标普：工业富联获 “A-”评级，展望稳定；中票计划获“A-”评级

- 我们将富士康工业互联网股份有限公司（Foxconn Industrial Internet Co. Ltd.，“工业富联”）视为鸿海精密工业股份有限公司（Hon Hai Precision Industry Co. Ltd.，“鸿海集团”；A-/稳定/--）的核心子公司。该电子制造服务供应商为集团贡献约一半的EBITDA。 - 总部位于中国的工业富联拥有强劲的制造技术、高效的运营以及良好的客户关系。但客户集中度较高以及对波动性较大的智能手机终端市场的高敞口在一定程度上削弱了上述优势。 - 我们预计，未来两年工业富联将维持保守的财务政策，并将保持净现金头寸、高于行业平均的利润率以及强劲的现金流生成能力。 - 2021年11月29日，标普全球评级授予工业富联长期主体信用评级“A-”。我们还授予公司担保的拟发行优先无抵押中期票据计划长期债项评级“A-”。 - 工业富联的稳定展望反映了其在鸿海集团的核心子公司地位。 香港，2021年11月30日—标普全球评级11月29日宣布，对工业富联采取上述评级行动。对工业富联的评级依据是，我们认为公司现在是并将继续作为鸿海集团的核心子公司。从公司个体层面看，依托其深厚的工业专长、坚固的业务重心、较长的执行历史以及与客户的牢固关系，工业富联在全球电子制造服务市场中拥有强劲地位，在网络设备及服务器等多个子业务板块中占据领先市场份额。凭借这些优势，工业富联在云服务器和通讯设备业务领域拥有良好的增长前景。但客户集中度较高以及对波动性较大的智能手机终端市场的高敞口在一定程度上抵消了这些优势。 工业富联是鸿海集团的关键运营子公司。集团持有工业富联约84%的股份，并控制其董事会。除共享“富士康”品牌名外，工业富联还拥有鸿海集团四支重要业务线，2020年公司对集团的EBITDA贡献率超过50%。具体来看，工业富联的高精度机械零部件生产业务是集团利润的核心支柱。云服务器和通讯设备业务也与集团的5G和云计算长期战略方向一致。此外，工业富联还可能参与到集团的电动汽车和半导体新计划中。 我们认为，工业富联将保持其在全球电子制造服务市场中的领先地位。工业富联坚实的工业专长使其能够开发出制造解决方案及精密工具以满足客户需求。公司还能够执行规模生产和产量管理。这些优势帮助工业富联保持与全球主要客户的关系，特别是在高精度机械部件板块。 工业富联的关键优势包括成本管控以及经营效率。由于与主要客户的定价权有限，因此管控成本和提升效率对于保证盈利能力而言至关重要。工业富联注重自动化和流程优化，这应能使该公司的资本回报率（ROC）未来两三年内维持在18%以上。 我们认为工业富联面临客户集中度高和智能手机机械部件业务敞口大的风险。我们估算未来两三年内，智能手机机械部件业务在该公司EBITDA中的占比将处在40%-50%区间。尽管该公司正努力提升收入来源多元化，但客户集中度短期内较难下降。此外，持续紧张的中美贸易局势导致部分客户考虑在中国以及其他国家拓宽本地供应商的基数。而这可能加剧市场竞争，制约智能手机相关业务的上升潜力。 长期而言，工业富联的云服务器和电信设备业务或将缓解其面临的客户集中度风险。我们认为，这两个业务有望支撑该公司2021和2022年的销售增速分别达到6%-9%和3%-6%。该公司的制造产能、品牌影响力和客户关系应能使其从数字化和5G技术的普及中获利。不过，良好的行业前景正吸引更多的竞争者进入导致竞争加剧进而使该公司相关业务板块的盈利能力承压。 我们预计未来2至3年工业富联将保持净现金余额。该公司具有创造健康的自由经营性现金流（FOCF）的历史。尽管我们预期公司可能会增加派息且新手机的生产将带来一定程度的营运资金波动，但是我们认为这将不会对公司的现金流产生重大影响。2020年，工业富联创造了43亿元的自由经营性现金流。我们预测2021年该公司将创造75-85亿元自由经营性现金流，2022年将创造145-155亿元。相应的，2021年后工业富联的扣除调整后债务后的净现金余额应高于250亿元。 工业富联的评级展望稳定反映对鸿海集团的评级展望，以及我们认为未来12至24个月内工业富联将保持其集团内核心子公司的地位。 对鸿海集团的评级展望稳定反映我们预计未来1至2年内该集团的利润率或将小幅回升并保持13%-16%的资本回报率。我们还认为同期鸿海集团将能够创造显著的自由经营性现金流并保持净现金余额（调整后）。 如果我们下调鸿海集团的评级，我们也会下调工业富联的评级。如果该集团的盈利能力（以资本回报率衡量）可能缘于市场地位弱化的因素下降至低于12%，可能就会触发评级下调。如果鸿海集团采用更为激进的财务政策或者营运资金管理不佳，导致其调整后债务对EBITDA的比率上升并长期高于1.5倍，也可能会触发评级下调。 未来24个月内工业富联的评级上调的可能性低。但是，如果我们上调鸿海集团的评级，工业富联的评级可能就会上调。如果该集团的盈利能力大幅增强且保持强劲的自由现金流，这可能通过成功开发新技术和业务实现，上述情形可能就会出现。该情形还同时假设鸿海集团保持审慎的财务政策。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级