惠誉确认绵投控股的评级为'BB'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 15 Sep 2022: 本文章英文原文最初于2022年9月15日发布于：Fitch Affirms Mianyang Investment Holding at 'BB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认绵阳市投资控股（集团）有限公司（Mianyang Investment Holding (Group) Co., Ltd.，“绵投控股”）的长期外币和本币发行人违约评级为'BB'，展望稳定。 鉴于绵投控股的流动性缓冲水平下降，惠誉经过重新评估之后同时评定绵投控股的独立信用状况自‘b’调整至‘b-’。本次调整不影响惠誉自上而下评级方法得出的发行人违约评级，因为绵投控股与绵阳市政府的关联性，以及绵阳市政府为绵投控股提供支持的意愿保持不变。 绵投控股评级的支撑因素在于其重要的城市开发政策性职能，且鉴于该公司与其所在地政府的关联性和所在地政府绵阳市政府为其提供支持的意愿均稳定，惠誉确认该公司的评级。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度：“很强” 绵投控股由绵阳市政府直接拥有：该公司90%的股权由绵阳市国有资产监督管理委员会控制，剩余10%的股权由四川省财政厅作为被动股东持有。绵投控股的高管（其中部分高管此前就职于绵阳市政府）任命、年度预算及投资计划审批和年度考核均由绵阳市政府负责。 政府以往支持力度：“强” 由于绵投控股承担着重要的城市开发职能，惠誉预计该公司将继续获得政府支持。地方政府向绵投控股提供的支持包括运营补贴（2021年所提供的运营补贴金额（4.5亿元人民币）接近该公司同期净收入（2.9亿元人民币）的2倍）、债务置换以及资产注入（包括2021年向该公司无偿划转价值约5,960万元人民币的子公司）。这些都有助于改善公司的盈利水平和资本结构。 违约带来的社会政治影响：“中等” 绵投控股是从事绵阳市中心城区基础设施和土地一级开发的主要平台。然而，考虑到若绵投控股违约，绵阳市区还有其他政府相关企业可以部分履行绵投控股的职能而不至于造成严重的服务中断，惠誉评定其违约带来的社会政治影响为“中等”。 违约带来的融资影响：“中等” 鉴于惠誉未将绵投控股视作政府融资代理平台，因此，惠誉认为绵投控股若违约可能仅轻微有损于地方政府的声誉并恶化当地其他政府相关企业的融资能力和成本。这是由于，相较于四川省其他地级市的地方性政府相关企业，该公司的融资成本较高，且该地区政府相关企业的平均信用利差较大。此外，绵阳市还有其他政府相关企业具有类似的规模并承担类似的政策职能。 独立信用状况 惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》对绵投控股重新评估后，将该公司的独立信用状况自‘b’调整至‘b-’。本次调整是基于，该公司不足0.33倍的流动性缓冲水平导致惠誉评定其流动性状况自“中性”降至“较弱”。该公司营收稳定性维持为“中等”，运营风险及财务状况维持为“较弱”。 营收稳定性：“中等” 考虑到绵投控股的客户基础对当地政府的集中度较低，市场地位具有竞争力，并具备中等程度的议价能力及有限的定价能力，惠誉评定影响其营收波动性的需求和定价特征为“中等”。 运营风险：“较弱” 鉴于绵投控股近年来大量投资于商业类项目，惠誉评定该公司的运营风险为“较弱”。由于投资于商业类项目不能获得政府提供的全部补偿，此举会加重其债务负担。惠誉评定其资源管理能力为“中等”，资本规划和管理状况为“中等”。 财务状况：“较弱” 考虑到绵投控股的城市开发业务利润率较低，以及该公司2021年资本密集型公共服务工程投资和净杆杆率增速，惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。惠誉预期，截至2026年该公司的净杠杆率将保持在历史水平以上。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定绵投控股评级，该评级反映了绵阳市政府对公司强有力的管控和支持。惠誉在评级时还考虑到，若绵投控股违约给政府带来的社会政治及融资的影响。 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，结合其流动性状况为“较弱”、营收稳定性为“中等”、运营风险和财务状况均为“较弱”，评定得出绵投控股的独立信用状况。 债务评级 绵投控股票息率为5.95%、2022年10月30日到期的3亿美元票据，和票息率6.7%、2025年8月8日到期的3亿美元票据由该公司直接发行，该票据的评级与绵投控股的发行人违约评级相同。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于绵阳市政府向绵投控股提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果； - 惠誉大幅下调对绵投控股“违约带来的社会政治影响”或“违约带来的融资影响”的评估结果以及对“政府以往支持力度”的评估结果，或政府减少对绵投控股的持股或控制； - 独立信用状况降至‘ccc’评级类别。 对绵投控股采取的下调评级行动将导致对其美元票据的类似评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于绵阳市政府向绵投控股提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果； - 惠誉大幅上调对绵投控股若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强； - 惠誉上调对绵投控股独立信用状况多项指标的评估结果，尽管此举可能性不大。 对绵投控股采取的上调评级行动将导致对其美元票据的类似评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 绵投控股是按总资产计算绵阳市最大的政府相关企业，绵阳市的GDP位列四川省第二位。该公司是绵阳市主要的城市开发商，2021年其24.5%左右的营收来自政府授予的项目。绵投控股的其他业务包括土地一级开发、民办学校运营、水务和污水处理、房产销售及大宗商品交易。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级