惠誉上调招金矿业评级至‘BB+’；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-05 August 2019: 本文章英文原文最初于2019年7月22日发布于：Fitch Upgrades Zhaojin Mining to 'BB+'; Outlook Stable 惠誉评级已将招金矿业股份有限公司（招金矿业）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级自‘BB’上调至‘BB+’，展望稳定。与此同时，惠誉已将这两项评级移出正面评级观察名单。 惠誉是根据招金矿业的直接母公司山东招金集团有限公司（招金集团）并表后的信用状况得出招金矿业的评级- 招金集团由招远市政府全资拥有。惠誉上调对招远市政府信誉度的内部评估后调升了招金矿业的评级；招金集团与招远市政府之间的关联性未变。 鉴于招金矿业和招金集团在战略和运营层面联系紧密，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定二者的关联性为“强”，因此招金矿业的评级与招金集团的信用状况等同。 关键评级驱动因素 政府控制和支持力度强：鉴于招金集团对招远市经济和战略的重要性，惠誉评定该集团的法律地位、政府持股和控制的程度为“强”。招金集团由招远市政府全资所有，是该市最大的黄金生产商，而黄金产业是该市经济的支柱产业。惠誉评定招金集团以往获得政府支持的力度为“中等”。招金矿业得到了招金市政府的财务补贴，但集团的财务状况较为薄弱。 政府支持意愿强：招金集团是招远市最大的黄金生产商，公司的黄金冶炼产能占该市总产能的80%，并拥有该市全部黄金加工产能，因此，惠誉评定招金集团违约对招远市带来的社会政治影响为“强”。由于招金集团管理着招远市70%左右的国有资产，且是招远市最大的债务发行人，惠誉同时评定招金集团违约造成的融资影响为“极强”。 母子公司关联性强：招金集团持有招金矿业33.74%的股份，拥有集团大部分的核心资产，也是集团唯一一家上市子公司。招金矿业对招金集团EBITDA的贡献率达90%以上，两者的董事会关键成员和高级管理层由相同人员担任。招金集团还为招金矿业在境内市场发行的部分债券提供担保。 低成本的黄金生产商：得益于其优质资产，招金矿业金矿业务的平均现金成本约为每盎司660美元，处于全球成本曲线上第一个四分位数。其黄金业务盈利能力与高评级同业公司的水平相当，例如Kinross Gold Corporation（BBB-/稳定）、Yamana Gold Inc.（BBB-/稳定）,且高于国内同行紫金矿业集团股份有限公司（BBB-/稳定）黄金业务的盈利能力。高盈利能力使招金矿业2018年EBITDA利润率达到35%左右。 杠杆率高、保障倍数稳健：由于招金矿业的资本支出庞大，导致其财务杠杆率高企，公司的独立信用状况受到限制。惠誉预计，招金矿业2019年至2020年的运营资金流调整后净杠杆率将保持在约6.0倍的水平，而这一比率在2018年为7.6倍。但是，由于公司的融资成本较低，其利息保障倍数充足，约为3.5倍。 海域金矿提升产量：招金矿业持有海域金矿63.86%的股份。海域金矿是中国最大的海底金矿，2018年末估计储量约500吨。惠誉预计，公司将在未来两到三年开始对海域金矿进行商业性开采，这将使得集团的黄金年产量在现有20吨的基础上再增加约14吨，从而显著扩大其黄金开采业务规模。惠誉在2019-2022年财务预测中未将海域金矿的贡献纳入考量，原因是惠誉预计商业性开采短期内不会启动。 评级推导摘要 鉴于招金矿业和招金集团联系紧密，惠誉根据《母子公司评级关联性标准》评定招金矿业的评级与招金集团的信用状况处于相同水平。考虑到地方政府提供支持的可能性很高，惠誉根据《政府相关企业评级标准》，基于对招远市信用状况的内部评估结果进行评级调整得出招金集团的信用评级。 招金集团的子级调整幅度与自河北省人民政府国有资产监督管理委员会的信用评级下调得出河钢集团有限公司（河钢集团，BBB+/稳定）评级的情况相似。河钢集团是河北省最大的钢铁制造商，也是河北省经济发展的主要引擎，占该省国有企业总资产的40%。与此类似，招金集团是招远市最大的金矿开采企业，而黄金生产在该市的经济活动中发挥重要作用。招金集团占招远市国有资产总额的70%。 关键评级假设 - 2019-2021年期间黄金毛利率保持在40%左右（2017年为40%） - 2019-2021年期间金价保持在每盎司1,200美元左右 - 2019-2021年期间年度资本支出为22亿元人民币（2018年为16亿元人民币） - 派息率介于20%-30%左右间 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉上调对招远市政府信誉度的内部评估 - 招远市政府提供支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉下调对招远市政府信誉度的内部评估 - 招远市政府提供支持的可能性减弱 - 招金矿业和招金集团之间的关联性减弱 流动性 流动性充裕：截至2018年末，招金矿业拥有约160亿元人民币的未使用信贷额度及11亿元人民币现金，短期债务约为84亿元人民币。此外，招金矿业可以自境外股权资本市场以及境内外债券市场融资，并且与国内主要金融机构保持着良好的合作关系。 财务报表调整摘要 混合永续票据的权益权重为零 质押给信贷机构的限制用途现金被视为随时可用的现金 Zhaojin Mining Industry Company Limited; Long Term Issuer Default Rating; Upgrade; BB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Upgrade; BB+; RW: Off Zhaojin Mining International Finance Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Upgrade; BB+; RW: Off 来源：惠誉评级