穆迪对13家中国证券公司采取评级行动：华泰证券、东方证券、中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券、招商证券、申万宏源证券、东兴证券、中泰证券、光大证券、中金香港证券、国泰君安国际

香港、2021年3月8日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司对13家中国证券公司采取了评级行动。 具体来看，穆迪已将华泰证券股份有限公司的长期发行人评级从Baa2上调至Baa1，并将其个体信用评估从Ba1上调至Baa3，展望稳定。 此外，穆迪已将东方证券股份有限公司的长期发行人评级和外币高级无抵押债务评级从Baa3上调至Baa2，并将其个体信用评估从Ba2上调至Ba1，展望稳定。 穆迪也维持以下公司的评级和稳定展望，并将其个体信用评估上调一个子级: - 维持中信证券股份有限公司Baa1的长期发行人评级，并将其个体信用评估从Ba1上调至Baa3。同时，穆迪向CITIC Securities Finance MTN Co., Ltd.授予主体层面稳定展望。 - 维持中国国际金融股份有限公司 (中金公司) Baa1的长期发行人评级，并将其个体信用评估从Ba1上调至Baa3。 - 维持国泰君安证券股份有限公司 (国泰君安证券) Baa1的长期发行人评级和外币高级无抵押债务评级，并将其个体信用评估从Ba1上调至Baa3。 - 维持中信建投证券股份有限公司 (中信建投证券) Baa1的长期发行人评级，并将其个体信用评估从Ba1上调至Baa3。 与此同时，穆迪维持下列证券公司的评级及稳定展望，同时其目前个体信用评估保持不变: - 维持招商证券股份有限公司Baa1的长期发行人评级和外币高级无抵押债务评级，其个体信用评估仍为Ba1。 - 维持申万宏源证券股份有限公司 (申万宏源证券) Baa2的长期发行人评级，其个体信用评估仍为Ba1。 - 维持东兴证券股份有限公司Baa2的长期发行人评级，其个体信用评估仍为Ba2。 - 维持中泰证券股份有限公司Baa3的长期发行人评级，其个体信用评估仍为Ba2。 - 维持光大证券股份有限公司Baa3的长期发行人评级，其个体信用评估仍为Ba3。 穆迪同时维持以下内地证券公司香港特区子公司的评级和稳定展望: - 维持中国国际金融 (香港) 有限公司 (中金香港) Baa1的长期发行人评级，并将其个体信用评估从Ba1上调至Baa3。 - 维持国泰君安国际控股有限公司 (国泰君安国际) Baa2的长期发行人评级，其个体信用评估仍为Ba1。 此次评级行动考虑了过去几年上述证券公司已建立稳定的业务实力，财务指标保持良好，同时国内证券公司的运营环境显著改善。 评级理据 此次评级行动反映了: (1) 国内证券公司的运营环境得到改善； (2) 特定证券公司持续稳健的财务表现和信用状况，包括良好的盈利能力、充裕的流动性和资金来源，以及与国际同业相比较低的杠杆水平。 中国证券公司运营环境的改善 穆迪已将中国内地证券公司的运营环境打分由Ba2上调至Ba1，主要原因是国内资本市场成熟度的提升，体现在市场广度和深度得以增加、机构投资者和国际投资者参与度提高，且监管规则更为完善。 中国资本市场近年来持续增长，以股票和债券市值衡量现已成为全球第二大市场。中国资本市场深度 (以上市公司市值和已发行未赎回债券余额与GDP之比衡量) 从2015年底的148%上升至2020年底的191%，与更为成熟市场之间的差距缩小。 与此同时，随着市场规模的扩大，流动性仍保持充裕，二级市场的高成交量即体现了这一点。穆迪测算以成交量除以平均市值衡量，2020年A股市场换手率为298%，大大高于全球其他主要股市。 中国资本市场成熟度提升的另一表现是机构投资者参与度不断提高，这有助于降低市场波动，并改善上市公司的公司治理。此外，外国投资者资金流入增加为市场提供了额外的流动性，同时也增加了国内机构将其做法与全球标准接轨的必要性。 另外，自2015年以来，中国证监会和证券交易所实施了一系列新规定，例如 (1) 加强对融资融券、股票质押融资的监管； (2) 减少股票停牌； (3) 推进IPO注册制改革。这些措施有助于: (1) 控制投资者的杠杆率； (2) 降低市场波动性； (3) 提高进入市场的便利性，以及 (4) 增强证券业抵御市场冲击的能力。 各证券公司的评级理据 华泰证券 上调华泰证券的长期发行人评级和个体信用评估反映: (1) 其业务实力的提升； (2) 财务表现强劲； (3) 运营环境改善。 过去几年华泰证券在国内证券经纪业务领域的领先地位得以增强，且投行和资管业务稳步发展。 因此，受稳健的手续费收入和有效的成本控制支持，穆迪预计公司将能维持强劲的平均资产回报率 (ROAA) 。穆迪也预计公司的资产负债表将保持充裕的流动性和资金来源。 此外，华泰证券已经大幅削减了股票质押融资业务敞口。华泰证券于2016年收购的AssetMarkFinancialHoldings,Inc.的业务持续增长且杠杆水平有所改善，这也缓解了华泰证券海外扩张相关风险。 此外，华泰证券的评级继续获两个子级的提升，依据是考虑到 (1) 公司股权结构； (2) 其对江苏省政府的战略重要性，以及 (3) 其在国内证券行业的领先地位，穆迪认为在其遭遇压力时中国政府 (A1/稳定) 对华泰证券的支持水平为“高”。 东方证券 上调东方证券的长期发行人评级和个体信用评估反映东方证券: (1) 收入来源更为多元化； (2) 流动性及资金来源充裕； (3) 运营环境改善。 虽然公司仍较依赖自营业务，但过去几年东方证券理财和资管业务持续增长，其业务多元化程度逐步提升。该公司已建立了声誉良好的资管业务实力，大部分资产采用主动策略进行管理，因此相关收费可为其贡献较同业更高的收入，并使其能够有效地适应资管新规。 此外，穆迪预计公司流动性和资金来源将继续保持充裕，其资金来源属国内同业最强之一。东方证券亦继续削减其股票质押融资业务敞口，并增加了相关拨备。 与此同时，其评级继续含两个子级的提升，依据是考虑到: (1) 其对申能集团有限公司 (申能集团，A1/负面) 的战略重要性； (2) 国有企业在该公司的合计持股比例； (3) 其作为中国主要证券公司的地位，穆迪认为在其遭遇压力时申能集团和中国政府对东方证券的支持水平为“高”。 中信证券、中金公司、国泰君安证券和中信建投证券 维持这些证券公司的发行人评级并上调个体信用评估的原因是这些公司持续强劲的业务实力和良好财务指标，以及运营环境的改善。同时，穆迪将基于政府支持的子级提升从3个子级收窄至2个，原因是这些证券公司较强的个体信用状况降低了政府提供额外支持的必要性。 中信证券的个体信用评估反映了在激烈竞争中公司仍维持中国证券业的龙头地位的业务实力。此外，受益于公司多元化的收入结构，加上审慎的风险偏好，公司的盈利波动幅度低于国内多数同业。尽管近年来公司杠杆率有所上升，但与全球同业相比仍然较低。 中金公司的个体信用评估反映了: (1) 公司在境内外市场强大的投资银行和财富管理业务实力； (2) 充裕的流动性和多元化的融资渠道； (3) 以及较低的自营股票投资和股票质押融资敞口。上述信用优势缓解了中金公司的总资产和固定收益证券投资迅速增长带来的风险。 国泰君安证券的个体信用评估反映出公司在激烈的竞争中持续强劲的经纪业务业务，以及作为中国投资银行和资产管理业务的领先企业之一的地位。此外，受益于公司多元化的收入结构，加上审慎的风险偏好，公司的盈利波动幅度低于国内多数同业。截至2020年6月底，公司按总资产/归属于普通股股东权益比率衡量的杠杆率为5.2倍。尽管近年来公司杠杆率有所上升，但与全球同行相比仍处于较低水平。 中信建投证券的个体信用评估反映了公司在国内激烈竞争中具有强大的投资银行业务实力。此外，该公司具有良好的流动性状况和审慎的风险管理。公司的盈利能力也受益于近年来中国资本市场的发展。 招商证券、申万宏源证券、东兴证券、中泰证券和光大证券 维持上述证券公司的发行人评级和个体信用评估的原因是这些公司持续稳定的财务表现和运营环境的改善。此外，穆迪认为这些证券公司目前的个体信用评估处于合理水平，体现了其业务实力和财务状况，包括资金来源和流动性、盈利能力、风险偏好和杠杆水平。 招商证券Baa1的长期发行人评级包含了:Ba1的个体信用评估；一个子级的提升，依据是穆迪认为该公司必要时有望得到母公司招商局集团有限公司 (招商局集团) 极高水平的支持，并且公司与母公司具有高依存度；两个子级的提升，依据是考虑到 (1) 招商局集团对中国经济的重要性、 (2) 招商证券对招商局集团的重要性以及 (3) 招商证券作为国内主要证券公司的地位，穆迪认为必要时公司有望通过母公司得到中国政府的高水平支持。 招商证券的个体信用评估反映了: (1) 其在中国证券行业的长期运营记录； (2) 充足的流动性； (3) 良好的盈利能力； (4) 与全球同行相比较低的杠杆率。另一方面，招商证券的固定收益投资迅速增长，对公司信用有负面影响。 申万宏源证券Baa2的长期发行人评级包含了Ba1的个体信用评估；两个子级的提升，依据是考虑到政府在公司的持股比例以及公司作为国内主要证券公司的地位，穆迪认为公司在必要时将得到中国政府高水平的支持。 Ba1的个体信用评估反映了申万宏源证券: (1) 在中国证券业强劲的经纪业务实力； (2) 流动性和资金面良好； (3) 盈利能力稳定； (4) 与全球同业相比杠杆率较低。公司的固定收益证券投资规模快速增长以及股票质押融资业务的较高信用风险对上述信用优势有负面影响。 东兴证券Baa2的长期发行人评级包含了: (1) Ba2的个体信用评估； (2) 一个子级的提升，依据是穆迪认为该公司与其母公司中国东方资产管理股份有限公司 (东方资产，A3/稳定) 的高依存度，并且必要时有望得到母公司极高水平的支持； (3) 两个子级的提升，依据是考虑到其母公司的国有性质和系统重要性，以及东兴证券在其母公司发展战略中的重要性，穆迪认为公司在必要时有望通过母公司得到中国政府高水平的支持。 该公司Ba2的个体信用评估考虑了东兴证券:良好的资金和流动性状况；与其他受评全球同业相比杠杆率较低。抵消这些优势的是债券投资和股票质押融资业务的相关流动性和信用风险，以及与国内其他证券公司相比较为有限的业务。东兴证券与其母公司不良资产管理业务的关联性将提高其运营挑战和资产质量风险。 中泰证券Baa3的长期发行人评级包含了:Ba2的个体信用评估；两个子级的提升，依据是考虑到公司的股权结构和对山东省政府的重要性，穆迪认为公司在必要时将得到中国政府高水平的支持。 中泰证券Ba2的个体信用评估反映了: (1) 在山东省内有较强的业务实力，包括较高的经纪业务市场份额和广泛的营业网络； (2) 与全球同业相比杠杆率较低； (3) 良好的融资渠道。抵消这些信用优势的因素包括: (1) 竞争激烈导致的经纪佣金率下降； (2) 与中国领先的证券公司相比风险偏好较高； (3) 自营证券投资增加。 光大证券Baa3的长期发行人评级反映了: (1) 其Ba3的个体信用评估； (2) 母公司支持带来的一个子级的提升，提升依据是穆迪认为光大证券陷入困境时其母公司光大银行股份有限公司 (Baa2/稳定，ba2) 有望提供极高水平的支持； (3) 政府支持带来两个子级的提升，依据是考虑到光大证券作为国内主要证券公司的地位以及其母公司中国光大集团的系统重要性，穆迪认为中国政府在必要时将提供高水平支持。 光大证券Ba3的个体信用评估反映了: (1) 受益于活跃的市场环境以及公司从私募股权投资的影响中恢复，其盈利能力有望改善； (2) 尽管光大证券的流动性和资本状况稳健，但其盈利波动较高且存在资产扩张和较大规模债券投资相关风险。 由于参与的一笔私募股权投资，2018年至2020年光大证券共计提预计负债约人民币46亿元，这显著降低了公司的盈利能力且增加了其盈利波动性。虽然在此事件之后光大证券改善了内部控制和公司治理，但要证明其能保持良好的风险控制和公司治理仍需时间。 中金香港和国泰君安国际 穆迪认为中金香港是与其母公司高度协同整合的实体。因此，穆迪对中金香港的发行人评级和个体信用评估与其母公司一致。由于其母公司的个体信用评估从Ba1上调至Baa3，中金香港的个体信用评估也相应从Ba1上调至Baa3。 中金香港作为中金公司旗下主要的海外投资控股平台，与母公司紧密配合在国内和海外市场为客户提供一站式的投资银行服务。中金香港由中金公司垂直管理，其运营与中金公司高度融合。 国泰君安国际Baa2的长期发行人评级反映了: (1) 其Ba1的个体信用评估； (2) 母公司支持带来的个一子级提升，提升依据是穆迪认为国泰君安国际陷入困境时其母公司国泰君安证券有望提供很高水平的支持； (3) 一个子级的提升，依据是考虑到国泰君安国际作为国泰君安证券核心国际业务平台的地位，穆迪认为必要时中国政府将会提供高水平支持。 国泰君安国际Ba1的个体信用评估反映了: (1) 该公司在协助内地个人进行境外证券交易这一细分市场处于领先地位； (2) 相对较好及稳定的盈利能力； (3) 在香港的长期运营记录。上述信用优势因公司结构化产品和证券投资迅速扩张及依赖短期资金而受到限制。 可引起评级上调/下调的因素 中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券和华泰证券 中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券和华泰证券的评级不大可能继续上调，原因是穆迪认为上述公司个体信用状况的进一步改善将降低政府提供额外支持的必要性，因此收窄政府支持带来的提升幅度。 如果发生以下情况，上述公司的个体信用评估可能会上调: (1) 公司减少对流动性较差证券的投资，从而改善其资金面和流动性； (2) 维持平稳的运营和有效的风险控制； (3) 在竞争激烈和市场波动的情况下保持良好的盈利能力； (4) 降低税前利润的波动性。 若穆迪认为政府提供支持的意愿和能力减弱，则上述公司的评级可能被下调。 如果发生下列情况，上述证券公司的评级也可能被下调: (1) 公司盈利能力大幅下降； (2) 由于杠杆率大幅增加或流动性和资金状况恶等原因，其财务状况显著趋弱，或 (3) 受到监管机构处罚或风险控制出现重大失误，从而削弱其业务和管理稳定性。 招商证券 招商证券的评级不大可能上调，原因是穆迪认为其个体信用状况的进一步改善将降低关联企业提供支持的可能性。 如果发生以下情况，招商证券的个体信用评估可能会上调: (1) 该公司改善资金和流动性比率； (2) 在竞争激烈和市场波动的情况下维持盈利能力； (3) 降低自营投资的规模。 若穆迪认为母公司及中国政府支持招商证券的意愿和能力下降，则招商证券的评级可能被下调。 如果发生以下情况，招商证券的评级也可能下调: (1) 公司的盈利能力显著下降； (2) 由于杠杆率大幅上升或流动性恶化等原因，公司的财务状况严重削弱，或 (3) 公司受到监管机构处罚或风险控制出现重大失误，严重损害其业务和管理稳定性。 东方证券 如果发生以下情况，东方证券的评级和个体信用评估可能会上调: (1) 提升业务实力； (2) 公司减少对自营投资业务的依赖，进一步实现业务组合多元化； (3) 税前利润波动性趋稳； (4) 保持良好的流动性指标，并且 (5) 杠杆率维持在6倍以下。 如果穆迪认为中国政府或申能集团支持东方证券的意愿和能力下降，则东方证券的评级可能会下调。 如果发生以下情况，东方证券的评级可能也会下调: (1) 公司的盈利能力显著下降； (2) 由于杠杆率大幅升至6倍以上或流动性和资金面恶化等原因，公司的财务状况严重削弱，或 (3) 公司受到监管机构处罚或风险控制出现重大失误，严重损害其业务和管理稳定性。 申万宏源证券 如果发生以下情况，申万宏源证券的评级和个体信用评估可能会上调: (1) 提升业务实力； (2) 进一步改善资金和流动性比率； (3) 在竞争激烈和市场波动的情况下维持盈利能力。 若穆迪认为中国政府支持申万宏源证券的意愿和能力下降，则后者的评级可能被下调。 如果发生以下情况，申万宏源证券的评级也可能会下调: (1) 公司盈利能力显著下降； (2) 由于杠杆率大幅上升或流动性恶化等原因，公司的财务状况严重削弱；或 (3) 公司受到监管机构处罚或风险控制出现重大失误，严重损害其业务和管理稳定性。 东兴证券 如果母公司东方资产的评级上调，或者东方资产或中国政府提供更明确的支持承诺，东兴证券的评级可能上调。 如果发生以下情况，东兴证券的个体信用评估可能会上调: (1) 公司维持良好的资金和流动性状况； (2) 在竞争激烈和市场波动的情况下维持盈利能力； (3) 缩小自营投资业务或高风险资产的规模； (4) 在对母公司不良资产管理业务敞口加大的同时确保运营平稳和有效的风险管控。 若穆迪认为政府和母公司提供支持的意愿和能力减弱，或东方资产的持股比例显著下降，则东兴证券的评级可能会下调。 如果发生下列情况，东兴证券的评级也可能被下调: (1) 公司盈利能力明显恶化； (2) 杠杆率大幅提高或流动性和资金面恶化导致财务状况显著趋弱， (3) 风险偏好明显提高，资产质量严重恶化，或 (4) 受到监管机构处罚或风险控制出现重大失误，从而影响其运营和管理稳定性。 中泰证券 如果发生以下情况，中泰证券的评级可能会上调: (1) 公司进一步提升投资经纪、投资银行和资产管理业务的实力； (2) 减小其在高风险自营证券投资和股票质押融资的敞口，从而降低风险偏好； (3) 改善资金和流动性指标； (4) 在竞争激烈和市场波动的情况下维持盈利能力； (5) 加强风控能力，提升资产质量。 若穆迪认为政府提供支持的意愿和能力减弱，则中泰证券的评级可能被下调。 如果发生以下情况，中泰证券的评级也可能会下调: (1) 公司盈利能力显著趋弱； (2) 财务状况大幅削弱，尤其是因为杠杆率大幅提高或流动性和资金状况恶化，或 (3) 受到监管机构处罚或风险控制出现重大失误，从而影响其运营和管理稳定性。 光大证券 如果发生以下情况，则光大证券的评级可能会上调: (1) 公司改善风险管理记录； (2) 控制业务增长的相关风险，同时并未对整体财务状况造成任何重大影响； (3) 加强市场地位。 若穆迪认为政府及中国光大集团及其关联公司向光大证券提供支持的意愿和能力下降，则光大证券的评级也可能被下调。 如果发生以下情况，则光大证券的评级也可能会下调: (1) 公司进一步面临重大风险管理问题； (2) 受到监管机构惩罚或风险控制出现重大失误，从而影响其业务和管理稳定性，或 (3) 由于杠杆率大幅上升或流动性恶化等原因，其财务状况显著削弱。 中金香港 如果中金公司的评级上调，作为与其高度协同一体化的中金香港的评级可能也会上调。 如果穆迪认为中金香港越来越独立于中金公司，或者母公司或中国政府的支持意愿和能力减弱，中金香港的评级可能会下调。 国泰君安国际 如果发生以下情况，国泰君安国际的评级和个体信用评估也可能会上调: (1) 公司改善资金和流动性比率； (2) 在竞争激烈和市场波动的情况下维持良好的盈利能力； (3) 降低资产增速，从而减小风险偏好及降低杠杆水平。 若母公司或中国政府支持国泰君安国际的意愿和能力下降，则后者的评级可能会下调。 如果发生以下情况，该公司的评级也可能会下调: (1) 由于杠杆率大幅增加或流动性恶化等原因导致公司财务状况大幅削弱； (2) 盈利能力显著趋弱；或 (3) 受到监管机构处罚或风险控制出现重大失误，从而影响其运营和管理稳定性。 上述评级采用的主要评级方法是2019年11月发表的《证券业做市商评级方法》。 华泰证券股份有限公司总部在南京，截至2020年9月底，其合并后资产为人民币6,921亿元。 东方证券股份有限公司总部在上海，截至2020年9月底，其合并后资产为人民币2,937亿元。 中信证券股份有限公司总部在北京，截至2020年9月底，其合并后资产为人民币1.044万亿元。 中国国际金融股份有限公司总部在北京，截至2020年9月底，其合并后总资产为人民币4,855亿元。 国泰君安证券股份有限公司总部在上海，截至2020年9月底，其合并后资产为人民币6,933亿元。 中信建投证券股份有限公司总部在北京，截至2020年9月底，其合并后资产为人民币3,538亿元。 招商证券股份有限公司总部在深圳，截至2020年9月底，其合并后资产为人民币4,791亿元。 申万宏源证券有限公司总部在上海，截至2020年6月底，其合并后资产为人民币4,050亿元。 东兴证券股份有限公司总部在北京，截至2020年9月底，其合并后资产为人民币869亿元。 光大证券股份有限公司总部在上海，截至2020年9月底，其合并后资产为人民币2,295亿元。 中泰证券股份有限公司总部在济南，截至2020年9月底，其合并后总资产为人民币1,640亿元。 中国国际金融 (香港) 有限公司截至2020年6月底的披露总资产为1,448亿港元 (不包括客户资金) ，占中金公司调整后总资产 (不包括客户资金) 的35%。 国泰君安国际控股有限公司总部在香港，截至2020年6月底，其合并后资产为1,254亿港元。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。