惠誉下调舜财投控的评级至'BB+’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 07 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月3日发布于：Fitch Downgrades Yuyao Shuncai Investment Holding to 'BB+’; Outlook Stable 惠誉评级已将余姚市舜财投资控股有限公司（Yuyao Shuncai Investment Holding Co., Ltd.，舜财投控）的长期外币和本币发行人违约评级自'BBB-'下调至'BB+'，展望稳定。 惠誉同时将舜财投控美元担保债券的评级自'BBB-'下调至'BB+'。该债券由舜财投控的全资子公司余姚经济开发区建设投资发展有限公司（Yuyao Economic Development Zone Construction Investment and Development Co., Ltd）发行。 本次下调评级的原因是，惠誉调整了其对余姚市政府向舜财投控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的观点 。这反映出，一般公共预算和政府性基金收入减少叠加支出急剧攀升，导致余姚市财政表现和杠杆率趋弱。 评级展望稳定是基于惠誉预期，余姚市财政表现将逐步改善——尽管可能低于以往水平。 舜财投控与政府的关联性以及基于此得出的整体支持力度评分保持不变。惠誉预期，舜财投控仍将是整合余姚市国有资产的重要平台，且其业务与该市的经济发展息息相关。鉴于上述因素，该公司在需要时将获得政府特别支持的可能性很大。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度：“很强” 余姚市政府对舜财投控直接持股90%以及政府对该公司财务和运营“很强”的控制程度巩固了惠誉关于该公司将获得政府特别支持的预期。政府对舜财投控直接持股是惠誉在评估中的重要考量，这一特点亦与其他受政府控制程度类似的城市开发商一致。余姚市国有资产管理办公室（余姚国资办）对舜财投控董事会成员和管理层的任命、战略规划及关键绩效指标实施监督，且舜财投控的重要投资决策均须经政府批准。 政府以往支持力度：“强” 惠誉认为，政府以往向舜财投控提供的财政支持表明政府支持该公司的意愿强。余姚市政府已将其大部分国有资产注入舜财投控，这令该公司成为余姚市最大的政府相关企业。2021年，舜财投控获得约5亿元人民币政府补贴（超过其同期税前净利润）及约80亿元人民币注资（包括土地和资产注入）。2022年舜财投控全年获得的补贴可能略有减少，但惠誉预期补贴金额将企稳。鉴于政府支持舜财投控的力度尚不足以确保其维持强劲的财务状况，惠誉未授予该指标更高的评定结果。 违约带来的社会政治影响：“中等” 舜财投控是余姚市一家进行国有资产管理和城市开发及提供部分公共服务的重要平台。惠誉认为舜财投控若违约将带来的政治影响程度为中等，因该公司若违约将可能导致余姚市主要国有资产的所有权变更。舜财投控通过其子公司提供水务、燃气和交通等公用事业类服务。这意味着，该公司若违约可能未必会影响该等服务的供给，进而减轻其违约将带来的社会影响。 违约带来的融资影响：“很强” 舜财投控占余姚国资办控制资产的逾70%。考虑到舜财投控庞大的资产规模及其与政府之间的运营及合同关系，惠誉认为该公司若违约将带来显著影响。若余姚市政府未及时向舜财投控提供支持，将可能损害政府的信誉度，且意味着政府支持当地其他政府相关企业的意愿有所减弱，进而可能有损当地政府相关企业的融资渠道和融资成本。 独立信用状况 惠誉评定舜财投控的独立信用状况为'b'，综合反映了该公司“较弱”的营收稳定性、“中等”的运营风险及“较弱”的财务状况。该公司的独立信用状况受高杠杆率驱动，其杠杆率水平与其他城市开发商一致。不过惠誉认为，舜财投控的流动性应能减轻再融资风险，因此惠誉未授予该指标更低的评定结果。 营收稳定性：“较弱” 惠誉对舜财投控总体营收稳定性的评定基于其“中等”的需求特征及“较弱”的定价特征。该公司的政策性业务较为稳定，且与余姚市的经济发展息息相关。该市GDP增速历来保持在全国平均水平之上。舜财投控的核心政策性业务（包括一级土地开发、基础设施和社会保障性住房建设，以及其他公用事业服务）主要源自与政府签订的合同。这可能会限制该公司的定价权。 运营风险：“中等” 惠誉对舜财投控总体运营风险的评定基于其“中等”的运营成本和资源管理及“中性”的资本规划和管理。惠誉预期，该公司将保持其资本支出计划不变——尽管具备一定程度的与城市开发计划相关的灵活性。舜财投控具有灵活的成本结构，因其已售商品成本（不含资本化利息）在运营支出中的占比较大。惠誉预期，该公司在经济下行期间不会产生高水平的固定成本。 财务状况：“较弱” 舜财投控的高杠杆率是惠誉评定其独立信用状况的一个重要考量——尽管该指标与其他具有类似独立信用状况的城市开发商一致。惠誉预期，舜财投控的净债务与EBITDA之比将保持在较高水平，该比率直至2026年的平均值预计在40倍以上，与其2021年的水平相似。鉴于此，舜财投控应对压力的财务灵活性有限，尽管该公司充裕的流动性令其财务压力有所缓解。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对舜财投控进行评级，评定其整体支持力度评分为40。该评级方法考虑了余姚市政府对舜财投控的直接持股及控制、政府以往支持力度以及该公司若违约可能给政府带来的社会政治影响和融资影响。 惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出舜财投控的独立信用状况。 债务评级 舜财投控有两笔存续美元债，包括票息率2.5%、2024年12月到期的1亿美元债券及票息率3.9%、2025年4月到期的1亿美元债券。这两笔债券均由舜财投控的全资子公司余姚经济开发区建设投资发展有限公司发行，由舜财投控提供无条件、不可撤销的担保。因此，这两笔债券的评级与舜财投控的发行人违约评级一致。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于余姚市政府向舜财投控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规融资资源的能力的信用观点。 - 政府与舜财投控的关联性趋弱（包括政府稀释对该公司的持股及支持），或向该公司提供支持的意愿减弱（包括该公司承担的政策性职能减少）。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于余姚市政府向舜财投控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规融资资源的能力的信用观点。 - 舜财投控政策性职能的扩大可能令政府股东为其提供支持的意愿趋强。 流动性及债务结构 舜财投控流动性充裕，惠誉预计其流动性比率将维持在0.33倍以上。该公司拥有多元的传统融资渠道，包括债券融资以及来自主要政策性银行和国有银行的贷款——这类资金占该公司融资总额的大部分。截至2021年末，舜财投控的短期债务约占其总债务的30%，与前几年的水平相似。 发行人简介 舜财投控成立于2015年，是一家用于整合余姚国资办控制的重要市政资产的国有投资控股平台，其子公司主要从事城市基础设施开发、社会保障性住房建设、土地一级开发、水务和天然气以及公共交通业务。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级