢的独立信用状况为'b-'，原因是该公司改善后的财务指标依然疲弱且与信用状况评估结果与之相似的同业水平一致。 评级推导摘要 惠誉基于对云南省政府信用状况的内部评估结果进行评级调整得出昆钢的评级。昆钢和云南省政府之间的评级差距与业务具有商业性质的酒泉钢铁（集团）有限责任公司（BBB-/稳定）等其他政府相关企业与其各自所属政府之间的评级差距相似。昆钢与云南省政府之间的关联性弱于其他国有企业- 例如深度参与北京市公共服务的首钢集团有限公司（A-/稳定）- 与其各自所属政府之间的关联性。 关键评级假设 - 营收从2019年的600亿元人民币增至2022年的630亿元人民币 - 2019年EBITDA 利润率达7.4%，并将在2022年正常化至5.9% - 2019年至2022年间每年资本支出为12亿元人民币 - 无重大并购活动，且政府未提供资产或资金注入及大额补贴 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉上调对云南省政府信用状况的内部评估结果 - 云南省政府提供支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉下调对云南省政府信用状况的内部评估结果 - 云南省政府提供支持的可能性减弱 流动性及债务结构 流动性获得政府支持：2019年9月末昆钢的短期债务为151亿元人民币，长期债券37亿元人民币，长期借款52亿元人民币；持有可用现金50亿元人民币，以及尚未使用的授信额度61亿元人民币。惠誉认为，在云南省政府及主要中资银行的支持下，昆钢的短期债务将得以展期。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 New Dian Group Pte. Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- Kunming Iron & Steel Holding Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- 来源：惠誉评级