惠誉调整远东宏信的评级展望至负面；并确认其评级为'BBB-'

Fitch Ratings-Taipei-26 November 2018: 本文章英文原文最初于2018年11月21日发布于：Fitch Revises Far East Horizon's Outlook to Negative; Affirms 'BBB-' 惠誉已将远东宏信有限公司（远东宏信）'BBB-'的长期发行人违约评级及'F3'的短期发行人违约评级的展望自稳定调整为负面, 反映其高企的杠杆率及日益严峻的运营环境。惠誉同时确认公司的发行人违约评级、40亿美元中票计划及由其特殊目的实体发行的4亿美元次级永续资本债券的评级。完整评级行动列表请见本文末尾。 关键评级驱动因素 - 发行人违约评级 由于业务快速扩张，远东宏信的杠杆率自2017年以来显著恶化。截至2018年上半年，依照惠誉口径计算的债务/有形资产比急剧上升至7倍以上，导致资本状况减弱。资产增长在2018年第三季度有所放缓，惠誉预计，公司2019年可能会放慢增长速度以管理其杠杆率。但是，由于内生资本尚不足以支持增长，因此，如果没有募集资本，公司的杠杆率将无法有显著的改善。 尽管如此，远东宏信的评级持续受益于其良好的公司状况、在中国租赁行业成功建立的品牌和市场地位、以及专注于非周期行业的独特商业模式。远东宏信是中国最大的第三方租赁公司之一，并在医疗和教育领域中具有领先地位。公司分布于医疗、教育及城市公用事业/基础设施行业的租赁资产约占2018年上半年末生息资产的63%，而我们相信这些行业受周期性的影响较小，并且与旨在促进民生消费和社会福利的政府政策相吻合。 远东宏信还利用其在各个行业的经验提供咨询和经纪服务，获取咨询费收入，有利其收入的多元化。近年来，公司也通过并购将业务拓展到医院运营，旨在籍由其医疗领域的专长，打造一个全国性的医院网络。截至2018年上半年，来自咨询服务和医院运营业务的收入分别占总收入的24% 和8%。 鉴于医院运营业务仅占资产的2%，惠誉认为这部分业务在现阶段并不重大，公司的信用状况仍主要取决于其租赁业务。但是，医院运营业务的持续增长可能会改变公司的信用状况，因为医院运营业务在提供收入及现金流多元化的同时，也会为信用状况带来不同的风险。 远东宏信良好的资金及流动性情况和稳定的资产质量也对其评级构成支持。公司一直通过获得多元化的融资渠道来改善资金基础。惠誉预期，公司建立的品牌及市场地位可以为其提供灵活的融资弹性及满足其再融资的需求，但在动荡的市场环境下公司仍可能会面临较高的融资成本。远东宏信是中国最大的资产抵押证券发行人之一，并在境内外市场发行各种不同的债券。 关键评级驱动因素- 高级债券 远东宏信40亿美元中票计划下的高级票据将构成公司直接、无条件、无抵押及非次级债务，并将至少与其他无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。中票计划的评级反映了该计划下高级票据的预期评级，并与远东宏信'BBB-'的长期发行人违约评级一致。 票据可以任何货币及任何期限发行。除非另有说明，发行收益将用作营运资金及一般性公司用途。 惠誉将根据已公布的评级标准，并在考量债券的具体条款和条件基础上，授予中票计划下的永续债券评级。但是，惠誉保留不为中票计划下发行的某些工具（例如与市场挂钩的工具）授予评级的权力。 关键评级驱动因素- 次级债券 远东宏信的4亿美元次级永续资本债券由公司全资所有的特殊目的实体 King Talent Management Limited 发行，并由远东宏信提供不可撤销且无条件的担保。次级永续资本债券'BB'的评级较公司'BBB-'的发行人违约评级低两个子级，以反映该债券的票息递延（一个子级）及从属地位较为明显（一个子级）的特征，与高级债务相比，这些特性使该债券在清算或破产情形下产生不履行及低回收率的可能性更高。 惠誉在2022年之前授予该债券50%的股权比率，而该债券的股权比率会在自2027年开始生效的“回顾”期条款的5年之前（2022年）降至0%。基于其持续的从属地位及递延特征，该工具的评级仍然会低于发行人违约评级两个子级。这一评级符合惠誉的《非金融企业混合债券评级及调整标准》，适用于具有从属地位较为明显、至少5年的股息递延期、有限违约事件及永久性特质的永续债券。 惠誉与远东宏信的沟通表明，公司将致力于维持资本结构的稳定性，鉴于该混合债券的文件包含非约束力的替代性措辞，远东宏信拟将该债券作为集团资本结构的永久性组成部分。 评级敏感性 发行人违约评级 由于资本状况和杠杆率持续恶化，远东宏信的评级在近期上调的机会不大。如果公司管理层未能在未来12-18个月内将杠杆率（以债务/有形股本比计算）降低至6.5倍以下，则评级可能会被下调。保持公司评级、并将展望调整回稳定的正面因素包括：杠杆率下降，且公司制定明确的策略将杠杆率保持在6倍以下，同时无损公司的品牌及市场地位。与此相反，如果远东宏信的业务模式转变为较投机、并偏重于风险更高的业务，而风险缓冲没有相应增加，或者公司的资金及流动性状况严重恶化，则可能触发评级下调。 高级债券 远东宏信中票计划评级的任何调整都将与其基于独立信用状况的发行人违约评级直接相关。 评级敏感性- 次级债券 债券评级的任何调整都将与其基于独立信用状况的发行人违约评级直接相关。如果远东宏信的债务结构发生重大变化，导致惠誉认为债券的损失程度上升，则债券评级与公司评级间的差距可能会进一步扩大。 评级行动如下： 远东宏信有限公司 长期发行人违约评级确认为'BBB-'；展望调整为负面 短期发行人违约评级确认为'F3' 40亿美元高级无抵押中票计划评级确认为'BBB-' King Talent Management Limited 由远东宏信提供担保的4亿美元次级永续资本债券评级确认为'BB' 来源：惠誉评级