The 3%：向左走？向右走？

【图1】美联储点阵图，来源：CNBC 过去几年，很长一段时间内，债券投资者并不相信美联储的利率指引（Fed Interest Rate Guidance）。毕竟，后金融危机时代，美联储的利率指引差强人意。比如，2015年底的美联储点阵图（Fed Dot Plot）预计2016年加息四次，长期利率将升至3.5%；结果，2016年仅12月加息一次，长期利率预期也下调至3%。 在2017年大部分时间内，债券市场隐含的加息路径都低于美联储指引。然而，2017年底至2018年初，随着通胀预期升温、减税方案通过，美国国债收益率曲线整体大幅上移。其中，10年期国债收益率从2017年底的2.41%，攀升至2月23日的2.92%，逼近3%。1年期美国国债收益率的3-year Forward Rate也由2017年底的2.5%迅速升至3%附近（见图2），与2017年12月美联储点阵图中（图1）3%的长期利率一致。市场参与者已经开始“相信”美联储的利率指引，一时间，市场上2018年three hikes成了基本操作，four hikes大概率要成真，甚至有人喊出了five hikes。 【图2】1年期美国国债收益率的3-year Forward Rate，来源：BlueBay Asset Management 在这种情况下，10年期美国国债收益率破3%似乎仅是时间问题。或者说，破3%后，下一步怎么走。是大幅回调、或进一步快速上升、又或者是区间徘徊？市场上有许多讨论与热议。对于笔者来说，美国国债的下一步走势，除了需要关注美国通胀与通胀预期走势，以及美国政府一系列赤字行为（减税、基建等）外，另一个重要的影响因素则在外围。美国经济如此强劲的背后，美元指数的低位徘徊，从侧面反映出市场对于其他主要央行缩减QE/加息的期待。去年下半年以来，全球范围内主要经济体的同步增长，的确是金融危机以来首次。在这种情况下，主要央行货币政策的正常化，全球范围内国债收益率的上升，也将影响美国国债的走势。 利率的上升，对应着债券价格的下跌。这种下跌，短期可能比较痛苦，长期来看却是机遇。长端国债收益率的走高，导致以国债为基准定价的许多长期限高等级公司债价格下跌。比如，阿里巴巴2017年11月底定价的30年期美元债Alibaba 4.2 12/06/47，已从发行价99.831跌至94.277，收益率上升至4.55%（中间价，2月23日13:00，数据来源：华尔街交易员App）。新兴市场主权债也受到不小的冲击：2月中旬，埃及发行了3笔合计40亿美元主权债，因为市场动荡，债券的定价非常便宜，发行后第一天即上涨1pt（5年 & 10年期新债）和2pt（30年期新债）。动荡的市场，使发行人愿意支付溢价，债券条款更investor-friendly，收益率与票息更高；虽然承担了利率风险，但对于投资者来说，挑战与机遇同在。 ©️ 未经许可，禁止转载、摘编及建立镜像等任何使用。