惠誉确认未来科学城公司的评级为'BBB'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 08 May 2023: 本文章英文原文最初于2023年5月7日发布于：Fitch Affirms Beijing Future Science Park Development Group at 'BBB'; Outlook Stable
惠誉评级已确认北京未来科学城发展集团有限公司（Beijing Future Science Park Development Group Co., Ltd.，未来科学城公司）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对未来科学城公司进行评级是基于，该公司由北京市昌平区政府控制和持股的情况，以往及预期获得政府支持的力度以及该公司若违约将给政府带来的社会政治影响及融资影响。
关键评级驱动因素
法律地位及政府持股和控制程度：很强
未来科学城公司是一家依据中国公司法注册的有限责任公司。继昌平区政府注资后，截至2022年末，未来科学城公司由昌平区人民政府国有资产监督管理委员会（昌平区国资委）持股78.85%（2021年：77.8%）。主要少数股东包括北京市财政局及由昌平区政府持有全部或多数股份的政府相关企业。未来科学城公司的大部分董事会成员及高管由昌平区政府任命，其融资计划和债务水平受政府密切监督，审计标准由政府制定，年度业绩受政府考核，昌平区政府以此保留对未来科学城公司的最终控制权。
政府以往支持力度：强
作为主导北京未来科学城开发的平台，未来科学城公司持续获得北京市政府及昌平区政府的支持。支持力度随需求变动。惠誉预计，未来科学城公司将维持其城市开发商的地位，因此中期内该公司将继续获得政府提供的支持。
2022年，未来科学城公司获得昌平区政府注资1.226亿元人民币。政府多次注资令该公司的实收资本自2016年的61亿元人民币增至2022年的74亿元人民币。此外，昌平区政府还直接拨付政府专项资金，以支持未来科学城公司在科学城内开展一级土地开发和城市基础设施方面的投资。2022年政府向未来科学城公司拨付约74亿元人民币专项资金，这缓解了未来科学城公司的融资压力。未来科学城公司大部分收入也来源于昌平区政府。
违约带来的社会政治影响：中等
未来科学城公司若违约可能不利于科学城执行其政策性职能及提供相关服务。惠誉认为，未来科学城公司即使违约，仍能继续履行其政策性职能，因为惠誉预期政府将通过行政或财政手段为该公司提供切实支持，确保未来科学城公司业务存续。政府亦可能在必要时任命其他政策性政府相关实体取代未来科学城公司提供的部分服务。
违约带来的融资影响：很强
考虑到未来科学城公司的政策强度和融资历史及其与昌平区政府的关联，该公司若违约可能对昌平区其他政府相关企业产生重要影响。未来科学城公司是昌平区最大的政府相关企业：2022年该公司总资产占昌平区地区生产总值的67%。该公司已发行多个境内债务融资工具，截至2022年末债券占总债务的54%。未来科学城公司若违约可能会严重影响昌平区政府的信誉及其提供及时支持的能力，亦可能损害区内其他政府相关企业的银行和资本市场融资能力。
独立信用状况
惠誉基于其对未来科学城公司财务状况和营收稳定性“较弱”及运营风险“中等”的评估结果，评定该公司的独立信用状况为'b'。
营收稳定性“较弱”
惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定未来科学城公司的营收稳定性为“较弱”，因为该公司对其主要营收来源（包括一级土地和基础设施开发及保障性住房建设）的定价控制力有限。此外，获得金额还可能受到政府预算及土地出售行情的影响。
运营风险“中等”
惠誉基于其对未来科学城公司“中等”运营成本和资源管理及“中性”资本规划和管理的评估结果，评定未来科学城公司的总体运营风险为“中等”。未来科学城公司的成本驱动因素明确，且施工资源供给充足。未来科学城公司对于在昌平区运营方面有丰富的知识，且在该区运营顺利。
财务状况“较弱”
2022年，未来科学城公司的盈利能力有小幅提升，原因在于政府补贴提高，而总债务略有下降，使得其净债务与惠誉估算的EBITDA之比改善至14.5倍（2021年：18.9倍）。惠誉假设未来科学城公司中期内将维持目前的业务状况。该公司获取利润能力较弱令杠杆率承压，导致在2023年至2027年预测期内，2027年以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量的净杠杆率维持在18.4倍，部分年份受盈利能力波动影响净杠杆率超过22倍。尽管如此，该公司稳定的合同框架和政府支持为此带来缓解。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中列载的四大因素，采用自上而下的评级路径，得出未来科学城公司的发行人违约评级，这基于昌平区对未来科学城公司的控制和持股情况、政府以往支持力度及公司若违约对政府带来的社会政治影响及融资影响。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对昌平区政府向未来科学城公司提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用观点；
- 惠誉大幅下调对未来科学城公司若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对未来科学城公司的持股。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对昌平区政府向未来科学城公司提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用观点；
- 惠誉认为昌平区政府支持未来科学城公司的意愿有所增强，包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响及对政府以往支持力度的评估结果。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
流动性及债务结构
据惠誉计算，截至2022年末，未来科学城公司的总债务减少2%，为201元人民币。总债务中44%为银行贷款，54%为各种债券工具。其中短期债务为78亿元人民币，占总债务的39%。
截至2022年末，未来科学城公司持有180亿元人民币未使用信贷额度（来自多个金融机构）及74亿元人民币现有现金。这些未使用信贷额度及现有现金足以让未来科学城公司偿付短期债务。
发行人简介
未来科学城公司于2009年成立，由北京市昌平区政府通过昌平区国资委持有多数股份。未来科学城公司是北京未来科学城的主要城市开发商，其致力于吸引国内外顶尖人才参与科学研究和技术创新。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级