惠誉调整紫金矿业的展望至正面；确认其'BB+'的评级（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 17 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月13日发布于：Fitch Revises Outlook on Zijin to Positive; Affirms at 'BB+' 惠誉评级已将紫金矿业集团股份有限公司（紫金矿业）的长期发行人违约评级展望由稳定调至正面，并确认其评级为'BB+'。 将紫金矿业的评级展望调至正面是基于，鉴于产量提升及大宗商品价格走强，惠誉预期，未来两到三年紫金矿业将保持强劲的盈利能力，其FFO净杠杆率2022年起有望降至2.5倍以下。 紫金矿业拥有多元化的金属投资组合、低成本优势以及高收益资产，矿山服务年限长，且现金流生成能力强劲，这些因素对该公司的评级形成支撑。紫金矿业评级的制约因素在于，2020年末其净杠杆率达到4.1倍——尽管惠誉预计该比率将快速下降。 关键评级驱动因素 去杠杆能力强劲：惠誉预计，紫金矿业的FFO净杠杆率将由2020年的4.1倍降至2021年的2.8倍，此后将自2022年起进一步降至2.5倍以下。得益于大宗商品价格走强及近年来收购的矿产项目带来的产量提升，紫金矿业的盈利能力及现金流生成能力强劲，这推动了公司的上述去杠杆进程。紫金矿业的资本支出亦有望下降，这将助力其在经历了2019至2021年间（开发所收购矿产令资本支出走高）的高额资本支出周期后恢复正自由现金流。 产量提升：惠誉预计，随着位于南美洲哥伦比亚的Buritica黄金项目和圭亚那的Aurora金矿产量的提升，紫金矿业的新开采黄金产量将由2020年的38吨分别增至2021年的52吨和2022年的67吨。惠誉还预计，紫金矿业的铜产量将由2020年的约45万吨分别激增至2021年的约56万吨和2022年的逾83万吨，这主要是受国内铜矿和该公司位于塞尔维亚的RTB Bor铜矿产量提升，及其分别位于刚果民主共和国（Kamoa铜矿）和塞尔维亚（Timok铜矿）的铜矿项目产量增加的驱动。 业绩表现稳健：紫金矿业2021年一季度的业绩表现符合惠誉的预期。惠誉认为，该公司有望实现其预期年度产量目标。2020年一季度紫金矿业营收劲增31%，毛利率增长4.1个百分点。强劲业绩表现的驱动因素在于，公司的黄金及铜矿产量同比分别增长9.0%和7.6%，且铜矿的平均售价同比劲增47%。 波格拉(Porgera)金矿恢复运营：紫金矿业和巴理克黄金公司（巴理克）已与巴布亚新几内亚政府和矿区相关土地所有者达成协议，协议规定波格拉金矿51%的股份由当地股东持有，其余49%则由Barrick Niugini Limited（紫金矿业与巴理克的合资企业）持有。紫金矿业预计，该金矿将于今年恢复运营，因为这符合各方利益。 该金矿的黄金年均产量约为16吨，鉴于紫金矿业对该矿持股24.5%，其中约4吨将计为紫金矿业的新增产量。在达成上述交易前，紫金矿业持有波格拉金矿47.5%的股权，该金矿在2020年4月被关闭（因巴新政府拒绝延长采矿租约）前为紫金矿业贡献了当年2.4吨的黄金产量。 矿产收购拉动增长：紫金矿业的十年发展规划展现出其逐鹿全球矿业的雄心。该公司全球化运营更为深入、产量可观、金属储备更为丰富且其在管理、调研、环境及社会层面更趋完善，这些因素对其上述发展规划形成支撑，且将助力紫金矿业于2030年前发展成为大型国际矿业集团。 惠誉认为，紫金矿业现有矿产项目的开发及产量提升将足以在未来两到三年助力其实现短期目标，但若通过举债融资，为实现其较长期目标的新增并购项目或将令该公司的杠杆率承压。基于或有新增并购，惠誉假定紫金矿业自2022年起每年的投资性支出为50亿元人民币。 利润基础多元化：紫金矿业在国内外拥有金、铜、锌、银和铁矿石等业务。其业务涵盖开采、提炼、加工、冶炼和贸易。业务线的高度多样化使紫金矿业拥有更为强劲的增长潜力，因为公司可以在处于不同开发阶段的项目之间共享现金流，从而缓解现金流的波动。紫金矿业多样化的产品组合在商品出现价格波动期间亦可互为补充。 评级推导摘要 由于铜矿业务（已成为主要利润来源）的迅速发展，紫金矿业的多元化程度高于包括Kinross Gold Corporation (BBB-/正面) 和 Yamana Gold Inc. (BBB-/稳定) 在内的黄金矿商。一旦商品价格出现波动，该公司的铜矿和金矿业务还可以互为补充。但是，相比紫金矿业，受评黄金矿商的采矿盈利率较高且杠杆率更低。 紫金矿业的业务规模小于Anglo American plc（BBB/稳定）和Freeport-McMoRan Inc.（BB+/正面），且净杠杆率高于Anglo American。但是，与Freeport相比，紫金矿业的业务多元化程度更高且现金流生成能力更为稳定。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021年、2022年和2023年已开采黄金销量分别为52吨、67吨和74吨（2020年为38吨） - 2021年、2022年和2023年已开采黄金的平均售价分别为每克328元人民币、289元人民币和249元人民币（2020年为每克365元人民币） - 2021年、2022年和2023年已开采铜矿销量分别为56.2万吨、83.2万吨和91.5万吨（2020年为45万吨） - 2021年已开采铜矿的平均售价为每吨43,000元人民币、2021年和2022年为40,000元人民币（2020年为每吨37,000元人民币） - 2021年、2022年和2023年资本支出分别为180亿元、85亿元和80亿元人民币 - 2022年和2023年每年的投资支出为50亿元人民币 - 2021至2023年间派息率为50% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - FFO净杠杆率持续低于 2.5倍； - 自由现金流持续为正。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若紫金矿业在未来12-18个月内未达成上述正面评级敏感性因素中的目标，则其评级展望将被调至稳定。 流动性及债务结构 流动性充裕：紫金矿业拥有多种境内外融资渠道，并从主要银行获得充裕的流动性。截至2020年末，该公司持有尚未使用的授信额度1,050亿元人民币以及现金110亿元人民币，其中短期债务为330亿元人民币。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级