惠誉确认湘江集团的发行人违约评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings - Singapore - 16 Oct 2022: 本文章英文原文最初于2022年10月14日发布于：Fitch Affirms XiangJiang Group’s IDR at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认湖南湘江新区发展集团有限公司（Hunan XiangJiang New Area Development Group Co., Ltd.，“湘江集团”）的长期外币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉将湘江集团视为政府相关企业，且惠誉的评级方法基于惠誉预期，政府在湘江集团需要时为该公司提供政府特别支持的可能性高。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度： “很强” 惠誉再次确认该指标的评估结果为“很强”，主要原因在于，该公司所在地政府稳定持有该公司股权，且对其整体运营进行审查。截至2022年第二季度地方政府通过长沙市人民政府国有资产监督管理委员会（长沙市国资委）认缴了该公司92.7%的实缴资本。 湖南湘江新区管理委员会在长沙市政府的指导下监督湘江集团的整体运营。地方政府任命该公司的高管并对该公司进行业绩考核以确保该公司持有的国有资产得到充分保值和合理使用。 政府以往支持力度：“强” 政策支持有助湘江集团赢得位于湘江新区的重大项目。地方政府授权的土地开发项目占该公司2021年营收的56%。地方政府每年会追加实缴资本，这改善了该公司的财务稳定性并夯实其融资能力。然而，财务支持力度会随地方政府财务实力以及该公司所承接的项目类型的变动而波动。 违约带来的社会政治影响：“中等” 湘江新区是湖南省唯一的国家级新区，是长沙市政府的新增长引擎之一。湘江集团作为湘江新区的主要融资平台，若该公司违约将有损地方政府重组公共服务企业的规划。然而，该指标的制约因素在于，湘江集团业务集中于单一地区，且该地区其他国有相关企业可能取代湘江集团的部分政策性任务职能，这仅会导致其运营短暂中断。 违约带来的融资影响：“强” 该公司是长沙市国资委管控的大型城市开发企业之中债务规模第二大的企业，这表明其若违约或将导致其他国有相关企业的融资成本上升且融资渠道受阻。该公司从多边机构筹集资金，因此，地方政府有充分的意愿来确保该公司能够获得此种融资安排。 独立信用状况 营收稳定性：“中等” 惠誉认为，湘江集团在赢得土地开发项目方面具有竞争优势，因为该公司是一家执行政府开发规划的重点公共服务企业。该公司的多数营收来自土地开发，这部分营收随地方政府的规划和政策的变动而波动，不受该公司控制。然而，自2019年起该公司的营收构成已经向房地产开发、供应链管理和资产管理业务多元化扩展，截至2021年土地开发业务对营收的贡献度从2017年的91%降至56%。 运营风险：“中等” 湘江集团表示，近期大宗商品涨价并未严重影响其在建项目的成本，项目并未出现重大延期。该公司土地开发项目成本因获授国有土地使用权和政府补贴而得到弥补。惠誉预期，该公司其他业务的成本上涨会转嫁予客户。例如，该公司在原材料涨价之后提高了供应链业务的产品价格，这助力其2022年上半年将该业务毛利润率维持在1.7%（2021年为1.8%）。 财务状况：“较弱” 受对土地开发项目投资的影响，2021年湘江集团债务增加13%。然而，受益于政府的资金注入，其调整后净债务占资产的比例从一年前的33%稳定在32%，同期净债务与权益的比率从1.1倍改善至0.9倍。惠誉预期，中期内该公司的杠杆率（以净债务与EBITDA的比率衡量）不会大幅改善，因为其需要举债来为项目融资。惠誉预期，截至2026年该公司净债务与EBITDA的比率将从2021年的28.1倍降至25.5倍，因为惠誉预期，在现有合同框架下土地开发业务将继续保持较高利润率。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》载列的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的湘江集团'b'的独立信用状况，得出该公司的评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于地方政府向湘江集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 湘江集团与政府的关联性或政府为其提供支持的意愿下降，可能导致惠誉下调评级。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于地方政府向湘江集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 湘江集团与政府的关联性或政府为其提供支持的意愿增强，可能导致惠誉上调评级。 流动性及债务结构 债券占湘江集团经调整债务的33%，惠誉预期，债券再融资风险将为可控，因为该公司在当地拥有强大的影响力。截至2022年第二季度末，该公司非受限现金为76亿元人民币，与短期债务的比率为1.3倍。持续的政府资金注入和土地开发授权业务收入是湘江集团流动性的关键支撑因素。 截至2022年第二季度，2023年该公司21%的总债务将于2023年到期，50%的总债务将于2024至2025年间到期。外币债务敞口仅占总债务的5%。短期债务占总债务14%，其中83%为长期债务的流动部分。 发行人简介 湘江集团是2016年成立于长沙的国有企业。 该公司受委托承接土地一级开发和公共服务项目建设，例如道路、医院、学校和地下管网。该公司营收主要来自土地开发。截至2022 年第二季度长沙市国资委持有湘江集团 92.7%的股权。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级