穆迪将碧桂园的评级展望调整为正面

香港、2019年8月30日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司今日将碧桂园控股有限公司的评级展望从稳定调整为正面。 同时，穆迪维持其Ba1的公司家族评级和Ba2的高级无抵押债务评级。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师何思娴称：“展望调整为正面反映了我们预计碧桂园未来12-18个月的信用指标将改善至相对于其当前评级而言较强的水平。” “此外，展望调整反映了我们预计碧桂园强大的执行能力和审慎的财务管理将有助于公司应对中国房地产行业的严峻状况。”穆迪负责碧桂园的主分析师何思娴表示。 穆迪预计，未来12-18个月碧桂园以收入/调整后债务比率衡量的杠杆率将从2018年的97%改善至105%-110%，而这得益于2017和2018年强劲的合约销售情况所带来的收入稳健增长。 同时，稳定的利润率应会使该公司未来12-18个月以EBIT/利息比率衡量的利息覆盖率保持在5.0倍以上，而2018年底为4.9倍。 在2017和2018年同比分别强劲增长61%和31%之后，碧桂园的合约销售额在2019年前7个月同比下滑5%。 但是，穆迪预计碧桂园未来12-18个月合约销售额将增长5%，而支持因素包括公司充足的可售资源（包括2019年6月底人民币1.8万亿元的权益可售资源）、新项目推出计划以及强劲的销售执行记录。 此外，穆迪预计碧桂园将继续受益于中国城镇化的推进，这将支持未来1-2年公司在三四线城市的产品需求。 中国房地产市场近几个月面临严峻的经营形势，包括信贷环境收紧、销售增长放缓等，而这将对财力较弱的中小开发商产生负面影响。但是，穆迪预计碧桂园将受益于行业整合，因为该公司的市场地位较强并且融资渠道顺畅。 碧桂园Ba1的公司家族评级反映了其在房地产行业周期中较强的销售执行状况、良好的地域覆盖面和以合约销售额计算在全国居前的开发商的地位。该评级还反映了公司在国内郊区房地产开发方面的稳定记录。 另一方面，碧桂园的评级受到其利润率较低以及在需求波动的三四线城市业务比重较大的制约。 碧桂园的流动性状况良好。截至2019年6月，该公司的现金/短期债务比率为195%，与2018年底的191%相比基本持平。 穆迪预计，该公司将通过积极的流动性管理保持良好的流动性并且维持多元化的融资渠道，而这包括境内公司债券、境外银团贷款和资本市场工具。 由于存在结构性从属风险，碧桂园的高级无抵押债券评级较其公司家族评级低一个子级。从属风险反映了碧桂园大部分债权在运营子公司层面，而在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司层面债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素，因而将降低控股公司层面债权的预期回收率。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪将碧桂园的所有权集中度纳入考量。截至2019年6月30日，碧桂园的大股东杨惠妍女士共持有该公司57.2%的股权。上述风险在一定程度上得到下列因素的缓解：14名董事中有5名独立非执行董事；公司根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》要求采取了其他内部治理结构和标准。过去5年来碧桂园的关联方交易规模一直较低，约为销售额的3%，而派息率在40%以下的水平。 如果出现以下情况，碧桂园的评级可能有上调空间：（1）保持可持续的销售增长和利润率，同时坚持严格的财务纪律；（2）保持强劲的流动性，如现金/短期债务比率超过150%-200%；（3）改善信用指标，如调整后EBIT/利息覆盖率持续高于5.0倍，且收入/调整后债务比率持续超过100%-110%。 鉴于评级展望为正面，评级下调压力不大。 但是，如果出现以下情况，穆迪可能将其展望调整为稳定：（1）公司为了追求业务增长放松财务纪律；（2）销售和流动性状况转弱，如现金/短期债务比率降至125%以下；（3）毛利率低于20%；（4）债务杠杆率恶化，如收入/调整后债务比率降至100%以下；或（5）利息覆盖率转弱，如EBIT/利息覆盖率持续低于3.5-4.0倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》（Homebuilding And Property Development Industry）。 碧桂园控股有限公司于1992年成立，并在香港联交所上市，是中国领先的综合房地产开发商。截至2019年6月30日，该公司（包括合资公司和联营公司）在中国的权益土地储备总面积为2.631亿平方米。该公司2019年上半年收入为人民币2,020亿元（280亿美元）。此外，截至2018年12月，碧桂园拥有和运营50家酒店，而客房总数约15,000间。这些酒店主要位于广东省和安徽省，可对其乡镇发展项目形成补充。 来源：穆迪投资者服务公司