标普：因经营稳定及融资渠道畅通，中骏集团的评级展望调整为稳定；“B+”评级获确认（完整评级公告）

- 未来12个月，稳健的销售和收入增长将帮助中骏集团控股有限公司（中骏集团）在举债扩张的同时控制杠杆率。公司的融资渠道亦支撑其良好的资本结构和信用状况。 - 我们预计，该中国住宅房地产开发商将继续重金投入投资性物业板块，这将会制约其降杠杆步伐。 - 2021年9月20日，标普全球评级将中骏集团的评级展望从负面调整为稳定。同时，我们确认中骏集团“B+”的长期主体信用评级及公司未到期优先无抵押债券的长期债项评级“B”。 - 稳定展望反映我们认为，因收入结转及销售业绩强劲将抵消扩张支出的攀升，中骏集团的杠杆率将逐步下降。公司亦将保持足够的流动性及融资渠道。 香港，2021年9月23日—标普全球评级9月20日宣布，对中骏集团采取上述评级行动。 将评级展望调整为稳定反映我们认为，尽管持续重金投入新开发项目和投资性物业，中骏集团稳健的销售执行情况和收入增长将缓解其杠杆率压力。此外，公司能够在资本市场融资并获得银行借款将支撑其良好的资本结构和信用状况。 收入增长将部分抵消公司的债务增长并有助于控制杠杆率。我们认为，公司2021年收入增长22%-24%将足以抵消债务的增长。2021年上半年公司录得收入204亿元人民币，同比增长35%。合约负债增长至483亿元提升了公司未来12-18个月的收入结转能见度。我们预计，2022年公司收入增速将在15%-17%区间。基于已售但未交付销售额的利润率，我们预计，2021和2022年中骏集团的毛利润率将平稳（尽管较低）保持在21%-23%区间。 由此，中骏集团的杠杆率或将保持可控，2021年将略有改善，2022年会更加实质性的下降。我们预计，公司的并表债务对EBITDA比率将从2020年的7.3倍改善至2021年的7.1-7.3倍，2022年将进一步改善至6.5-6.7倍。 融资渠道畅通将继续使中骏集团保持良好的资本结构。公司能够在资本市场和银行融资（包含境内境外）支撑了公司融资渠道和债务期限结构的充分分散化。截至2021年6月末，银行借款、优先债券和境内公司债券分别占公司总债务的47%、33%和8%。非标融资的敞口较小体现在公司今年上半年的平均融资成本为6.3%的有利水平，以及我们预估公司2021年的EBITDA利息覆盖倍数为2-2.2倍的稳健水平。公司的加权平均债务期限为2.6年，且公司的短期债务仅占公司债务总额的25%，使得公司的再融资需求可控。 中骏集团足够的流动性也弱化了再融资风险。我们认为公司未来12-18个月没有重大再融资风险，因为截至2021年6月末公司拥有152亿元人民币的非限制性现金，足够覆盖125亿元的短期债务。公司也仅在2022年3月有一笔5亿美元的一次性到期债券需要偿付。过去几个月，公司在动荡环境下也保持了在资本市场良好的融资能力，我们认为凭借这一能力公司还可选择通过新发债务进行再融资。公司已获国家发改委核准的发债额度约为6.5亿美元。 大举投资新地块和投资性物业将推升公司的债务规模，2021和2022年中骏集团每年在购地方面的支出或将达到330-380亿元人民币，分别占年合约销售收额的60%-65%和50%-55%。占比较高源于公司推行购置多功能用地及维持商业地产占比的战略。公司计划到2025年运营100家购物中心。2021年上半年，中骏集团在19个地块中投资314亿元人民币，其中14个将包括购物中心或长租公寓。大规模土地开支使公司的总债务从2020年末的466亿元增长9%至2021年6月末的505亿元。 我们预估，公司每年还将在投资性物业上再投入30-50亿元，原因是截至2021年7月31日公司仅有五座运营中的购物中心和筹备中的33座。我们预计，中骏集团将有持续性融资需求，预计其总债务规模将在2021年增长13%-15%，2022年将增长9%-11%。尽管如此，我们认为若销售额不及预期，公司将相应调整购地和投资性物业相关资本开支。 中骏集团2021年的合约销售额将保持平稳。若自7月以来的行业销售放缓情况没有显著改善，那么公司2021年全年的合约销售额或将低于此前设定的1200亿元的目标。今年前八个月，中骏集团的合约销售额同比增长32%至751亿元，为此前全年目标的62.5%。我们预计2021年公司销售额将增长0-5%，意味着下半年的销售去化率约为40%的保守水平，显著低于公司过往60%-70%的去化率。 截至2021年6月末公司手握超4000亿元的可售货值并积极补充土地，这应能使公司在2022和2023年市场情绪逐渐恢复正常的背景下，将销售增速保持在13%-18%区间。因政策收紧，公司上半年的现金回笼率略有下降在82%左右，未来数月可能保持在80%-85%。 稳定展望反映我们认为，未来12个月，中骏集团稳健的收入结转和平稳的合约销售将有助于公司控制杠杆率。我们还预计，即便公司持续投资新地块和投资性物业，公司也将保持足够的流动性和良好的融资渠道。 若中骏集团的并表和穿透口径（按比例合并合联营项目）的债务对EBITDA比率持续保持在7倍以上且无改善迹象，我们就可能下调其评级。若：（1）公司的举债扩张程度比我们预期的更加激进；或（2）收入结转和利润率低于我们的预期，则前述情况就可能发生。 若中骏集团的流动性和资本市场融资畅通性弱化，我们也可能下调其评级。 我们认为，未来12个月中骏集团获得评级上调的可能性有限。但是，若公司的并表和穿透口径债务对EBITDA比率持续保持在5倍以下，我们可能会上调其评级。若公司在执行扩张方案的过程中表现出对债务的强劲管控，特别是对投资性物业，同时保持稳健经营，则前述情况就可能发生。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级