更正&更新：山东高速集团维好新交易遇冷，发行规模未达预期，首日跌2pt

* 更正了涉及惠誉和穆迪的comments，更新了首日二级表现。 山东高速集团周一（5月17日）定价Reg S、3年期、2亿美元、“维好 + 担保”信用结构、高级无抵押债券 SDHiSpeed 3.95 05/24/2024，初始价4.15%区域，最终指导价3.95% (THE #)，发行价3.95% / 本金额的100%，最终定价较初始价小幅收窄20基点。 【规模和簿记】 新交易2亿美元的发行规模未达预期。周一早间IPG宣布时，拟议规模为“美元基准规模”；另据熟悉该交易的市场人士对华尔街交易员透露，公司的预期规模为3 - 4亿美元。 新债的簿记动能欠佳：周一早间IPG宣布后，公司并未向市场公布跟进的簿记update，只是在周一下午亚洲和EMEA关簿后，公布了超过9.4亿美元的峰值订单，其中包含6.05亿美元承销商订单（市场化订单不多），预期发行规模仍为“美元基准规模”。此后，新交易迟至香港时间周二凌晨才launch并随后完成定价。 最终订单量及分配未公布。 新债的最终承销商名单发生了一些变动：星展银行、招商证券（香港）、中国光大银行香港分行在最后阶段移出了承销团，交银国际、光大新鸿基在最后阶段加入了承销团。 因此，本次发行最终承销商名单为：工银国际、花旗、汇丰（B&D）、中国银行、渣打银行、浦发银行香港分行、中信银行（国际）、巴克莱、法国巴黎银行、中信里昂证券、中泰国际、国泰君安国际、招商永隆银行、建银国际、信银投资、民银资本、农银国际、山高国际证券（CSFG）、交银国际、光大新鸿基担任联席牵头经办人及联席账簿管理人。 本次发行募集资金主要用于现有离岸债务再融资。山东高速集团现有一笔8亿美元债券 SDHiSpeed 3.8 06/01/2021 即将到期。 新债的二级表现不佳，周二收盘跌2pt（相比发行价）。 【评级】 本次交易的Mandate在上周五（5月14日）宣布，彼时，可比债券包括了山东高速集团自己的存量债 SDHiSpeed 2.437 11/19/2023，债券彼时 bid 在 97.23 / 3.6%。这笔旧债由 Shandong Hi-Speed Group (Hong Kong) Co., Limited (以下简称“山高香港”) 发行、山东高速集团维好，债项评级为Baa1 / A（穆迪/惠誉）。 而新债拟由 Coastal Emerald Limited (山高金融的全资子公司) 发行、山高金融（412.HK）提供担保、山东高速集团提供维好，预期发行评级Baa2 / BBB+ (穆迪/惠誉)。 可以看到，2020年底 SDHiSpeed 2.437 11/19/2023 发行时，“山高香港发行 + 山东高速集团维好”获得“Baa1 / A”债项评级，而新债采用“山高金融全资子公司发行 + 山高金融担保 + 山东高速集团维好”的信用结构，获得的债项评级低1 - 2个子级。 从评级理据来看，惠誉方面，对 “山高香港发行 + 山东高速集团维好” 信用结构的债券而言，惠誉的评级基于对山高香港的内部评估，该内部评估与山东高速集团的主体评级（IDR）等同，因此其债项评级与山东高速集团“A”主体评级处于同一水平。 在“山高金融全资子公司发行 + 山高金融担保 + 山东高速集团维好”结构的债券中（包含本次发行的新债以及2020年5月发行的 SDHiSpeed 3.8 06/01/2021），惠誉的债项评级基于其对山高金融（债券担保人）的“BBB+”主体评级，因此债项评级与山高金融的IDR一致，并未因山东高速集团的维好协议带来任何上调（uplift）。 穆迪方面，就山高香港发行的 SDHiSpeed 2.437 11/19/2023 而言，穆迪在主体评级A3的基础上进行了1个子级的下调。穆迪在2020年11月的评级新闻稿中表示：“债券Baa1的高级无抵押债务评级反映了山东高速集团A3的发行人评级，以及拟发行债券的结构特征。由于维好协议体现了山东高速集团向发行人（山高香港）提供支持的意愿，该高级无抵押债务评级较山东高速集团的发行人评级低一个子级；但维好协议在保障力度及执行程序方面不同于明确的担保。” 就新债以及2019年发行的同信用结构 SDHiSpeed 3.95 08/01/2022 而言，从评级结果来看，债项评级从山东高速集团主体评级下调2个子级到Baa2（穆迪未向担保人山高金融授予评级）。 穆迪和惠誉在2018年初授予山东高速集团“A3 稳定 / A 稳定”主体评级，此后一直维持在该水平，期间仅有一次展望调整：穆迪2020年3月底将山东高速集团展望调整为“负面”（原因是疫情爆发导致交通流量下降、穆迪集体下调了7家中国收费公路运营商的评级展望），同年11月，山东高速集团的展望调回“稳定”。 山东高速集团与本省的齐鲁交通集团正在进行联合重组，将成为山东省最大的收费公路运营商。 条款概要如下： 发行人：Coastal Emerald Limited 担保人：中国山东高速金融集团有限公司（China Shandong Hi-Speed Financial Group Limited，412.HK，简称“山高金融”） 维好、流动性支持及EIPU提供人：山东高速集团有限公司（Shandong Hi-Speed Group Co., Ltd.，简称“山东高速集团”） 担保人评级：BBB+ Stable (惠誉) 维好提供人评级：A3 Stable / A Stable (穆迪/惠誉) 预期发行评级：Baa2 / BBB+ (穆迪/惠誉) 发行类型：高级无抵押、固定利息，根据中票计划提取 格式：Reg S 期限：3年期 币种及规模：2亿美元 发行价/发行收益率：100 / 3.95% 票面利率：3.95% S/A 30/360 交割日：2021年5月24日 到期日：2024年5月24日 募集资金用途：现有离岸债务再融资 条款：USD200k/1k；英国法；新交所上市 联席牵头经办人及联席账簿管理人：工银国际、花旗、汇丰、中国银行、渣打银行、浦发银行香港分行、中信银行（国际）、巴克莱、法国巴黎银行、中信里昂证券、中泰国际、国泰君安国际、招商永隆银行、建银国际、信银投资、民银资本、农银国际、山高国际证券（CSFG）、交银国际、光大新鸿基 B&D：汇丰 ISIN：XS2339960093 TOE：12:15 AM HKT ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。