标普：因经营势头良好，京东的评级由“BBB+”上调至“A-”；展望稳定（完整评级公告）

- 过去两年间，京东集团（京东）凭借自身在疫情管控期间依然强大的物流运营能力等优势，不断从传统电子产品零售商和电商平台手中赢得市场份额。 - 尽管随着中国逐步放松疫情管控措施，电商领域增速或将放缓，但京东应能保持较好的表现。 - 2022年12月7日，标普全球评级将京东的长期主体信用评级及其优先无抵押债券的长期债项评级由“BBB+”上调至“A-”。 - 京东的稳定展望假设，未来两年公司的收入增速将高于多数电子产品零售商和电商同业，其EBITDA利润率将保持在3%左右。 香港，2022年12月7日—标普全球评级今日宣布，对京东采取上述评级行动。 因公司业绩良好且我们预计这一趋势将会延续，我们上调了京东的评级。过去两年间，京东的业绩表现稳健。2022年前9个月，京东的收入和调整后EBITDA分别增长了11%和50%，两项指标增速均优于传统电子产品零售商和电商竞争平台。电子产品销售额增长6.4%，为市场平均增速的两倍有余，这部分源于京东拥有自营物流系统，这使得其能更好地应对因疫情管控造成的扰动。 2022年前9个月，京东的活跃用户数同比增长6.5%。与一些大型同业不同的是，京东在中国电商市场的用户渗透率尚未见顶，加上公司不断努力提升平均单客年交易额，这应能使京东在未来数年内依然保持增长空间。 2022年京东的EBITDA利润率或将提升，2023年之后或将有所弱化。我们预计，2022和2023年京东的EBITDA利润率将由2021年的2.8%分别提升至3.7%和3.2%。减少促销，降低市场营销和配送成本以及规模经济效应将共同拉动公司EBITDA利润率的提升。随着消费支出承压，包括京东在内的零售商均在减少促销和市场营销开支（因这部分开支可能难以转化为收益）。这些降成本举措加上公司新业务的亏损收窄，使京东2022年第三季度的调整后的EBITDA利润率提升至5.6%。随着中国显著放松疫情管控举措，京东或将在2024年增加市场营销投入并扩大新投资。因此，2024年京东的EBITDA利润率或将下降至3%左右。 2022-2023年京东应能产生良好的自由经营性现金流。与众多零售和互联网公司相似，京东也在不断降成本，并减少短期内不会带来收益的投资支出。京东的社区团购业务--京喜拼拼，和国际业务也在开展降成本和控投资行动。 因此，京东2022年的资本支出规模可能将从2021年的240亿元下降至人民币190亿元；2023年反弹至230亿元。2022年该公司的投资主要用于发展低线城市的仓储和物流业务。由此，我们预计2022-2023年期间自由经营性现金流每年将达到人民币230亿-290亿元（2021：250亿元）。 京东可能不再进行非常大规模收购。我们估计2022年京东的收购和股权投资支出将达人民币210亿元。2023年此类支出应会下降至人民币130亿元。但鉴于该公司仍着力进行规模扩张，我们预计2024年收购和股权投资规模将达到人民币180亿元，之后继续增长至250亿元。 收入增长可能在2023年下半年放缓。基于我们对中国宏观政策的预期，特别是在2023年下半年，随着中国逐渐放松疫情管控，京东的收入增速或将下降。出行限制减少后，消费者可能将部分购买力转移回实体门店，这可能会短暂影响线上零售。在零售业达到新的平衡后，我们预计京东将重启强劲增长势头。 京东财务政策或将更加股东友好型。相比之前年份，2022年的分红和股权购买形式的股东回报显著增加。2022年该公司的股东回报支出或将达到人民币150亿元（2021年：60亿元）。2022年的股东回报含人民币130亿元的一次性现金分红。我们预计2023年可能不再会有特大规模分红。虽然股东回报规模仍少于该公司的自由经营性现金流，但却表明京东或将为股东带来更多回报。 稳定展望缘于我们预计未来两年京东的收入增速将高于其他电子产品零售商和电商平台，且EBITDA利润率将保持在约3%。 以下情形可能导致我们下调京东的评级： - 激烈的行业竞争下，该公司的核心业务业绩弱化，导致EBITDA显著弱化；或该公司的新业务投资比我们预计的更加激进； - 该公司实行更加激进的财务政策，例如进行大规模举债收购，或以债务融资的形式发放股东福利。此外，如果该公司的调整后债务对EBITDA比率上升至近1.5倍，我们也可能下调其评级。 如果京东的业务从根本上得到巩固，例如在保持信用指标稳定的同时开拓新的利润可观的业务并实现收入增长，以及显著提升低线城市的业务渗透率。 ESG信用指标：E-2, S-3, G-2 相关研究 - 因在中国电商市场的经营地位提升，京东评级上调至“BBB+”；展望正面，2021年3月24日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级