标普：因业绩有望复苏，吉利控股“BBB-”评级获确认，展望稳定

我们预期，吉利控股将能够应对当前行业下行周期，销量和利润将从2020年起逐步回暖。 我们认为，受经营性现金流强劲及新产能扩张速度放缓支撑，该中国汽车制造商的杠杆率将维持较低水平。 2019年9月19日，标普全球评级确认吉利控股的长期主体信用评级为“BBB-”。 稳定展望反映我们认为，吉利控股有合理的评级缓冲空间，在未来12-24个月内，公司将继续强化自身市场地位，杠杆率也将基本保持稳定。 香港，2019年9月19日—标普全球评级今日宣布，确认浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）评级。确认评级的原因在于，尽管汽车市场目前经营环境艰难，致公司2019年1-8月的汽车销量下降约8%，上半年净利润从此前的较高水平基础上同比下滑约40%，但我们预计未来12-24个月内，吉利控股将会巩固在国内和全球汽车市场的地位，杠杆率也将保持在较低水平。 我们预计，吉利控股不断扩大的品牌和产品线将帮助公司渡过全球汽车市场的艰难时期。受国内市场需求疲软及经销商去库存影响，2019年1-8月，吉利控股的核心子公司吉利汽车控股有限公司（吉利汽车）的乘用车批发量同比下滑17%。但吉利控股在国内的市场份额基本保持稳定。此前的2017-2018年间，吉利控股的市场份额增长约一倍。其子公司沃尔沃汽车的全球销量强劲增长7%，增速高于其他豪华汽车制造商和全球市场平均水平。马来西亚汽车制造商宝腾控股有限公司（Proton Holdings Bhd.，吉利控股持有其49%股份）今年在马来西亚国内市场销量下滑的背景下实现30%以上的销量增速，这有望帮助吉利控股打进东南亚市场。 我们认为，随着全球汽车需求逐渐稳定，吉利控股的汽车销量将从2020年起小幅回升。国六排放标准的实施以及宏观经济不确定性引发的消费者信心不足，导致今年中国乘用车市场（即吉利控股的主要市场）需求出现两位数下滑。受小规模刺激举措推行、政策不利影响消失以及汽车置换需求增加支撑，国内汽车销量有望在2020年恢复小幅增长。我们认为，因吉利控股品牌知名度提升、新车型不断推出、平台间协同效应强以及得力的销售执行，其主要子公司的市场地位将随着市场环境的小幅改善而增强。 过去12个月内，吉利控股进行了多宗战略投资和合资举动，包括设立多家电动汽车电池合资企业、组建合资公司生产SMART汽车以及投资空中出租车公司Volocopter等。我们认为，这些投资有望在未来3-5年内小幅增强公司业务组合水平并提升其总体竞争力，但未来12-18个月内或不会带来重大影响。 我们估算，吉利控股2019年的债务对EBITDA比率将从2018年的不足1.5倍小幅增至1.8-2.0倍区间。杠杆率弱化的原因在于市场疲弱和竞争加剧导致公司销量下降、利润率收窄。但是，我们预计未来12-24个月内，受利润增长及资本开支速度放缓支撑，公司的杠杆率水平有望得到改善。随着销量增加，公司的EBITDA利润率有望从2020年起稳步改善，平均售价提升、市场折扣促销推广费用下降、持续成本管控以及经营杠杆率改善是利润率改善的主要支撑因素。 我们预计吉利控股将保持较高的研发投入以增强公司的技术竞争力及推出新平台和车型。但在近几年进行产能扩张后公司当前的产能足以满足未来数年内不断增长的销量，因此未来数年内公司在新增产能方面的支出应会放缓。我们估算，2019-2021年，公司的年均资本开支将从2018年的430亿元人民币小幅降至350亿-400亿元区间。 我们依旧认为，全球汽车市场波动仍存在不确定性，公司也将在显著扩张和升级目标市场方面面临执行风险。但是，得益于公司平台技术架构的优势，以及旗下品牌之间的协同效应和在成本管控方面的良好过往记录，我们认为吉利控股能够比大部分国内汽车厂商更好地应对上述压力。尽管2019年对于汽车行业而言是艰难的一年，但我们认为吉利控股在当前评级下仍有合理的缓冲空间。 稳定展望反映我们预计，吉利控股拥有合理的评级缓冲空间并将能够应对当前的行业下行周期。我们预计，尽管全球汽车行业竞争激烈，但吉利控股将保持或略微增强其在全球市场中的地位。我们预计，在经历了2019年杠杆率小幅上升后，从2020年起集团的杠杆率将随着销量和利润复苏而逐渐下降。 若公司成本因业务扩张和技术开发出现超支，从而导致吉利控股的债务对EBITDA比率持续高于2倍，同时公司销量因行业下行期延长而未能增长，我们就可能下调吉利控股的评级。 若吉利控股的市场份额或成本竞争力显著弱化，导致销量长期大幅下滑或EBITDA利润率下降至6%以下，则我们也可能下调其评级。 若吉利控股显著提升产品竞争力，使其在国内和全球乘用车市场的份额大幅提升，且杠杆率水平保持稳定，我们就可能上调其评级。公司的调整后EBITDA利润率上升并持续保持在10%以上即是其竞争力提升的表现之一。若公司的债务对EBITDA比率下降至远低于1倍并长期保持这一水平，我们也可能上调其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级