惠誉：新冠肺炎疫情相关风险不改宏桥的杠杆率空间

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-03 April 2020: 本文章英文原文最初于2020年3月26日发布于：Hongqiao Leverage Headroom Adequate amid Coronavirus Risks 惠誉评级认为，如果中国宏桥集团有限公司（宏桥；BB-/稳定）铝业务的盈利能力持续疲弱，则其营运现金流调整后净杠杆率将上升——尽管该公司具有的杠杆率空间来抵御新冠肺炎疫情导致的铝价值链上经济活动中断所带来的波动性。宏桥的铝生产成本较低且最近的资产出售增强了其在不断恶化的经营环境中的现金流状况，进而为其杠杆率缓冲提供了支持。 宏桥是中国一家成本领先的铝生产商，受益于可观的规模经济及较低的进料和原材料成本（原因是氧化铝和铝土矿自给率较高）。2018年和2019年宏桥的净杠杆率保持在2.0倍左右，这得益于强劲的铝需求和利润——宏桥铝合金产品的毛利为每吨2,000-2,300元人民币，远高于1,000元人民币的行业平均水平。 2020年一季度国内铝价有所下滑，原因是新冠肺炎疫情导致的不确定性对下游需求造成了冲击。宏桥的低成本地位令其能较好地抵御价格波动；但惠誉预计，如果该公司盈利能力下降且行业基本面走弱的情况持续，则其净杠杆率将上升。但基于其中期金属和矿业价格假设，惠誉认为宏桥的铝业务盈利能力和净杠杆率不太可能达到触发负面行动的水平。 惠誉的敏感性分析表明，如果宏桥铝合金产品每吨毛利跌至1,000元人民币，则其净杠杆率将升至3.0倍左右；而且，若该公司的盈利能力进一步下滑且利润持续为每吨500元人民币左右，则其净杠杆率将达到可能导致惠誉采取负面行动的阈值，即3.5倍。惠誉还预计，如果行业低迷期宏桥源自客户的应收账款回款时间延长导致其营运资金需求增加，则其净杠杆率将进一步承压。 2020年第一季度宏桥以30亿元人民币出售总装机容量1,320兆瓦的电力机组及相关附属资产，以退出监管趋严的燃煤电厂。上述资产出售将在铝业务盈利能力下降时期改善宏桥的2020年和2021年现金流。惠誉认为，由于宏桥出售的是非经营性闲置资产，此举不会打乱该公司的核心业务。 惠誉预计，宏桥的铝销量将从2019年的约510万吨回升至2021年的逾600万吨及2021年的逾650万吨。2019年铝销量较低的原因在于恶劣天气导致生产严重中断、冬季限产政策以及现有设备升级期间工厂停工。 宏桥计划在2020年将约100万吨铝产能从山东转移至云南。该公司的新工厂将得益于较便宜的可再生能源、较低的生产成本及云南省政府提供的政策支持和资金支持。惠誉预计，宏桥产能转移的费用净额将约为10亿元人民币，且2020年下半年该公司的产量将提高。惠誉还预计，2020年和2021年宏桥的总资本支出将保持在每年约40亿元人民币，与2018年和2019年的水平相似。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级