标普：因债务高企，海淀国投的评级下调至“BBB-”；展望稳定

▶ 海淀国投的财务杠杆率已上升，鉴于其经营性现金流疲弱及债务持续处于高位，我们预期未来12至24个月内该公司的财务杠杆率将依然高企。我们预测同期该融资平台的EBITDA对利息的覆盖倍数将下降至1.0倍以下。 ▶ 此外，由于有较大规模的短期债务将到期以及公司的经营性资金流为负，我们认为海淀国投的流动性较之前弱化。 ▶ 2020年6月12日，我们将海淀国投的长期主体信用评级及其担保的美元优先无抵押债券的长期债项评级从“BBB”下调至“BBB-”。 ▶ 评级展望稳定反映我们预期，海淀国投获得海淀区政府特别支持的可能性依然为极高。 香港，2020年6月12日—标普全球评级今日宣布，采取上述评级行动。由于经营性现金流疲弱和总债务持续高企，我们预计未来12-24个月内北京市海淀区国有资产投资集团有限公司（Beijing Haidian State-Owned Asset Investment Group Co. Ltd.，“海淀国投”）的财务杠杆率将依然非常高。我们预计2020和2021年海淀国投的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将自2019年的27倍上升至28-35倍，其EBITDA对利息的覆盖倍数将自2019年的1.0倍下降至0.7-0.9倍。 鉴于新冠疫情的影响以及市场环境严峻，我们预期2020年海淀国投的收入将下降10%-15%，EBITDA将从2019年的40亿元下降至32亿元。尽管我们预期，今年4季度起海淀国投位于大庆的一处石化新项目启动运营，将拉动公司2021年的收入和EBITDA显著增长，但仍然不足以满足公司的营运资金和资本支出需求，这将导致债务上升。 海淀国投的2019年末报告债务总额上升至990亿元，部分归因于政府相关项目。该公司承担了政府委派的多项市政服务任务及政策性项目，例如棚户区改造、土地一级开发，以及工业园区运营等。大部分项目都属于薄利或非盈利业务，但资本支出需求大。 海淀国投计划通过出售部分资产和退出非核心业务，例如商业地产和第三方支付服务业务，以降低债务水平，目标是在未来12至24个月内获得100至200亿元的收入。海淀国投有三个接近完成处置的项目，预期今年上半年将带来20至50亿元的回款。鉴于上述计划的时间和金额存在不确定性，我们未将该类潜在收入纳入基本情形假设。即便海淀国投最终按计划完成资产处置，鉴于公司债务总额高，我们预期将对杠杆率不会产生显著影响。 我们预期海淀国投将继续受益于海淀区政府提供的持续支持以及特别支持。我们认为，海淀国投将依然是海淀区最大的国企（以总资产和利润计）。我们预计海淀区国资委将保留对该公司的100%的持股，同时将密切监督其业务发展。 海淀区以向公司注资和提供补贴的方式，为海淀国投持续提供支持。最近一次注资是在去年12月份，海淀区国资委向公司注资70亿元。海淀国投还获得了海淀区财政局下拨资金以进行棚户区改造和土地一级开发。海淀国资中心向海淀国投提供借贷及增信支持，受让海淀国投旗下主要子公司北京三聚环保新材料股份有限公司（三聚环保）的应收账款。我们预计未来几年海淀国投还将持续获得此类支持。 海淀国投在继续执行多个具有显著的政策和社会重要性的市政服务项目，项目包括锦绣大地农副产品批发市场的搬迁及安置、中关村论坛永久会址项目建设、中关村大街改造工程，以及升级海淀体育中心。该公司还负责运营管理海淀区内的几家工业园区，及招商引资，与区政府促进高科技创新的政策一致。 新冠疫情下，依据海淀区政府的指导意见，海淀国投向本地中小企业提供贷款，以稳定本区就业。 我们依然认为，海淀国投获得海淀区政府特别支持的可能性为极高。但是，我们预计公司对海淀区政府的作用将逐渐减弱。从宏观政策层面看，中国设立目标推进地方政府与其融资平台关系进一步独立分离，以降低金融风险。从微观层面看，海淀是中国最发达的区之一，因此我们预计在更长时期内需要海淀国投承接的市政服务项目将减少，或者此类项目可以由其他企业以市场化方式承接运作。 我们预计未来12至24个月内海淀区的信用状况将依然强劲。我们预计未来12至24个月内海淀区将保持高于全国平均水平的经济增长前景，这意味着该区的财政实力将持续增强。这转而将使得该区的债务负担保持稳定，尽管其持续处于中等预算赤字状态。我们认为，海淀区已进一步巩固其作为全国高科技、创新和智慧中心的地位，该区经济强劲，支持其财政收入持续增长。 得益于财政实力持续增强，我们预测，尽管海淀区需要为高科技产业发展提供财政支持，但该区的调整资本支出后的预算赤字将保持在相对适度的水平。此外，海淀区政府的财政管理水平较好，我预计其债务负担将保持在中等水平。我们认为，海淀区运行遵循的制度框架在不断发展中且不平衡，持续制约该区的财政管理，尽管该区极强的流动性水平缓解了这一点。 对海淀国投的评级展望稳定反映我们预期，未来12至24个月内若该公司陷入财务困境，海淀区政府向其提供特别支持的可能性依然为极高。由于在当前的经营环境下，公司的经营性现金流减弱，同时仍严重仰赖对即将到期的短期债务进行再融资，我们预期海淀国投的财务杠杆率将持续处于非常高的水平。尽管该公司计划出售部分资产，但不会显著降低其财务杠杆率。 如果我们评估海淀区政府对海淀国投提供特别支持的可能性弱化，或者公司的个体信用状况弱化，我们可能会将公司的评级下调1或以上级别。 显示上述弱化情形的信号包括: ▶ 海淀国投的流动性状况严重恶化，表现为公司的融资成本上升、来自中国主要大行的银行贷款显著减少，或者对短期融资的依赖进一步上升等。 ▶ 该公司对于海淀区政府的作用下降，或者其承担政府委派项目或政策性任务大幅减少，或者其角色被其他实体取代。 ▶ 海淀区政府不再保持对公司的100%的持股，或者政府对公司的控制减弱。 如果海淀国投的EBITDA对利息的覆盖倍数保持在2倍以上，我们可能会上调其评级。如果该公司大幅削减其债务规模，显著改善其息税与折旧摊销前利润率，以及坚持审慎的资本支出计划，可能会出现上述情形。 如果我们评估海淀区政府的信用状况显著提升，或者我们评估海淀区政府为公司提供特别支持的可能性上升，我们也可能会上调海淀国投的评级。我们认为未来24个月内出现该种情形的可能性低。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级