惠誉：中国可再生能源电企2021年收入增长；2022年杠杆率将保持高位

Fitch Ratings-Beijing-20 April 2022: 本文章英文原文最初于2022年4月18日发布于： Chinese Renewable Gencos’ 2021 Earnings Rise; Leverage to Stay High in 2022 惠誉评级表示，中国可再生能源发电企业（电企）2021年收入有所增长，原因在于2020年新增大规模容量，且高用电需求带动发电量增长，抵消了利润率的收窄。不同企业的杠杆率据其资本支出速度与收入增速的高下而出现分化。惠誉预计，中国2022年的电力需求增速将放缓，加之可再生能源资本支出依然较高，国有电企的杠杆率将普遍高企。 截至2021年末，包括中国大唐集团新能源股份有限公司（大唐新能源）、龙源电力集团股份有限公司（龙源）、中国广核新能源控股有限公司（中广核新能）、北控清洁能源集团有限公司（北控清洁能源）及北京能源国际控股有限公司（京能国际）在内的国有电企的可再生能源子公司的装机容量较2019年末增长0.2倍至1.3倍，其2021年EBITDA同比平均增长20%。 此外，得益于中国2021年的用电需求同比劲增10.3%，电企的收入增长亦得到当期发电设备利用小时数高企的支撑。龙源、大唐新能源、中广核新能及协合新能源集团有限公司（协合新能源，BB-/稳定）等装机以风电为主的可再生能源电企的风电利用小时数平均增加168小时，而装机以太阳能为主的京能国际的太阳能发电利用小时数增加93小时左右。 鉴于上述因素，主要可再生能源电企2021年的发电量平均增长23%，抵消了EBITDA利润率平均下降5%所带来的利润压力。利润率收窄的主要原因包括：无补贴项目发电量占比提高，如协合的新项目主要为平价上网项目，因此平均电价下降近7%；在电力供应过剩的地区通过市场交易折价出售的电量增加；业务扩张致人员支出增加，如北控清洁能源；非可再生能源业务的利润率下降，如龙源约7%的装机来自火电，随着燃料成本飙升，当年点火价差有所收窄。 各企业的杠杆率变化存在分化。对部分企业而言，强劲的盈利，加之资本支出持平或下降，缓解了杠杆压力。龙源、大唐新能源和中广核新能在于在补贴取消，尤其是太阳能电池组件价格上涨的背景下，投资活动更为谨慎，其调整后净债务/EBITDA平均同比下降0.6倍。相比之下，京能国际尽管实现盈利的两位数增长，却因积极推动项目收并购，杠杆率有所上升；其2021年末的装机容量较上一年增加逾一倍。 鉴于多家国有电企为加快清洁能源转型，进一步提高了 “十四五”规划期间的可再生能源资本支出预算，惠誉预计2022年国有电企的杠杆率仍将处于高位。 对于资金充足的民营电企而言，预计2022年其杠杆率或将因资本开支走高而有所上升，尽管杠杆压力或将随着继续出售资产而得到缓解。继通过资产剥离将2020年末的净杠杆率同比降2.4倍后，由于装机容量的净新增，协合新能源2021年末的净杠杆率与上一年同期基本持平。该公司2022年的杠杆率将取决于其新增装机容量与出售装机容量水平的高下；鉴于该公司的融资能力已得到显著改善且经营稳定，预计其财务压力将处于可控范围内。 鉴于当前中国房地产市场低迷叠加新冠疫情所引发的多地封锁，令消费支出和工业活动承压，惠誉预计中国2022年的电力需求增速将放缓。然而，鉴于风电及太阳能发电可优先调度，且在供电总量中占比仍相对较低，预计其发电小时在年内承压的可能性较小。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级