标普：因财务传染风险较高，中骏集团的评级下调至“CCC+”；随后应其要求撤销评级

- 来自联合营合作伙伴的较高风险传染可能会进一步削弱债权人对中骏集团控股有限公司（China SCE Group Holdings Ltd.，中骏集团）的信心。 - 销售执行放缓导致杠杆率居高不下，长期来看中骏集团的财务承诺似乎不可持续。 - 2022年10月21日，标普全球评级将中骏集团的长期主体信用评级从“B-”下调至“CCC+”。同时，我们将该公司的存续优先无抵押债券的长期债项评级从“CCC+”下调至“CCC”。 - 应中骏集团要求，我们撤销其主体信用评级和债项评级。评级撤销时展望负面。 香港，2022年10月21日—标普全球评级今日宣布，采取上述评级行动。随后，应中骏集团要求，撤销相关评级。 我们预期中骏集团来自联合营合作伙伴的传染风险较高，因此下调其评级。近来中骏集团因信托贷款偿付问题与金融机构发生争议，这或将导致公司的融资渠道收紧。争议所涉信托贷款是中骏集团与某家出险房企的联合营项目的相关贷款。这些金融机构可能会减慢对中骏集团开发贷款的放款速度，或者收缩对公司的信贷敞口。鉴于银行贷款和非银融资占中骏集团总借款的比例较高为62%（截至2022年6月30日），这或将进一步弱化中骏集团的流动性。 中骏集团对现金的使用也可能受到影响，因为公司的信用状况弱化，债权人或者其他利益相关方可能要求将现金留在项目公司或者由他们掌管的账户上。 持续利用内部资源偿还资本市场融资进一步弱化流动性。2022年12月，中骏集团有12.8亿元人民币资产支持证券到期。2023年4月，该公司还有5亿美元境外债券到期。鉴于目前市场情绪疲弱，因此基本无法对上述债券进行再融资。在此情形下，我们认为中骏集团需要使用内部资源偿还债务。截至2021年12月31日，该公司控股公司层面有大约70亿元人民币。我们预计，截至2022年6月30日，该数额已降至50-60亿元人民币。 我们认为中骏集团依然十分主动地在积极管理即将到期的债务。针对一笔将于2023年到期的美元债的利息，中骏集团早于到期日、提前汇出还款资金。该公司还利用内部资源偿付了20亿元2022年10月可回售境内债券。其中约14亿元债券投资者行使了回售权。中骏集团还计划出售部分资产以偿还债务，但计划的执行存在高度不确定性。 中骏集团的杠杆率可能将进一步抬升，导致资产结构不可持续。这是因为公司的销售执行放缓。根据我们的估算，该公司的杠杆率，即债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率，可能在2022-2023年升至接近11倍，其EBITDA对利息的覆盖倍数可能保持在1.3-1.5倍。 评级撤销前的展望负面，反映我们认为未来12个月中骏集团的流动性可能进一步弱化。这是因为该公司的经营活动产生的现金流低于我们预期，同时还有对联合营合作伙伴的现金流出。 ESG信用指标：从E-3，S-2，G-3调整至E-3，S-2，G-4 在我们对中骏集团的信用评级分析中，治理因素当前为负面考量。制约治理信用指标的因素包括，缺乏充足的风险管理标准以识别和管控公司的联合营合作伙伴和非银行融资敞口，二者引发了公司的流动性风险和声誉风险。 同时，中骏集团未充分披露其对联合营合作伙伴的业务敞口。这导致难以评估源自联合营合作伙伴的传染风险。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级