穆迪维持中芯国际的Baa3评级；展望稳定

香港、2021年11月25日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持中芯国际集成电路制造有限公司（中芯国际）Baa3的发行人评级和高级无抵押债务评级。 上述评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“维持中芯国际的评级反映了我们预计该公司将继续获得政府相关实体的强大支持，原因是该公司对中国半导体行业的发展具有策略重要性” “此外，我们预计未来12-18个月中芯国际将能维持其改善后的信用状况，原因是客户对其成熟技术产品需求强劲，推动了其盈利的稳健增长，但公司增加调整后债务为产能扩张提供资金会在一定程度上抵消盈利增长。”鲁振懿补充道。 评级理据 中芯国际Baa3的发行人评级反映了该公司从政府相关实体所获得的大力支持，原因是公司在中国半导体技术产业的发展中处于关键地位。 该评级还考虑了中芯国际出色的流动性，支持因素包括股东注资及其多元化的融资渠道。这些因素有助于公司抵御集成电路行业的激烈竞争并保持稳健的信用状况。 与此同时，中芯国际的产能扩张导致资本需求高企，其成熟的技术面临价格竞争，因此其自由现金流的生成不如其较大型全球同业稳定，这些因素导致其Baa3的发行人评级受到制约。此外，美国的出口限制阻碍了其先进技术的发展，因此其发行人评级也受到制约。 穆迪预计2021年中芯国际的收入将增长39%，达到54亿美元，2022年将增长12%，支持因素是物联网、汽车、电子消费品（例如传统家电、数码相机）等产品需求旺盛；而收入增长的另一个来源是无线通信技术的进步，这推动了半导体含量持续提升，进而增加对其产品的需求。 2021年收入强劲增长的驱动因素是产能利用率上升（2021年平均每个季度超过99.5%，而2020年为97.6%）和平均售价上升。2022年增长放缓的驱动因素包括公司在高产能的基础上进一步扩张产能，并减少平均售价上升带来的效益。 穆迪预计未来12-18个月中芯国际的调整后EBITDA利润率将从2021年9月30日前12个月的55.3%降至47%-48%左右，主要原因是：（1）随着新厂房和现有厂房中新生产线的增加，2022年和2023年的产能利用率将会降低，导致毛利润下降；（2）公司在深圳、北京和上海设立新合资企业产生额外成本，其运营费用/收入比率因而有所上升。 穆迪预计，未来12-18个月中芯国际的调整后债务/EBITDA比率将从2021年9月30日前12个月的2.4倍升至2.5-3.0倍。该比率上升的原因是公司增加举债来支持资本支出，而盈利增长将部分抵消相关影响。 虽然美国的出口限制导致公司先进半导体芯片的开发可能放缓，但中芯国际的净现金状况强劲，融资渠道顺畅，为财务状况所受到的潜在不利影响和不确定性提供了坚实的缓冲。公司拥有充足的原材料、零部件和配件库存，可支持其业务运营。 此外穆迪预计该公司未来12-18个月将维持强劲的净现金状况。随着中芯国际为其资本支出提供资金，穆迪估计未来12-18个月其调整后净现金将从截至2021年9月底的89亿美元降至70-75亿美元。 中芯国际维持出色的流动性。截至2021年9月30日，该公司持有约153亿美元的现金结余、短期和长期银行定期存款。此外穆迪预计未来12个月公司约有28亿美元运营现金流入，因此将足以覆盖总计9亿美元的短期债务和穆迪预计未来12个月48亿美元的资本支出。 中芯国际顺畅的银行和资本市场融资渠道也将确保公司能够充分满足其增长需求。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，从治理角度来看，中芯国际董事会中独立董事人数不占多数。截至2021年11月12日，11名董事会成员中有7名为非独立董事。然而，中芯国际良好的公司治理记录和审慎的财务政策可部分抵消这一风险。 此外该公司有多元化的股东基础，其股东含有政府所有实体以及政府控制的产业基金，因此也可在一定程度上抵消该风险。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映穆迪预计中芯国际将寻求扩张需求和稳健财务状况之间的审慎平衡。 穆迪预计中芯国际将维持：（1）稳定的运营趋势，尤其是其良好的客户关系、较高的产能利用率和更好的产品结构；（2）其在中国半导体晶圆代工业务领域的领先地位；（3）在推进技术进步和提高产能时以审慎态度为相关资本投资提供资金，例如低债务杠杆率和稳健的现金状况。 由于美国的出口限制导致中芯国际开发先进技术时将继续遇到困难，因此中期内评级上调的可能性不大。 但若发生以下情况，中芯国际的评级可能有上调机会：（1）维持其在中国半导体晶圆代工业务领域的领先地位；（2）实现规模增长，先进制程业务贡献比例上升；（3）利润和和现金流持续提升；（4）建立行业下行周期的运营记录，且保持目前稳健的财务状况。 若发生以下情况，中芯国际的评级可能会下调：（1）该公司在中国的集成电路市场份额显著下降；（2）利润持续恶化；（3）流动性削弱。 评级下调考虑的定量指标包括：（1）调整后债务/EBITDA比率持续升至4.0倍以上；（2）调整后债务/资本比率持续升至40%以上。 此外，若中芯国际主要股东的持股比例或支持下降，则对该公司的发行人评级也会有负面影响。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《半导体》。 中芯国际集成电路制造有限公司（中芯国际）是中国内地领先的半导体晶圆代工企业，提供0.35微米到14纳米集成电路晶圆代工和技术服务。 中芯国际受益于中国政府（A1/稳定）支持国内集成电路行业的政策。 截至2021年6月30日，该公司的主要股东包括中国信息通信科技集团有限公司（11.7%）和国家集成电路产业投资基金股份有限公司（7.8%）。虽然中芯国际的主要股东无一持有多数股权，但其均为政府相关机构，并有向该公司注资的记录。 来源：穆迪投资者服务公司